拟收购上影元19%股权，有望增厚上市公司利润并加大IP开发力度

上海电影（601595） 证券研究报告·公司点评报告·影视院线 拟收购上影元19%股权，有望增厚上市公司利润并加大IP开发力度 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 429.68 795.23 733.42 862.19 1,077.71 同比（%） (41.23) 85.07 (7.77) 17.56 25.00 归母净利润（百万元） (328.21) 126.98 118.79 247.11 367.79 同比（%） (1,600.60) 138.69 (6.45) 108.02 48.84 EPS-最新摊薄（元/股） (0.73) 0.28 0.27 0.55 0.82 P/E（现价&最新摊薄） (42.57) 110.02 117.61 56.54 37.98 投资要点 2024年11月24日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理张文雨 执业证书：S0600123070071 zhangwy@dwzq.com.cn 股价走势 事件：11月22日公司发布公告，计划以现金形式从上海电影集团和上上海电影沪深300 海美术电影制片厂收购上影元合计19%股权，预计转让价格分别不超 过4903万元及1751万元。本次交易转让价格对应全部股东权益价值估值为3.5亿元。本次交易完成后，上影元股权结构为公司持股70%，上美影持股30%，上影集团不再直接持股。 上影元经营业绩稳健增长，商业化价值持续显现。本次交易有助于进一步提升上市公司归母净利润。2023全年/2024年1-6月，上影元分别实现营业收入6576/5680万元，实现销售净利润1659/2112万元，2023年 度及2024年半年度的营收、利润较同期均实现翻倍增长。2023年度及2024年半年度上影元销售净利润占上海电影上市公司同期净利润的比例分别为11.5%、25.3%。随着上影元经营业绩的持续稳定增长，将有效 提升上市公司经营质量和股东回报能力及水平。 本次交易有助于进一步推动IP战略。上影元作为上影集团大IP开发业务主平台，进一步提升持股比例将有利于提升整体经营效率，更好的贯彻公司以多形态加速内容焕新、多品类推动商业授权、多IP开展游戏合作、线上线下全渠道打造爆款文创、丰富空间体验业务等IP业务 发展要求，加速打造票房以外第二增长曲线。上影元重点打造的《中国奇谭2》、《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》预计于2025年正式上映，系列化的“奇谭宇宙”有望贡献新的内容及授权衍生收益。短视频领域，全网超500万粉丝的抖音、快手、视频号矩阵常态化焕新《葫芦兄弟》 《黑猫警长》《哪吒闹海》《中国奇谭》《天书奇谭》《大闹天宫》等经典作品中各类角色衍生故事，持续放大IP商业价值，助推上影元在商品、营销、游戏等多领域的授权联名合作。随着AI技术迭代，虚拟/现实产品对IP的需求提升。上影元的IP与AI应用结合后能放大IP价值和科技衍生品边界。上影元与多家大模型公司深度合作，联动上影新视野基金，布局了“AI+社交”“AI+游戏”“AI+短剧”等泛娱乐产品以及AI+情感陪伴、AI+互动叙事内容体验等产品商业化应用，成为公司在AI和AR/VR/XR/MR等领域落地的重要支撑。 盈利预测与投资评级：收购上影元股份有望增厚上市公司归母净利润，我们将2024-2026年归母净利润从1.18/2.46/3.45亿元上调至1.19/2.47/3.68亿元，当前股价对应PE分别为118/57/38倍。我们看好公 司在IP业务方面的积极进展；并认为随着重要电影定档叠加消费改善，电影市场有望回暖；维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，电影票房不及预期风险。 61% 52% 43% 34% 25% 16% 7% -2% -11% -20% 2023/11/242024/3/242024/7/232024/11/21 市场数据收盘价(元) 31.17 一年最低/最高价 16.12/36.42 市净率(倍) 8.20 流通A股市值(百万元) 13,970.39 总市值(百万元) 13,970.39 基础数据每股净资产(元,LF) 3.80 资产负债率(%,LF) 31.38 总股本(百万股) 448.20 流通A股(百万股) 448.20 相关研究 《上海电影(601595)：2024年第三季度财报点评：放映收入受大盘负面影响，看好跨年及春节档大盘表现》 2024-11-02 《上海电影(601595)：2024年中报业绩点评：主业受电影大盘影响，IP业务收入及利润快速增长》 2024-09-04 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 上海电影三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,613 1,358 1,814 1,746 营业总收入 795 733 862 1,078 货币资金及交易性金融资产 1,158 1,021 1,428 1,728 营业成本(含金融类) 614 534 520 587 经营性应收款项 158 207 241 0 税金及附加 3 4 5 6 存货 17 14 14 0 销售费用 23 33 40 50 合同资产 0 0 0 0 管理费用 86 85 102 128 其他流动资产 281 116 131 18 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 1,358 1,681 1,510 1,348 财务费用 4 0 0 0 长期股权投资 268 268 268 268 加:其他收益 13 33 46 64 固定资产及使用权资产 438 293 148 25 投资净收益 9 17 23 32 在建工程 5 5 5 5 公允价值变动 27 0 0 0 无形资产 47 45 43 41 减值损失 4 0 0 0 商誉 13 13 13 13 资产处置收益 34 33 46 64 长期待摊费用 91 91 91 91 营业利润 153 160 311 468 其他非流动资产 496 966 942 905 营业外净收支 (1) 0 0 0 资产总计 2,971 3,039 3,324 3,094 利润总额 152 160 311 468 流动负债 735 703 724 96 减:所得税 7 12 47 70 短期借款及一年内到期的非流动负债 135 89 89 89 净利润 144 148 264 398 经营性应付款项 229 271 265 0 减:少数股东损益 17 29 17 30 合同负债 155 161 190 0 归属母公司净利润 127 119 247 368 其他流动负债 216 182 180 7 非流动负债 448 442 442 442 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.28 0.27 0.55 0.82 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 88 160 311 468 租赁负债 436 436 436 436 EBITDA 202 190 341 475 其他非流动负债 12 6 6 6 负债合计 1,183 1,146 1,166 538 毛利率(%) 22.83 27.23 39.65 45.53 归属母公司股东权益 1,648 1,724 1,971 2,339 归母净利率(%) 15.97 16.20 28.66 34.13 少数股东权益 140 170 187 217 所有者权益合计 1,789 1,894 2,158 2,556 收入增长率(%) 85.07 (7.77) 17.56 25.00 负债和股东权益 2,971 3,039 3,324 3,094 归母净利润增长率(%) 138.69 (6.45) 108.02 48.84 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 245 5 222 85 每股净资产(元) 3.68 3.85 4.40 5.22 投资活动现金流 (280) (46) 189 214 最新发行在外股份（百万股 448 448 448 448 筹资活动现金流 (102) (92) 0 0 ROIC(%) 3.44 6.20 10.36 13.80 现金净增加额 (138) (133) 411 300 ROE-摊薄(%) 7.70 6.89 12.54 15.72 折旧和摊销 115 29 30 7 资产负债率(%) 39.80 37.69 35.09 17.39 资本开支 (124) 151 164 182 P/E（现价&最新股本摊薄） 110.02 117.61 56.54 37.98 营运资本变动 55 (120) (28) (260) P/B（现价） 8.48 8.10 7.09 5.97 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期