公司信息更新报告：产品及下游拓展驱动业务增长，盈利能力持续向上

雷赛智能（002979.SZ） 2024年11月27日 投资评级：买入（维持） 产品及下游拓展驱动业务增长，盈利能力持续向上 ——公司信息更新报告 孟鹏飞（分析师）熊亚威（分析师） 日期2024/11/26 mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004 当前股价(元)27.16 一年最高最低(元)32.98/11.73 总市值(亿元)83.30 流通市值(亿元)58.87 总股本(亿股)3.07 流通股本(亿股)2.17 近3个月换手率(%)480.71 股价走势图 雷赛智能沪深300 60% 30% 0% -30% -60% 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 相关研究报告 人形机器人业务蓄势待发，产品矩阵拓展支撑市占率提升 近期，公司披露空心杯电机产品可对标全球最优技术水平，一次成型，年产能12万台；无框力矩电机累计供货超万台；机器人赛道布局成果初显。人形机器人规模量产渐近，空心杯电机、编码器等产品布局有望逐步贡献业绩。公司积极研发高端产品，近期推出新一代小型PLC、高端型交流伺服系统、多轴总线步进等。产品矩阵拓展助公司抓住国产替代机遇，实现市占率提升。公司营销体系已完成重构，产品结构持续优化，新兴下游拓展速度有望加快。我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润2.04/2.77/3.34亿元（2024-2025年原值为2.17/3.08亿元），EPS为0.66/0.90/1.09元，当前股价对应PE为40.8/30.1/24.9倍，产品结构优化、下游拓展成果逐步释放，维持“买入”评级。 新兴下游拓展冲抵新能源业务拖累，前三季度业绩保持稳健增长 公司2024Q1-3实现营收11.55亿元，同增9.62%，表现好于行业；归母净利润 1.44亿元，同增56.36%。单Q3看，公司实现营收3.32亿元，同减2.59%，环减24.83%，主要系光伏、锂电需求下滑拖累；归母净利润0.28亿元，同增65.60%，环减54.80%。国内稳增长政策持续加码，内需有望逐步改善。公司深耕传统优势行业，积极拓展新兴下游，业务规模有望稳步增长。 前三季度盈利能力改善显著，产品结构优化、降本增效举措有望持续驱动 公司2024Q1-3实现毛利率38.6%，同升1.3pcts；净利率12.8%，同升3.9pcts；销售、管理、研发、财务费用率分别为7.8%、4.6%、13.4%、0.3%，同比-2.2pcts、 -1.91pcts、-1.21pcts、-0.08pcts。盈利能力提升驱动因素包括：（1）产品结构优化； （2）原材料采购、生产自动化等多维度降本增效举措；（3）营销体系变革完成避免额外费用支出；（4）股权激励计划陆续解锁或到期，股份支付成本下降。我们认为高端产品的推出、下游拓展增强的规模效应有望使盈利能力逐步提升。 风险提示：宏观经济下行、工控下游需求不及预期、下游拓展不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,338 1,415 1,622 1,936 2,295 YOY(%) 11.2 5.8 14.6 19.4 18.6 归母净利润(百万元) 220 139 204 277 334 YOY(%) 0.9 -37.1 47.2 35.6 20.8 毛利率(%) 37.6 38.3 38.3 37.8 37.3 净利率(%) 16.5 9.8 12.6 14.3 14.6 ROE(%) 18.5 10.4 14.0 16.7 17.3 EPS(摊薄/元) 0.72 0.45 0.66 0.90 1.09 P/E(倍) 37.8 60.1 40.8 30.1 24.9 P/B(倍) 6.9 6.3 5.6 5.0 4.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1471 1574 1903 2172 2569 营业收入 1338 1415 1622 1936 2295 现金 442 358 450 490 581 营业成本 835 874 1000 1205 1439 应收票据及应收账款 560 586 728 840 1018 营业税金及附加 10 11 12 15 17 其他应收款 39 6 46 16 57 营业费用 113 140 128 149 172 预付账款 2 2 3 3 4 管理费用 85 78 75 87 101 存货 395 463 519 664 750 研发费用 163 210 227 232 252 其他流动资产 31 158 158 158 158 财务费用 9 4 7 7 16 非流动资产 723 731 741 760 783 资产减值损失 -3 -3 -3 -4 -4 长期投资 19 22 18 17 16 其他收益 39 58 42 45 46 固定资产 416 417 431 452 478 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 15 15 11 8 5 投资净收益 85 2 19 25 33 其他非流动资产 274 278 280 283 284 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2194 2305 2644 2932 3352 营业利润 236 152 227 303 365 流动负债 700 761 964 1092 1277 营业外收入 0 0 0 1 0 短期借款 56 178 178 325 230 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 402 369 513 549 720 利润总额 236 152 227 303 366 其他流动负债 242 215 274 218 327 所得税 11 13 16 20 25 非流动负债 277 213 175 138 102 净利润 225 139 211 283 341 长期借款 270 201 163 127 91 少数股东损益 5 0 7 7 7 其他非流动负债 7 12 12 12 12 归属母公司净利润 220 139 204 277 334 负债合计 977 974 1139 1231 1379 EBITDA 271 197 263 340 404 少数股东权益 14 12 19 26 32 EPS(元) 0.72 0.45 0.66 0.90 1.09 股本 309 309 309 309 309 资本公积 358 382 382 382 382 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 661 708 836 1024 1244 成长能力 归属母公司股东权益 1203 1319 1486 1676 1940 营业收入(%) 11.2 5.8 14.6 19.4 18.6 负债和股东权益 2194 2305 2644 2932 3352 营业利润(%) -1.6 -35.6 48.9 33.6 20.7 归属于母公司净利润(%) 0.9 -37.1 47.2 35.6 20.8 获利能力毛利率(%) 37.6 38.3 38.3 37.8 37.3 净利率(%) 16.5 9.8 12.6 14.3 14.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 18.5 10.4 14.0 16.7 17.3 经营活动现金流 216 88 236 48 329 ROIC(%) 14.9 8.5 11.5 13.3 15.0 净利润 225 139 211 283 341 偿债能力 折旧摊销 27 32 31 31 34 资产负债率(%) 44.5 42.3 43.1 42.0 41.1 财务费用 9 4 7 7 16 净负债比率(%) -6.5 7.7 -4.5 0.2 -11.0 投资损失 -85 -2 -19 -25 -33 流动比率 2.1 2.1 2.0 2.0 2.0 营运资金变动 -3 -120 2 -253 -35 速动比率 1.5 1.3 1.3 1.3 1.3 其他经营现金流 43 36 4 5 6 营运能力 投资活动现金流 -114 -77 -21 -25 -24 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 230 30 44 52 57 应收账款周转率 3.4 2.8 2.8 2.8 2.8 长期投资 10 -82 3 2 1 应付账款周转率 4.1 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 105 35 19 26 33 每股指标（元） 筹资活动现金流 108 -89 -123 -129 -120 每股收益(最新摊薄) 0.72 0.45 0.66 0.90 1.09 短期借款 -33 122 0 147 -94 每股经营现金流(最新摊薄) 0.70 0.29 0.77 0.16 1.07 长期借款 166 -69 -38 -36 -36 每股净资产(最新摊薄) 3.92 4.30 4.84 5.46 6.33 普通股增加 8 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -16 24 0 0 0 P/E 37.8 60.1 40.8 30.1 24.9 其他筹资现金流 -16 -166 -85 -240 10 P/B 6.9 6.3 5.6 5.0 4.3 现金净增加额 210 -78 91 -106 185 EV/EBITDA 30.8 43.3 31.8 24.8 20.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及