业绩点评：大陆开店继续加速，RevPAR降幅有望收窄

华住集团-S（01179.HK） 证券研究报告·海外公司点评·旅游及消闲设施(HS) 2024Q3业绩点评：大陆开店继续加速， RevPAR降幅有望收窄 买入（维持） 2024年11月26日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 研究助理�琳婧 执业证书：S0600123070017 wanglj@dwzq.com.cn 投资要点 Q3营收位于指引下沿，经营利润同降10%：Q3公司收入为64.42亿元，同比+2.4%，位于指引增速2%~5%区间下沿。Q3实现归母净利润 12.73亿元，同比-5%；但考虑去年Q3存在1.5亿元汇兑亏损，实际经营利润同降10%水平。Q3实现经调净利润13.72亿元，同比-11%；经调EBITDA为21.13亿元，同比-9%。 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 13862 21882 23717 26199 28755 同比(%) 8.42 57.86 8.39 10.46 9.76 归母净利润（百万元） (1821) 4085 3684 4065 4481 同比(%) (291.61) 324.33 (9.81) 10.33 10.23 EPS-最新摊薄（元/股） (0.57) 1.27 1.15 1.27 1.40 P/E（现价&最新摊薄） - 19.54 21.66 19.63 17.81 31% 25% 19% 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% 华住集团-S恒生指数 大陆业务归母净利润同降1%，DH经营净利润亏损同比收窄：大陆分部Q3收入51.62亿元，同比+1%，贡献归母净利润13.56亿元，同比-1%；DH分部收入12.8亿元，同比+9%，贡献归母净利润-0.83亿元，其中包含一次性重组成本0.81亿元，经营净利润较去年同期亏损0.37 亿元收窄。 大陆业务开店继续加速：截至2024Q3末，公司门店数达到10707家， 2023/11/272024/3/272024/7/262024/11/24 市场数据 收盘价(港元)26.90 一年最低/最高价20.80/34.40 市净率(倍)6.86 yoy+18.6%，加盟门店数占比达到95%。Q3单季大陆新开774家达新高，净开556家；前三季度累计新开店1910家，全年新开2200家目标 可完成。储备门店2899家环比下滑。截至Q3末，大陆业务房量达103 万间，yoy+20%，房量增速较Q2的19%有进一步提升；其中加盟房量 港股流通市值(百万港 元) 基础数据 86,359.56 95万间，yoy+23%，直营房量8.4万间，yoy-4%。 RevPAR因高基数同降8%，Q4营收增速指引2~5%：2024Q3公司整体RevPar为256元，同比-8.4%；其中OCC为84.9%，同比-1.0pct，ADR为301元，同比-7.1%。华住部分RevPar为244元，同比-2.4%，其中OCC为82.6%，同比+0.8pct，ADR为296元，同比-3.0%。Q4公 司预计营收同比增速1%~5%，倒推RevPar为低单位数下滑，较Q3有所收窄。 盈利预测与投资评级：华住集团作为酒店行业龙头，品牌、流量、技术打造竞争壁垒，管理文化赋能业务发展，在疫情期间逆势扩张，市场格局显著向好。微调华住集团盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为36.8/40.7/44.8亿元（前值为37.0/40.7/44.8亿元），对应PE估值为22/20/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，门店增长不及预期等。 每股净资产(元)3.92 资产负债率(%)79.64 总股本(百万股)3,210.39 流通股本(百万股)3,210.39 相关研究 《华住集团-S(01179.HK:)：2024Q2业 绩点评：大陆开店超预期，RevPAR因高基数下滑》 2024-08-21 《华住集团-S(01179.HK:)：2024Q1业 绩点评：净开店提速，RevPAR因高基数承压》 2024-05-22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 华住集团-S三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,056.00 17,928.29 22,387.58 28,519.20 营业总收入 21,882.00 23,717.21 26,199.12 28,754.96 现金及现金等价物 6,946.00 11,466.48 16,243.21 21,797.29 营业成本 14,341.00 15,333.88 16,632.19 18,260.54 应收账款及票据 755.00 1,403.37 1,019.59 1,589.37 销售费用 1,072.00 1,183.67 1,183.76 1,306.98 存货 59.00 107.54 65.67 122.14 管理费用 2,086.00 2,491.40 2,690.71 2,905.97 其他流动资产 4,296.00 4,950.90 5,059.11 5,010.41 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 51,476.00 51,027.53 50,569.01 50,129.17 其他费用 34.00 60.00 66.00 66.88 固定资产 6,097.00 6,899.09 7,677.12 8,431.80 经营利润 4,349.00 4,648.26 5,626.46 6,214.59 商誉及无形资产 38,427.00 37,126.44 35,864.90 34,641.20 利息收入 248.00 228.92 134.33 119.86 长期投资 0.00 50.00 75.00 104.17 利息支出 385.00 394.83 398.14 408.59 其他长期投资 2,727.00 2,727.00 2,727.00 2,727.00 其他收益 1,158.00 536.90 117.50 108.75 其他非流动资产 4,225.00 4,225.00 4,225.00 4,225.00 利润总额 5,335.00 5,019.25 5,480.15 6,034.62 资产总计 63,532.00 68,955.82 72,956.59 78,648.37 所得税 1,204.00 1,308.37 1,370.04 1,508.65 流动负债 17,411.00 19,123.94 19,014.60 20,180.42 净利润 4,131.00 3,710.88 4,110.11 4,525.96 短期借款 4,094.00 3,521.67 2,425.50 1,566.64 少数股东损益 46.00 26.47 45.21 45.26 应付账款及票据 1,019.00 1,521.42 1,180.34 1,773.76 归属母公司净利润 4,085.00 3,684.41 4,064.90 4,480.70 其他 12,298.00 14,080.86 15,408.76 16,840.02 EBIT 4,383.00 4,708.26 5,692.46 6,281.47 非流动负债 33,872.00 33,872.00 33,872.00 33,872.00 EBITDA 5,831.00 6,056.73 7,025.98 7,600.48 长期借款 3,962.00 3,962.00 3,962.00 3,962.00 其他 29,910.00 29,910.00 29,910.00 29,910.00 负债合计 51,283.00 52,995.94 52,886.60 54,052.42 股本 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 114.00 140.47 185.68 230.94 每股收益(元) 1.27 1.15 1.27 1.40 归属母公司股东权益 12,135.00 15,819.41 19,884.31 24,365.01 每股净资产(元) 3.78 4.93 6.19 7.59 负债和股东权益 63,532.00 68,955.82 72,956.59 78,648.37 发行在外股份(百万股) 3,210.39 3,210.39 3,210.39 3,210.39 ROIC(%) 16.32 15.91 17.11 16.65 ROE(%) 33.66 23.29 20.44 18.39 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 34.46 35.35 36.52 36.50 经营活动现金流 7,674.00 5,650.74 6,828.54 7,391.94 销售净利率(%) 18.67 15.53 15.52 15.58 投资活动现金流 (1,477.00) (163.10) (557.50) (570.42) 资产负债率(%) 80.72 76.85 72.49 68.73 筹资活动现金流 (3,720.00) (967.16) (1,494.31) (1,267.45) 收入增长率(%) 57.86 8.39 10.46 9.76 现金净增加额 2,624.00 4,520.48 4,776.73 5,554.08 净利润增长率(%) 324.33 (9.81) 10.33 10.23 折旧和摊销 1,448.00 1,348.47 1,333.52 1,319.01 P/E 19.54 21.66 19.63 17.81 资本开支 (901.00) (850.00) (850.00) (850.00) P/B 6.58 5.04 4.01 3.28 营运资本变动 11.00 733.47 1,104.27 1,247.13 EV/EBITDA 13.55 12.52 9.96 8.36 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年11月26日的0.924，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何