核心观点与关键数据
- 2025年债券投资布局建议：临近12月，为2025年债券投资布局的紧迫性增加。当前政策环境支持债券市场发展，预计明年降息和政策维持力度为投资提供有利条件。建议投资者尽早布局，抢占年初投资窗口。
- 政策环境与市场关注焦点：市场进入政策空窗期，关注中央经济工作会议和两会期间的政策方向。预计政策延续以债为主基调，可能激发货币宽松预期。央行通过多种工具平抑市场波动，增强政策协同效果。
- 置换债发行情况：置换债发行速度快于预期，11月发行近1.1万亿，12月预计约6000亿，两个月总计约1.7万亿。发行速度和期限引发市场担忧，但央行操作缓解了资金波动。主要买家为保险、农商行和券商，大行受年末考核影响净卖出。
- 政府债券发行与市场反应：地方债发行加点高于国债，但定价与二级市场匹配，反映市场对四季度偿债能力的考量。央行态度积极，通过买断式逆回购等工具维持市场稳定。
- T-like资产市场情况：五大行已发行T-like非资本债券约2000亿，剩余额度约2400亿。发行期限以3加1和5加1为主，交行年内可能再发1100亿。T品种偿还顺序优先于二级资本债和永续债，但劣后于商业债，当前收益率接近同期限二级资本债，具备配置和交易价值。
- 信用债热点信息：置换贷款额度分配不均，专项债推进情况不一，市场对提高专项债限额存在分歧。地方财政倾向于回收优质地块确保偿债资金。
- 城投债投资监管：部分重大项目复工但市属项目受资金限制进展有限。监管原则未变，城投公司不得替政府加杠杆投资。
- 转债市场表现与策略：上周权益市场回调，转债市场量能减少但估值韧性验证，双低转债表现较好。动量因子和市值因子在转债投资中作用显著，动量双低和高市值组合表现占优。
研究结论
- 市场风险偏好变化：政策空窗期市场关注政策方向，预计延续以债为主基调，对债券市场友好。
- 资金价格与央行操作：DR007减去OMO价差偏高，央行不会让价差大幅上行，政府债券集中发行不会导致市场剧烈波动。
- 投资建议：建议积极布局明年资产，关注双低转债、中高评级平衡型转债以及T品种的交易价值。
