行业投资策略：供给侧改革引领化工牛市

基础化工 2024年11月26日 供给侧改革引领化工牛市 ——行业投资策略 投资评级：看好（维持） 行业走势图 基础化工沪深300 24% 12% 0% -12% -24% -36% 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《生物柴油原料价格下降，脂肪醇市场价格延续上涨—行业周报》 -2024.11.24 《棕榈油短期价格存涨价预期，丁辛醇本周价格上涨—行业周报》 -2024.11.17 《百菌清、代森锰锌库存低位，VA、VE、赖氨酸、苏氨酸价格上行—行业周报》-2024.11.10 金益腾（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 供需全面改善，供给侧改革引领化工牛市 供给端：从国内看，2022年以来释放的化工新产能消化仍需要一定时间，供给 端压力造成多数化工产品价格下跌、行业盈利承压，但2024年以来行业固定资产投资增速已明显放缓，供给端逐步迎来边际改善；从全球看，我国化工品全球市占率稳步提升。我们认为，随着本轮化工扩产接近尾声，行业发展由“要市占率”或将逐步向“要利润”过渡，防止“内卷式”恶性竞争，中游制造业或迎来 供给侧改革机遇。需求端：全球主要经济体经济景气水平边际改善，美联储降息 有望提振需求，国内一系列政策出台有望刺激化工需求复苏。成本端：地缘冲突 不确定性增加致国际油价高位震荡、波动较大，短期内对化工行业弹性的影响具有不确定性。行业供需全面改善，供给侧改革预期有望引领化工牛市，一系列增量政策刺激下行业前景明朗，我们全面看好化工行业。 推荐及受益标的 （一）化工龙头白马：政策推动经济持续回升向好及高质量发展目标下，化工龙 头白马优势显著，将首先迎来估值修复机会。 【推荐标的】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、巨化股份、新和成、扬农化工、龙佰集团、新凤鸣、桐昆股份等。【受益标的】卫星化学、云天化等。 （二）供需共振、供给侧改革预期品种：（1）氟化工制冷剂：供给端政策明朗， 需求端家电产销向好。（2）化纤：涤纶长丝、短纤行业供给格局良好，内外需弹性仍存。（3）光伏材料、锂电材料、化工高能耗等中游制造业供给侧改革机遇：硅、磷、氯碱及光伏锂电材料等。 【推荐标的】氟化工制冷剂（金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团、东阳光等）、化纤（新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等）、中游制造业供给侧改革预期品种（合盛硅业、宏柏新材、川恒股份、兴发集团、华鲁恒升、黑猫股份等）。 （三）新材料成长股：科技创新是必由之路，大力发展新质生产力背景下，新材 料、新科技企业成长空间广阔，看好相关细分子行业成长股。 【推荐标的】OLED材料（瑞联新材、莱特光电等）、消费电子及汽车涂料（松井股份）、特种塑料及膜材（阿科力、东材科技、长阳科技、洁美科技等）、特种添加剂（利安隆等）。【受益标的】特种塑料及膜材（圣泉集团等）、先进陶瓷（国瓷材料）、特种添加剂（皇马科技）、合成生物学（华恒生物、梅花生物、星湖科技等）。 风险提示：政策执行不及预期、原油及产品价格大幅波动、安全环保生产等；其他风险详见倒数第2页标注1。 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报 告 目录 1、供需改善、估值低位，供给侧改革引领化工牛市4 1.1、供给端：化工行业产能释放致盈利承压，固定资产投资增速有所放缓4 1.2、需求端：美联储降息预期有望提振需求，国内一系列政策刺激化工需求复苏7 1.3、成本端：国际油价高位震荡，或阶段性影响化工板块弹性9 1.4、估值：基础化工、石油石化行业估值处于历史低位，修复空间大10 2、化工龙头先行，周期、成长两翼齐飞10 2.1、化工龙头：市场情绪回升+外资回流，低估值白马龙头或首先迎来估值修复10 2.2、周期：氟化工制冷剂、化纤行业供需向好，关注光伏锂电、化工高能耗品种等中游制造业供给侧改革机遇.11 2.3、成长：科技创新、新质生产力引领，新材料、新科技企业成长空间广阔14 3、盈利预测与投资建议15 4、风险提示17 图表目录 图1：2024年1-9月，国内化工行业增收不增利4 图2：2024年8月，国内化工行业利润总额/营业收入下跌至历史低位4 图3：2024年以来，CCPI指数呈现下跌趋势4 图4：2024年10月，国内化学工业PPI当月同比-3.8%4 图5：2024年9月，国内化学原料和化学制品制造业库存同比增长5 图6：2024年9月，国内化工产成品库存同比增长5 图7：截至2024Q3，基础化工板块上市公司的在建工程同比下降49.5%5 图8：2024年1-10月，国内化工行业固定资产投资增速放缓5 图9：2022年，我国在全球化工品销售总额中占比提升至44.0%6 图10：2015年至2024年，历年政府工作报告均对单位国内生产总值能耗及主要污染物排放量提出目标6 图11：2024年1-10月，国内房屋竣工面积同比下降8 图12：2024年1-10月，国内商品房销售面积同比下降8 图13：2024年1-10月，国内主要白色家电产量同比增长9 图14：2024年1-10月，国内汽车产量同比增长9 图15：国际油价震荡，对化工板块弹性的影响短期具有不确定性9 图16：2024年以来，国内煤炭、天然气价格震荡下行9 图17：当前基础化工行业市净率仍处于历史低位10 图18：当前基础化工行业市盈率仍处于历史低位10 图19：11月22日，华鲁恒升、卫星化学PE处于50%以下历史分位（2016年以来）11 图20：11月22日，新凤鸣、桐昆股份PB处于10%以下历史分位（2016年以来）11 图21：2024年以来，萤石、制冷剂价格震荡上行11 图22：截至11月22日，POY价格较年初-8.61%、价差较年初+8.98%11 图23：多数光伏产品价格自2022年高点震荡下行12 图24：光伏指数自2022年高点震荡下跌12 图25：电池级碳酸锂价格处于2017年以来的历史低位13 图26：2024年1-10月，国内新能源汽车销量同比增长33.9%13 图27：GDP能耗管控趋严或催化化工行业景气度回升14 图28：群智咨询统计2024Q3全球智能手机出货量同比增长约6.9%，高于前期预期14 图29：Omdia预测OLED材料市场将恢复增长，2024年OLED材料年度收入（不包括掺杂剂收入）预计将超过20亿美元14 表1：2024年以来，国家先后出台一系列涉及房地产、政府投资、资本市场等领域的措施7 表2：受益标的及推荐标的盈利预测与估值15 1、供需改善、估值低位，供给侧改革引领化工牛市 1.1、供给端：化工行业产能释放致盈利承压，固定资产投资增速有所放缓 2024年1-9月国内化工行业增收不增利，产能释放致价格承压。2022年以来，全球增长放缓和局部矛盾突出，化工行业同时也面临着需求收缩、供给冲击和预期转弱压力，运行走势呈现出自2021年高位回落态势。 据国家统计局数据，2024年1-9月化学原料与制品行业营收6.73万亿元，累计 同比+4.50%；利润总额3,017.1亿元，累计同比-4.00%；对应测算2024年8月、9月利润总额/营业收入分别为3.85%、4.50%。行业利润增速低于营收增收，主要由于产品价格持续下行，截至11月22日，CCPI化工指数4,357点，较2024年初-6.0%， 处于2013年以来的29%历史分位；2024年10月国内石油工业、化学工业PPI当月同比分别-11.2%、-3.8%；子行业中化学原料及化学制品、化学纤维、橡胶和塑料PPI当月同比分别-5.6%、-2.5%、-1.9%。 图1：2024年1-9月，国内化工行业增收不增利图2：2024年8月，国内化工行业利润总额/营业收入下 跌至历史低位 500% 400% 300% 200% 12.00% 4.50% 3.85% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 100% 0% -100% 2.00% 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 0.00% -2.00% -4.00% 中国:化学原料及化学制品制造业:营业收入:累计同比中国:利润总额:化学原料和化学制品制造业:累计同比 -6.00% 中国:化学原料和化学制品制造业:利润总额/营业收入（当月值） 数据来源：国家统计局、开源证券研究所数据来源：国家统计局、开源证券研究所 图3：2024年以来，CCPI指数呈现下跌趋势图4：2024年10月，国内化学工业PPI当月同比-3.8% 7000中国化工产品价格指数（CCPI） 6000 5000 4000 3000 2000 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 1000 0 中国化工产品价格指数（CCPI） 中国:PPI:石油工业:当月同比中国:PPI:化学工业:当月同比 中国:PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比 中国:PPI:化学纤维制造业:当月同比 中国:PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2024下半年行业库存增速同比回升，预计短期行业盈利仍有压力。受产品价格震荡下行、盈利承压影响，2024下半年以来行业库存回升。据国家统计局数据，2024年9月，化学原料和化学制品制造业库存9,819.3亿元，同比+4.60%、环比-0.89%； 其中产成品库存4,367.1亿元，同比+7.50%、环比-2.00%，行业库存仍处于较高水平，产品盈利仍有压力。 行业固定资产投资增速有所放缓，行业盈利有望随产能消化逐步好转。2020年下半年以来国内化工行业高景气吸引行业资本性开支提速，2022年以来新产能释放导致结构性供应更加失调、市场竞争加剧，行业企业盈利持续承压。据Wind数据，截至2024Q3，基础化工板块上市公司在建工程1,905亿元，同比下降49.5%；据国家统计局数据，2024年1-10月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维的固定资产 投资完成额累计同比分别+11.2%、+5.9%，相较2021-2022年期间明显下行。但是考虑新增产能消化仍需要时间，预计行业供给端压力仍存。 图5：2024年9月，国内化学原料和化学制品制造业库存同比增长 图6：2024年9月，国内化工产成品库存同比增长 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 中国:存货:化学原料和化学制品制造业:同比 中国:产成品存货:化学原料和化学制品制造业（亿元） 中国:产成品存货:化学原料和化学制品制造业:同比（右轴） 数据来源：国家统计局、开源证券研究所数据来源：国家统计局、开源证券研究所 图7：截至2024Q3，基础化工板块上市公司的在建工程同比下降49.5% 图8：2024年1-10月，国内化工行业固定资产投资增速放缓 0 100% 0 80% 60% 0 40% 0 20% 0 0% 0 -20% 0 0 -40% -49.5%-60% 4000 350 300 250 200 150 100 50 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03