拟收购上影元19%股权，持续推进IP业务布局

公司研究/公司快报 2024年11月26日 上海电影（601595.SH）买入-A(维持) 拟收购上影元19%股权，持续推进IP业务布局 影视 公司近一年市场表现 市场数据：2024年11月26日 收盘价（元）：29.29 年内最高/最低（元）：36.42/16.12流通A股/总股本（亿）：4.48/4.48流通A股市值（亿）：131.28 总市值（亿）：131.28 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)：0.24 摊薄每股收益(元)：0.24 每股净资产(元)：4.20 净资产收益率(%)：7.39 资料来源：最闻 分析师：潘宁河 执业登记编码：S0760523110001邮箱：panninghe@sxzq.com 林挺 执业登记编码：S0760524100003 事件：11月22日公司发布公告，拟以现金形式从上海电影集团和上海美术电影制片厂收购上影元文化合计19%股权，对应转让价格预计分别不超过4903万元及1751万元，本次交易转让价格对应全部股东权益价值估值为3.5亿元。本次交易完成后，上影元股权结构为公司持股70%，上美影持股30%，上影集团不再直接持股。 上影元经营业绩增长稳健。上影元业务板块涵盖IP开发与运营的全链路。2023年/2024H1上影元分别实现营收6576/5680万元，实现净利润1659/2112万元，2023年/2024H1营收、利润较同期均实现翻倍增长。 上影元IP商业价值持续凸显，内容焕新带来业绩新增量。2024年齐天大圣、哪吒等30+动画角色亮相央视2024年春晚，全网话题浏览量、播放量超6亿；与人民日报携手打造《奔赴热爱》运动主题短片，齐天大圣孙悟空形象贯穿始终，链接巴黎奥运，视频播放量超过2亿次。此外，上影元重点打造的《中国奇谭》第二季、《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》预计于2025年正式上映，系列化的“奇谭宇宙”有望贡献新的内容及授权衍生收益。短视频领域，全网超500万粉丝的抖音、快手、视频号矩阵常态化焕新《葫芦兄弟》《黑猫警长》等经典作品中各类角色衍生故事，持续放大IP商业价值，助推上影元在商品、营销、游戏等领域的授权联名合作。 投资建议：考虑到本次交易后公司持有上影元70%股权，有望进一步增厚公司业绩。我们认为在IP业务增长、电影业务复苏和股东优质资源支持下，公司业绩将持续收获良好表现。预计公司2024-2026E归母净利润增速分别达8.9%/90.0%/41.5%，维持“买入-A”评级。 风险提示：IP业务增速不及预期，电影市场疲软，公司市占率下滑，股权收购进展不及预期等。 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 368 795 793 1,208 1,458 YoY(%) -49.6 115.9 -0.2 52.3 20.7 净利润(百万元) -335 127 138 263 372 YoY(%) -1630.7 137.9 8.9 90.0 41.5 毛利率(%) -10.7 22.8 28.0 35.0 39.0 EPS(摊薄/元) -0.75 0.28 0.31 0.59 0.83 ROE(%) -20.7 8.1 8.3 13.7 16.3 P/E(倍) -39.2 103.4 94.9 50.0 35.3 P/B(倍) 8.3 8.0 7.6 6.6 5.6 财务数据与估值： 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 财务报表预测和估值数据汇总 净利率(%)-90.916.017.421.725.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1456 1613 1418 1652 1929 营业收入 368 795 793 1208 1458 现金 1258 785 666 696 1002 营业成本 408 614 571 785 889 应收票据及应收账款 95 147 147 282 272 营业税金及附加 1 3 3 4 5 预付账款 10 11 11 22 21 营业费用 5 23 26 34 38 存货 3 17 54 28 24 管理费用 73 86 87 127 138 其他流动资产 89 654 540 624 610 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产 1450 1358 1562 1757 1894 财务费用 11 4 7 12 12 长期投资 122 268 413 459 509 资产减值损失 -221 4 4 6 7 固定资产 57 224 229 231 234 公允价值变动收益 -24 27 25 25 25 无形资产 42 47 46 46 46 投资净收益 -6 9 5 5 5 其他非流动资产 1229 819 874 1020 1106 营业利润 -338 153 172 326 460 资产总计 2906 2971 2980 3408 3823 营业外收入 7 0 0 1 1 流动负债 620 735 569 672 737 营业外支出 4 1 2 2 2 短期借款 10 10 11 12 13 利润总额 -335 152 171 325 459 应付票据及应付账款 186 226 207 287 333 所得税 12 7 14 26 37 其他流动负债 424 498 351 373 391 税后利润 -347 144 157 299 422 非流动负债 611 448 517 556 499 少数股东损益 -12 17 19 36 51 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 -335 127 138 263 372 其他非流动负债 611 448 517 556 499 EBITDA -301 182 220 411 568 负债合计 1231 1183 1086 1228 1236 少数股东权益 101 140 159 195 246 主要财务比率 股本 448 448 448 448 448 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 755 699 699 699 699 成长能力 留存收益 155 283 440 738 1161 营业收入(%) -49.6 115.9 -0.2 52.3 20.7 归属母公司股东权益 1575 1648 1735 1985 2341 营业利润(%) -1381.8 145.2 12.4 89.4 41.3 负债和股东权益 2906 2971 2980 3408 3823 归属于母公司净利润(%) -1630.7 137.9 8.9 90.0 41.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) -10.7 22.8 28.0 35.0 39.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) -90.9 16.0 17.4 21.7 25.5 经营活动现金流 95 245 236 270 616 ROE(%) -20.7 8.1 8.3 13.7 16.3 净利润 -347 144 157 299 422 ROIC(%) -16.4 5.5 6.1 11.0 14.1 折旧摊销 71 53 71 107 133 偿债能力 财务费用 11 4 7 12 12 资产负债率(%) 42.4 39.8 36.4 36.0 32.3 投资损失 6 -9 -5 -5 -5 流动比率 2.3 2.2 2.5 2.5 2.6 营运资金变动 9 55 49 -85 109 速动比率 2.3 1.8 2.1 2.1 2.3 其他经营现金流 344 -4 -43 -56 -55 营运能力 投资活动现金流 230 -280 -224 -260 -230 总资产周转率 0.1 0.3 0.3 0.4 0.4 筹资活动现金流 -88 -102 -131 20 -80 应收账款周转率 2.9 6.6 5.4 5.6 5.3 应付账款周转率 2.1 3.0 2.6 3.2 2.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.75 0.28 0.31 0.59 0.83 P/E -39.2 103.4 94.9 50.0 35.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 0.55 0.53 0.60 1.37 P/B 8.3 8.0 7.6 6.6 5.6 每股净资产(最新摊薄) 3.51 3.68 3.87 4.43 5.22 EV/EBITDA -42.1 69.7 57.8 31.1 21.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务