国内小分子药物研发、 生产领域前后端一体化企业

2024年11月27日 固定收益类●证券研究报告 皓元转债（118051.SH）申购分析 主题报告 国内小分子药物研发、生产领域前后端一体化企业投资要点皓元转债本次发行规模8.22亿元，期限6年，发行与主体评级为AA-/AA-（联合资信）。转股价为40.73元，到期补偿利率为11%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年11月26日中债6YAA-企业债到期收益率4.0587%贴现率计算，纯债价值92.61元，对应YTM为2.72%，债底保护性充足。总股本稀释率为8.74%、流通股本稀释率8.92%，摊薄压力较小。 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为750万户，单户申购上限金额100 万元，则中签率预计为0.0035%。 截至2024年11月26日，公司市盈率PE(TTM)为52.44，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）；同时处于自身上市以来34.93%分位数，估值弹性较高。净资产收益率ROE为5.49%，高于同行业可比公司平均值（剔除负值）。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为4.81%。公司流通市值占总市值比例为97.73%，公司现有限售股477.89万股，占总股本的比例为2.27%，公司限售股下次解禁时间为2025年4月30日，存在一定的解禁风险。年初至2024年11月26日，公司股价上升2.69%，行业指数（医药生物-申万一级）下降11.46%，公司跑赢行业指数。综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为27%左右，对应价格为111.7元~123.46元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 分析师牛逸 SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 相关报告全球领先的智能制造平台-领益转债（127107.SZ）申购分析2024.11.18行稳方能致远——化债政策点评2024.11.8专业不锈钢真空保温器皿制造商-嘉益转债（123250.SZ）申购分析2024.11.62024年10月信用债市场跟踪2024.11.1ESG市场跟踪月报（2024.9.27-2024.10.31）-香港将加速打造亚洲领先的转型金融中心2024.10.31 内容目录 一、皓元转债分析3 （一）转债分析3 （二）中签率分析4 二、正股分析4 （一）公司简介4 （二）行业分析6 1、分子砌块和工具化合物行业6 2、中间体及原料药行业7 （三）财务分析8 （四）估值表现11 （五）募投项目分析11 三、定价分析13 四、风险提示：13 图表目录 图1：皓元医药主营业务情况5 图2：2012-2026年全球药品研发支出总额8 图3：全球原料药市场规模及增长预测8 图4：2024年1-9月同行业可比上市公司财务状况（百万元）8 图5：营业收入情况10 图6：归母净利润情况10 图7：公司经营现金流情况（万元）10 图8：近一年行业指数及皓元医药股价走势11 图9：诺泰转债及正股表现情况（%）13 图10：奥锐转债及正股表现情况（%）13 表1：皓元转债基本要素3 表2：募集资金用途（万元）3 表3：主营业务收入按产品类型（万元，%）6 表4：公司主要财务指标10 表5：期间费用情况（万元）10 表6：同行业可比上市公司（亿元，%）11 一、皓元转债分析 （一）转债分析 皓元转债本次发行规模8.22亿元，期限6年，发行与主体评级为AA-/AA-（联合资信）。转股价为40.73元，到期补偿利率为11%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年11月26日中债6YAA-企业债到期收益率4.0587%贴现率计算，纯债价值92.61元，对应YTM为2.72%，债底保护性充足。总股本稀释率为8.74%、流通股本稀释率8.92%，摊薄压力较小。 表1：皓元转债基本要素 基本要素 债券简称 皓元转债 债券代码 118051.SH 正股简称 皓元医药 正股代码 688131.SH 发行/主体信用评级 AA-/AA-（联合资信） 认购代码 718131 发行金额（亿元） 8.22 发行期限（年） 6 转股价（元/股） 40.73 起息日 2024-11-28 转股起始日 2025-06-04 转股结束日 2030-11-27 下修条款 15/30，85% 强赎条款 15/30，130% 回售条款 最后两个计息年度，70% 补偿利率 0.11 利率 0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.6%、2% 发行方式 优先配售和网上定价 优先配售（元/股） 3.898 总股本稀释率 8.74% 流通股本稀释率 8.92% 主要指标 转股价（元） 40.7300 折现率（2024/11/26） 4.0587% 债券面值（元） 100 平价溢价率 0.61% 正股收盘价（元）（2024/11/27） 37.71 转股溢价率 7.33% 纯债价值（元） 92.61 纯债溢价率 7.98% 平价（元） 93.17 纯债YTM 2.72% 总股本 210,928,884.00 非限售流通股 206,149,949.00 资料来源：iFinD，华金证券研究所 表2：募集资金用途（万元） 序号 项目名称 项目投资总额 拟使用募集资金金额 1 高端医药中间体及原料药CDMO产业化项目（一期） 40,545.00 37,307.00 2 265t/a高端医药中间体产品项目 13,026.00 12,443.00 3 欧创生物新型药物技术研发中心 8,280.00 7,985.00 4 补充流动资金 24,500.00 24,500.00 合计 86,351.00 82,235.00 资料来源：可转债募集说明书，华金证券研究所 （二）中签率分析 根据公司最新三季报，皓元医药前十大股东持股比例合计60.04%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为48.03%。网上申购额度为2.63亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为750万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0035%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2024年11月，公司控股股东为安戌信息，实际控制人为郑保富、高强。截至三季报，安戌信息持股比例为32.34%。郑保富、高强签署了《一致行动协议》，两人在重大决策上保持一致行动。郑保富、高强均系公司创始人，报告期内，郑保富一直担任公司董事长、总经理，高强一直担任公司董事、副总经理职务，两人共同负责公司业务发展方向、市场开拓及实际经营决策等重要事项。 公司是一家专注于为全球制药和生物医药行业提供专业高效的小分子及新分子类型药物CRO&CDMO服务的平台型高新技术企业，主要业务包括小分子及新分子类型药物发现领域的分子砌块、工具化合物和生化试剂的研发，小分子及新分子类型药物原料药、中间体的工艺开发和生产技术改进，以及制剂的药学研发、注册及生产，致力于打造覆盖药物研发及生产“起始物料—中间体—原料药—制剂”的一体化服务平台，加速赋能全球合作伙伴实现从临床前到商业化生产的全过程。公司目前在全球范围内拥有约11,000家合作伙伴。公司凭借在药物化学和有机合成领域的技术优势，和多年深耕小分子药物研发行业的经验，形成了集研发、生产及销售为一体的分子砌块、工具化合物和生化试剂供应平台；平台为客户提供数万种结构新颖、功能多样的分子砌块和工具化合物，其中自主合成的分子砌块和工具化合物超过3.1万种，同时致力于提供高难度、高附加值分子砌块、工具化合物和生化试剂定制合成等技术服务。 公司专注于特色仿制药原料药及其相关中间体和创新药CDMO业务，结合客户需求提供工艺研发及小批量制备、工艺优化、放大生产、注册和验证批生产以及商业化生产的CDMO服务。同时在药物IND和ANDA注册申报阶段，公司为国内外医药企业提供的技术服务包括注册申报所需的原料药工艺研究、质量研究、稳定性研究及申报资料撰写等全流程高质量的CMC服务。此外，公司将产业链进一步延伸至制剂CDMO领域，逐步构建了“中间体—原料药—制剂”CRO/CDMO/CMO一体化产业服务平台，为客户提供全产业链医药服务。 图1：皓元医药主营业务情况 资料来源：可转债募集说明书，华金证券研究所 公司主营业务收入分为分子砌块、工具化合物和生化试剂、中间体、原料药和制剂的销售收入以及技术服务收入。近三年及2024年1-6月，公司收入规模均呈现不断上升趋势，分子砌块、工具化合物和生化试剂为公司核心产品，占比在56%以上。 公司以内销为主，近三年及2024年1-6月，内销占比在61%以上。公司内销收入的快速增长一方面得益于分子砌块、工具化合物和生化试剂产品种类的不断丰富，高附加值的产品积累拉动国内客户订单快速增长。另一方面，公司原料药、中间体和制剂的CDMO业务的项目管线不断丰富，项目数量的增加和创新药临床试验项目阶段的推进使得内销收入保持上升。同时，公司积极进行全球化布局、参与全球化竞争。近三年及2024年1-6月，公司加强境外产品的销售网络搭建，在美国、欧洲、日本、韩国、印度等国家或地区组建了多个商务中心，境外商务人员与境内专业技术团队进行协同，响应境外客户需求。外销收入占比分别为37.38%、34.09%、37.01%和38.18%，2022年外销收入占比较2021年下降主要系同期内销收入增速快于外销所致。 采购模式方面，公司采购的主要内容包括各类基础原料（包括初级中间体、原辅料、催化剂、溶剂、部分原料药）、实验室仪器、耗材等研发生产所需的相关材料。研发和技术部门根据研发、生产安排提交采购需求，经过上一级领导审批后进入到采购部门的采购环节，采购员根据采购内容进行供应商的选择，寻找质量合格、信誉优良的供应商并获取报价，从中选择性价比高、供应稳定、有质量保障的货源。生产和服务模式方面，公司的分子砌块、工具化合物和生化试剂业务根据订单需求结合经济批量的原则制定生产规划。对于新颖的且无需大规模生产的单个分子砌块、工具化合物和生化试剂，以实验室生产为主。对于备货期较短的产品，公司在安排具体生产任务时通过预留合理的库存量进行保障；公司在进行产品生产的过程中，同时开发了大量的专业技术，形成了一系列成熟的核心技术平台。销售模式方面，公司业务均采用直销、经销相结合的销售模式。通过“MCE”“乐研”“ChemScene”和“ChemExpress”四大自主品牌产品的差异化发展需求，在不同地区针对性地进行销售。除深耕中国市场外，公司积极开展全球化布局、参与国际市场竞争，境外覆盖的终端客户数量众多，地域包括北美、欧洲、日本、韩国、印度等国家和地区。 表3：主营业务收入按产品类型（万元，%） 2024年1-6月2023年度2022年度2021年度 项目 金额 比例 金额 比例 金额 比例 金额 比例 分子砌块、工具化合物和生化试剂 69,966.01 66.56 113,210.96 60.59 82,705.76 61.34 54,497.72 56.65 其中：产品销售 65,080.16 61.91 100,279.54 53.67 74,763.10 55.45 47,834.21 49.72 技术服务 4,885.85 4.65 12,931.42 6.92 7,942.66 5.89 6,663.51 6.93 中间体、原料药和制剂 35,151.61 33.44 73,624.47 39.41 52,122.25 38.66 41,708.74 43.35 其中：产品销售 17,759.91 16