供应链类资产支持证券产品报告（2024年前三季度）：发行节奏有所放缓，期限设计趋于灵活，增信模式更加多样，发行利差进一步收窄

www.ccxi.com.cn 定期报告 编号：2024-AT032024年11月26日 目录 要点1 正文2 中诚信国际 资产证券化 发行节奏有所放缓，期限设计趋于灵活，增信模式更加多样，发行利差进一步收窄 ——供应链类资产支持证券产品报告（2024年前三季度） 声明20要点 联络人 作者 结构融资部 田丰021-60330988 ftian@ccxi.com.cn 结构融资部评级总监马延辉021-60330927 yhma@ccxi.com.cn 发行情况：2024年1~9月交易所市场发行供应链类资产证券化产品共计183单，发行规模合计914.79亿元；与去年同期相比，数量减少35单，规模下降25.18%。部分产品优先级证券设有续发安排，期限设计趋于灵活。 发行成本和利差情况：1年期左右AAAsf级供应链类资产支持证券发行利率处于2.03%（含）~4.56%（含）之间，平均发行利率为2.52%，同比下降63BP。利差方面，以1年期国债到期收益率和1年期企业债到期收益率为比较基准的发行利差平均值较上年同期均有所收窄。 核心企业情况：2024年1~9月发行的供应链类资产证券化产品涉及核心企业合计85家，以国有企业为主，遍布北京市、广东省、福建省等19个区域，涉及基础设施投融资、房地产、建筑、批发贸易等15大行业，主体信用等级以AAA和AA+为主。 产品结构设计情况：次级证券设置方面，在2024年1~9月发行的供应链类资产支持证券中，146单产品的次级规模均为100万元，对应总发行规模684.55亿元，占比74.83%。增信安排方面，2024年1~9月发行的供应链产品中包含160单全增信产品、18单无增信产品和5单部分增信产品，在中央企业严格控制融资担保额度的背景下，无增信和部分增信模式的价值进一步凸显。 备案、二级市场交易和到期情况：2024年1~9月，共有165单供应链类资产支持专项计划在基金业协会完成备案，总规模合计873.44亿元，同比下降19.97%；同期，二级市场上供应链类资产支持证券共计成交1,864笔，成交规模400.45亿元，同比下降22.54%。2024年第四季度，存量供应链类资产支持证券预计到期102支，到期规模合计213.28亿元。 中诚信国际研究报告发行情况1根据中国资产证券化分析网（CNABS）、万得（WIND）及上海证券交易所（简称“上交所”）、深圳证券交易所（简称“深交所”）网站的数据综合来看，2024年1~9月供应链类资产证券化产品共发行183单，同比减少35单；发行规模914.79亿元，同比下降25.18%；占同期交易所市场企业资产证券化产品发行总规模的比重为10.67%，同比下降3.39个百分点。 图1：交易所市场资产支持证券发行情况（单位：亿元、单） 18,0001,60016,0001,40014,0001,20012,000 1,000 10,000 800 8,000 600 6,000 4,0004002,000200 -0 全市场发行规模供应链发行规模全市场发行单数供应链发行单数 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 从发行场所来看，2024年1~9月，上交所发行供应链类资产证券化产品共计140单，发行金额760.02亿元，金额占比为83.08%；深交所发行供应链类资产证券化产品共计43单，发行金额154.77亿元，金额占比为16.92%。从管理人分布来看，2024年1~9月发行的供应链类资产支持证券对应管理人合计32家，前五大管理人分别为华泰证券（上海）资产管理有限公司、平安证券股份有限公司、中信证券股份有限公司、中信建投证券股份有限公司和财通证券资产管理有限公司，新增管理规模占比分别为14.16%、11.95%、10.53%、9.60%和6.20%。前五大管理人新增管理规模合计479.64亿元，占比为52.43%；前十大管理人新增管理规模合计697.10亿元，占比为76.20%。具体情况如下图所示：1所有数据均经过四舍五入处理，单项求和数与合计数之间可能存在尾差，全文同。 2 供应链类资产支持证券产品报告（2024年前三季度） 中诚信国际研究报告 图2：2024年1~9月供应链类资产支持证券发行情况-前十大管理人分布（单位：亿元） 140.0016.00%120.0014.00%100.0012.00% 10.00% 80.00 8.00% 60.00 6.00% 40.004.00%20.002.00% -0.00% 华泰资管平安证券中信证券中信建投财通证券中银证券兴业资管招商资管首创证券中金公司 发行规模发行规模占比 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 从产品规模分布来看，2024年1~9月发行的供应链类资产支持证券中，“东兴证券-中企云链-中建五局1期供应链资产支持专项计划”规模最大，为17.56亿元；“国海证券-天府增进-丝丽雅集团供应链2期资产支持专项计划”规模最小，为0.75亿元。单笔发行规模在(5,10]亿元区间内的产品发行单数最多且发行规模最大，共计67单，发行规模合计497.99亿元，占比为54.44%。具体分布如下表所示： 表1:2024年1~9月供应链类资产支持证券发行情况-产品规模分布 单位：亿元、单 产品发行规模发行单数发行单数占比发行规模发行规模占比 (0,3]6334.43%122.7813.42%(3,5]4524.59%187.1020.45%(5,10]6736.61%497.9954.44%(10,20]84.37%106.9211.69%合计183100.00%914.79100.00% 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理从预期期限分布情况来看，2024年1~9月发行的供应链类资产支持证券中，预期期限最短为0.42年，系“京东科技-京诚系列12号2期供应链保理合同债权资产支持专项计划”；预期期限最长为2.95年，系“中铁资本保理工瑞6期资产支持专项计划”；产品预期期限仍以1年及以内为主，但1年期以上产品发行单数和规模均实现较快增长。具体来看，预期期限在1年以内的产品发行单数合计127单，发行规模合计619.41亿元，占比为67.71%，发行单数同比减少50单，发行规模同比下降37.68%；预期期限在1年以上的产品共计56单，发行规模合计295.38亿元，占比32.29%，发行单数同比增加15单，发行规模同比增长29.09%。此外，中铁资本工瑞系列、中铁保理供应链金融系列等相关产品设置了部分优先级证券的续发安排，产品期限设计趋于灵活。 3 供应链类资产支持证券产品报告（2024年前三季度） 中诚信国际研究报告 图3：2024年1~9月及2023年同期供应链类资产支持证券发行情况-预期期限（单位：亿元、单） 1,200.00 (0,1]年 2023年发行规模2024年发行规模 (1,3]年 2024年发行单数 200180 1,000.00 160 800.00 140120 600.00 10080 400.00 60 200.00 4020 - 0 2023年发行单数 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 从初始信用等级分布情况来看，按照2024年1~9月供应链类资产支持证券各级别证券的发行规模统计， AAAsf级证券占比为83.60%，AA+级证券占比为15.90%2，无评级证券占比为0.50%。 sf 图4：2024年1~9月供应链类资产支持证券发行情况-证券信用等级分布 15.90% AAAsf 0.50% 83.60% AA+sfNR 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 从优先级证券发行利率来看，我们选取1年期左右3AAAsf级供应链类资产支持证券的发行利率为样本进行观察，2024年1~9月最低发行利率为2.03%，最高发行利率为4.56%；平均发行利率为2.52%，同比下降63BP；发行利率中位数为2.48%，同比下降51BP。2其中两单产品的优先级证券评级已于2024年6月调升为AAAsf，对应发行规模占比为0.69%。3包含期限在0.85~1.15年的AAAsf级产品。 4 供应链类资产支持证券产品报告（2024年前三季度） 中诚信国际研究报告 图5：2024年1~9月供应链类资产支持证券发行情况-1年期左右AAAsf级证券发行利率分布（单位：年） 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 表2:2024年1~9月与2023年同期供应链类资产支持证券（AAAsf级）发行利率比较表（1年期） 单位：%、个百分点、支 基础资产类型 指标 2023年1~9月 2024年1~9月 发行利率变动值 平均值 3.15 2.52 -0.63 中位数 2.99 2.48 -0.51 供应链 最小值 2.50 2.03 -0.47 最大值 5.00 4.56 -0.44 样本数量 138 95 -- 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 5 供应链类资产支持证券产品报告（2024年前三季度） 中诚信国际研究报告 发行利差分析 我们分别以不同期限国债到期收益率和AAA级企业债到期收益率为比较基准，选取AAAsf级证券4作为样本进行观察。以1年期国债到期收益率为比较基准的发行利差平均值由1.11个百分点缩小至0.88个百分点，以1年期企业债到期收益率为比较基准的发行利差平均值由0.58个百分点缩小至0.36个百分点。 表3:2024年1~9月供应链类资产支持证券（AAAsf级）与同期限国债、企业债（AAA级） 到期收益率利差比较表（1年期） 平均值 2023年1~9月1.11 2024年1~9月0.88 2023年1~9月0.58 2024年1~9月 0.36 中位数 0.96 0.80 0.44 0.28 供应链 最小值 0.51 0.48 0.11 0.05 最大值 3.09 2.80 2.52 2.25 样本数量 138 95 138 95 基础资产类型指标 单位：个百分点、支 与国债到期收益率相比与企业债到期收益率相比 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 图6：供应链ABS（AAAsf级）利率与同期限国债到期收益率走势图 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 4AAAsf级证券：根据期限的不同，1年期和3年期证券分别指证券发行期限在[0.85,1.15]年和[2.85,3.15]年区间内，且初始评级结果为 AAAsf的证券。由于符合条件的3年期AAAsf级证券样本较少，故以下未列示结果。 6供应链类资产支持证券产品报告（2024年前三季度） 中诚信国际研究报告 图7：供应链ABS（AAAsf级）利率与同期限企业债（AAA级）到期收益率走势图 数据来源：万得（WIND）、中国资产证券化分析网（CNABS），中诚信国际整理 7 供应链类资产支持证券产品报告（2024年前三季度） 中诚信国际研究报告核心企业分析2024年1~9月发行的供应链类资产证券化产品中包含单一核心企业产品178单，涉及核心企业67家，对应发行规模898.99亿元，占比98.27%；另有5单为多核心企业产品，涉及核心企业19家5，对应发行规模合计15.80亿元，占比1.73%。单一核心企业产品中，北京京东世纪贸易有限公司（以下简称“京东世纪贸易”）位居第一，其发行规模为145.00亿元，占比为15.85%；保利发展控股集团股份有限公司位居第二，其发行规模为127.25亿元，占比为13.91%；中国中铁股份有限公司6（以下简称“中国中铁”）位居第三，其发行规模为74.07亿元，占比为8.10%；漳州市九