上海电影跟踪报告：收购控股公司上影元19%股权，25年内容端可期，发力多领域授权合作

上海电影跟踪报告： 收购控股公司上影元19%股权，25年内容端可期，发力多领域授权合作 证券研究报告公司研究公司点评上海电影(601595.SH)投资评级上次评级冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 上海电影跟踪：收购控股公司上影元19%股 权，25年内容端可期，发力多领域授权合作 2024年11月24日 本期内容提要: 事件：公司于2024年11月22日晚发布公告，公司与上影集团、上美影 于2024年11月22日签署《关于上影元（上海）文化科技发展有限公司之股权转让协议》，拟以现金形式收购上影集团、上美影分别持有的公司控股子公司上影元14%、5%股权，对应转让价格预计分别为不超过人民币4,902.80万元、1,751.00万元，最终实际转让价格以经具备相应资质的评估机构评估并经有权国资监管部门备案的评估价值为准。本次交易完成后，上影元股权结构为公司持股70%，上美影持股30%，上影集团不再直接持股。 上影元IP价值持续凸显。上影元作为上影集团大IP开发战略实施主体，2022年10月成立后围绕发起方股东上影集团、上美影无偿授权许可的60部经典动漫及影视作品享有的著作财产权开展IP全产业链开发运营。23 年，上影元授权联名合作项目全网声量超67.8亿。 上影元内容焕新，发力商品、营销、游戏等授权合作。上影元重点打造的 《中国奇谭》第二季、《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》预计于2025年正式上映，系列化的“奇谭宇宙”有望贡献新的内容及授权衍生收益；短视频领域，全网超500万粉丝的抖音、快手、视频号矩阵常态化焕新《葫芦兄弟》《黑猫警长》《哪吒闹海》《中国奇谭》《天书奇谭》《大闹天宫》等经典作品中各类角色衍生故事，持续放大IP商业价值。 上影元有望成为公司在AI和AR/VR/XR/MR等领域落地的重要支撑。上影元所具备的经典国漫IP和以《中国奇谭》为代表的新型IP，在与AI应用结合后将持续放大IP的价值和科技衍生品边界。上影元与多家大模型公 司建立深度合作，联动公司参与发起设立的上影新视野基金，目前已布局如“AI+社交”“AI+游戏”“AI+短剧”等泛娱乐产品，以及AI+情感陪伴、AI+互动叙事内容体验等产品商业化应用。 投资建议：我们认为公司本次交易后持有上影元70%股权，在国有资产证券化后继续加强IP商品、营销、游戏等授权合作，发力IP产业链，挖掘IP商业价值，有望成为全产业链布局的国有IP龙头。基于25年电影票房带动影院业务回暖、IP商业化有望加速等预期，我们上调公司盈利预测，24-26年公司营收分别为8/12.2/15.9亿元，同比+0.6%/52.1%/31%；预计实现归母净利润1.3/2.95/4.39亿元，同比+2.9%/125.4%/49.1%。截至2024 年11月22日，对应PE估值分别为106.92/47.43/31.82x。根据可比公司估值法，我们选取IP类公司奥飞娱乐、中文在线、汤姆猫等对应24年PE为100x上下，我们认为上海电影作为国有IP龙头，仍有较大估值提升空间，维持“买入”评级。 风险因素：新内容表现不及预期、IP变现不及预期 目录 一、收购控股公司上影元19%股权，25年内容端可期，发力多领域授权合作5 二、投资建议10 三、风险因素11 图目录 图1：《中国奇谭》中《小妖怪的夏天》IP与京东在“618”大促期间展开多维度营销合作5 图2：《黑猫警长》联名雀巢咖啡，助力雀巢咖啡1+2取得优异营销成绩6 图3：2024年齐天大圣、哪吒、葫芦兄弟、黑猫警长、小猪妖等30+动画角色亮相央视6 图4：与人民日报携手打造《奔赴热爱》运动主题短片7 图5：番剧《中国奇谭》第二季和电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》宣传海报7 图6：上影元和恺英网络合作研发手游《黑猫警长》8 图7：上影+AI生态伙伴合作启动仪式11 图8：上海松江区联合上影集团推动AI+影视基地深度融合11 表目录 表1：2022-2024H1上影元主要财务数据（单位：万元）8 表2：估值分析假设9 表3：公司“AI+社交”“AI+游戏”“AI+短剧”等泛娱乐产品，AI+陪伴等产品商业化应用.9 表4：可比公司估值表（截至2024.11.22，年涨跌幅为24年初至今涨跌幅）10 一、收购控股公司上影元19%股权，25年内容端可期，发力多领域授权合作 事件：公司于11月22日晚发布公告，公司与上影集团、上美影于2024年11月22日签署《关于上影元（上海）文化科技发展有限公司之股权转让协议》，拟以现金形式收购上影集团、上美影分别持有的公司控股子公司上影元14%、5%股权，对应转让价格预计分别为不超过人民币4,902.80万元、1,751.00万元，最终实际转让 价格以经具备相应资质的评估机构评估并经有权国资监管部门备案的评估价值为准。本次交易完成后，上影元股 权结构为公司持股70%，上美影持股30%，上影集团不再直接持股。 根据先决条件及交割，本次交易预计将于2025年初完成。先决条件：本次股权转让已经目标公司内部决策程序适当通过，并取得转让方放弃优先购买权的确认书；转让方和受让方已得到完成本次股权转让（包括但不限于本协议、反映本次股权转让的章程及其项下交易）所需的各自董事会和股东的所有必要同意/决议，并且就受让方 而言，包括取得并完成与本次股权转让相关的国有资产转让相关审批/备案手续；目标股权已经具备相应资质的评估机构评估，并经完成上海市委宣传部国资备案。交割：三方应在满足本协议所有先决条件之日后30个工作日内进行交割，交割当日即为本次股权转让交割日。 上影元IP价值持续凸显。上影元作为上影集团大IP开发战略实施主体，2022年10月成立后围绕发起方股东上影集团、上美影无偿授权许可的60部经典动漫及影视作品享有的著作财产权开展IP全产业链开发运营。23年，上影元授权联名合作项目全网声量超67.8亿。 图1：《中国奇谭》中的《小妖怪的夏天》IP与京东在“618”大促期间展开多维度营销合作，传播总量超14亿 资料来源：上影元公众号、信达证券研发中心 图2：《黑猫警长》联名雀巢咖啡，助力雀巢咖啡1+2取得优异营销成绩，抖音挑战赛总曝光量10.37亿、总点击量799万、总 播放量4.5亿 资料来源：上影元公众号、信达证券研发中心 图3：2024年，齐天大圣、哪吒、葫芦兄弟、黑猫警长、小猪妖等30+动画角色与各行业代表亮相央视2024春节联欢晚会之歌舞类节目《看动画片的我们长大了》，全网话题浏览量、播放量超6亿 资料来源：上影元公众号、信达证券研发中心 图4：与人民日报携手打造《奔赴热爱》运动主题短片，《大闹天宫》中齐天大圣孙悟空的形象贯穿始终，链接巴黎奥运 资料来源：文化上海滩公众号、信达证券研发中心 上影元内容焕新，发力商品、营销、游戏等授权合作。上影元重点打造的《中国奇谭》第二季和《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》，根据上海电影2024年半年报披露均将于2025年正式上映，系列化的“奇谭宇宙”有望贡 献新的内容及授权衍生收益；短视频领域，全网超500万粉丝的抖音、快手、视频号矩阵常态化焕新《葫芦兄弟》《黑猫警长》《哪吒闹海》《中国奇谭》《天书奇谭》《大闹天宫》等经典作品中各类角色衍生故事，持续放大IP商业价值。 图5：番剧《中国奇谭》第二季和电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》宣传海报 资料来源：Bilibili公众号、文化上海滩公众号、信达证券研发中心 图6：上影元和恺英网络合作研发放置塔防玩法IP手游《黑猫警长》 资料来源：上影元公众号、信达证券研发中心 我们对前次收购与本次收购进行交易分析，上影元IP业务如期增长，国有资产估值持续提升。23年3月收购上影元51%股权，交易对价6120万元，对应估值1.2亿元；本次收购19%股权，交易对价6653.8万元，对应估值3.5亿元。上次收购披露公告指出，根据模拟报表，上影集团与上美影授权上影元的IP知识产权于2021年度 累计实现营业收入5,637.53万元，实现营业利润1,176.38万元，实现净利润882.28万元；于2022年度累计实 现营业收入6,017.21万元，实现营业利润1,936.83万元，实现净利润1,452.62万元；本次公告指出，上影元 2023年度净利润1,658.53万元，2024年半年度净利润2,112.02万元。 表1：2022-2024H1上影元主要财务数据（单位：万元） 项目 2022 年12月 31 日 2023 年12月 31 日 2024 年 6 月30日（未经审计） 总资产 1,300.46 9,144.93 10,563.39 负债299.993,905.932,792.37 所有者权益 1,000.47 5,239.00 7,771.02 项目 2022年度10-12月 2023年度 2024年度1-6月（未经审计） 营业收入 68.49 6,576.40 5,680.09 净利润0.471,658.532,112.02 资料来源：公司公告、信达证券研发中心 如公司按前一年净利进行估值，则23年3月收购51%股份按照22年模拟报表净利进行估算，1.2亿元/1452.62万元净利=8.26x估值，24年11月收购19%股份按照23年净利进行估算，3.5亿元/1658.53万元净利=21.1x估值。如按收购当年预计净利进行估值，则23年3月收购51%股份按照23年净利进行估算，1.2亿元/1658.53万元净利=7.24x估值，24年11月收购19%股份按照24年预计净利进行估算，3.5亿元/(2112*2)万元净利=8.29x估值。 7.24x 8.26x（22年模拟报表） 前次收购51%股权 按收购当年预计净利对应估值 按前一年净利对应估值 表2：估值分析假设 本次收购19%股权21.1x8.29x（24H1*2预测净利） 资料来源：公司公告、信达证券研发中心 上影元有望成为公司在AI和AR/VR/XR/MR等领域落地的重要支撑。上影元所具备的经典国漫IP和以《中国奇谭》为代表的新型IP，在与AI应用结合后将持续放大IP的价值和科技衍生品边界。上影元与多家大模型公司 建立深度合作，联动公司参与发起设立的上影新视野基金，目前已布局如“AI+社交”“AI+游戏”“AI+短剧”等泛娱乐产品，以及AI+情感陪伴、AI+互动叙事内容体验等产品商业化应用。 表3：公司“AI+社交”“AI+游戏”“AI+短剧”等泛娱乐产品，AI+情感陪伴、AI+互动叙事内容体验等产品商业化应用 时间 AI方向 具体事件 2024.01.16 互动游戏 上海电影发布首个影游互动项目《谍影 成双》 2024.06.14AI影视 2024.06.17AI+文旅 2024.06.18AI+动画、影视、声音等领域 2024.11.13AI+影视（京剧） 松江区与上影集团共同建设上海科技影都在AIGC领域的权威公共服务平台，将加速AI与影视实际应用场景相结合；未来，上海科技影都AI创制生态中心还将引入虚拟拍摄、AIGC内容生成等国际领先的各类技术，与上海影视乐园进行“前店后厂”的深度联动。 上海影视乐园将以“AI+文旅”为方向，在2024年9月的“乐园旗遇”旗袍文化艺术节主题下推出“AI旗袍设计大赛”“沉浸式旗遇游园”等活动。 上影宣布与北京电影学院、香港科技大学、智向未来、阶跃星辰等AI+生态合作伙伴，共同给予中国动画学派大模型的开发，探索AI+动画、AI+影视、AI+声音、AI+IP商业化开发等多领域应用，启东AI+生态伙伴合作。 充分运用AI特效，京剧电影《大唐贵妃》正式开机；京剧电影《大唐贵妃》由上海电影（集团）有限公司、上海京剧