油脂周报：产地仍处减产周期，油脂短期或宽幅震荡

华联期货油脂周报 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 产地仍处减产周期油脂短期或宽幅震荡 20241124 邓丹 0769-22111252 从业资格号：F0300922交易咨询号：Z0011401 审核：萧勇辉交易咨询号：Z0019917 周度观点及策略 基本面观点 豆油方面，截至11月20日，阿根廷已播种了35.8%的大豆，形势好于过去两年同期；截至11月17日，巴西大豆播种率为73.8%，去年同期为65.4%。天气预报显示未来2周巴西和阿根廷大豆产区降雨正常，市场对南美豆丰产预期增强。 棕榈油方面，ITS、AmSpec和SGS数据显示，11月1-20日马棕出口环比-5.32%、-1.38%和-8.2%。豆棕和菜棕价差处历史低位，棕榈油性价比较差，高价对下游需求有所抑制，导致近期棕榈油走势偏弱。 11月21日商务部例行发布会上，发言人重申加入CPTPP组织意愿。后期加拿大或在CPTPP准入方面与中国进一步交换意见，中加经贸关系或迎来调整契机。中加贸易摩擦或有望得到改善，利空菜油。12月前菜籽进口量预计仍较大，短期菜油供给充足。 目前棕榈油产地仍处减产周期，预计油脂短期或宽幅震荡为主。 策略观点与展望 单边：建议棕榈油05压力位参考9200附近；期权方面，买入虚值看跌期权。 套利：暂观望。 展望：关注几个点，首先就是南美豆产区天气情况。第二看马棕的产量和出口情况。第三看中国进口加拿大菜籽政策。第四就是原油的价格。总体来看，油脂短期看宽幅震荡。 产业链结构 产业链结构 期现市场 油脂期货主力合约 图：大商所豆油主力合约图：大商所棕榈油主力合约 13,000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 14,000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 12,000 13,000 11,000 12,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 5,000 4,000 01-0201-2602-1903-1404-0805-0505-2906-2207-1608-0909-0209-2610-2711-2012-14 4,000 01-0201-2602-1903-1404-0805-0505-2906-2207-1608-0909-0209-2610-2711-2012-14 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 上周油脂大幅下跌，下跌的主要原因是棕榈油高价抑制下游需求。 品种间期货价差 图：豆棕1月价差图：菜棕1月价差 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 01-0201-2602-1903-1404-0805-0505-2906-2207-1608-0909-0209-2610-2711-2012-14 0) 0) 0) 2,000 4,300 1,500 3,800 1,000 3,300 500 2,800 0 (50 2,300 (1,00 1,800 (1,50 1,300 (2,000) 800 01-0201-2502-1703-1104-0304-2705-2306-1507-0807-3108-2309-1510-1511-0711-3012-23 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 豆棕价差小幅反弹，目前处于历史低位，建议暂观望；菜棕价差震荡偏弱，建议暂观望；菜豆价差震荡偏弱，建议暂观望。 品种间现货价差 图：广东区域豆棕价差图：广东区域菜豆价差 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 3,000 2,000 1,000 0 01-0101-2802-2403-2204-1805-150 (1,000) (2,000) (3,000) (4 2021年度2022年度2023年度2024年度 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 01 ( 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 现货基差 图：天津一级豆油基差图：广东24度棕榈油基差 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 01-0201-2602-1903-1404-0805-0505-2906-2207-1608-0909-0209-2610-2711-2012-14 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 供给端 马棕月度数据 图：马棕月度产量（吨）图：马棕月度库存量（吨） 2,500,000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 3,000,000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 2,500,000 2,000,000 2,000,000 1,500,000 1,500,000 1,000,000 1,000,000 500,000 500,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 10月MPOB报告：10月马棕产量较上月减少1.35%至180万吨，出口环比增长11.07%至173万吨，进口环比增长198.19%至 1.6万吨，消费环比增长49.8%至20.8万吨，马来西亚棕榈油10月期末库存减少6.32%至188.5万吨，显著低于5年均值水平。马来产量略高于路透和彭博预测，但低于MPOA预期，出口方面大幅高于机构预期，最终导致库存低于市场预期。本次报告影响中性偏多，但鉴于前期上涨已充分反应，因此影响有限。 国内大豆豆油进口量&压榨量&库存量 中国大豆进口量中国进口大豆压榨量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 中国进口大豆港口库存量中国豆油进口量 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 1,000250,000 900 800200,000 700 600150,000 500 400100,000 300 20050,000 100 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 国内菜籽菜油进口量&压榨量&库存量 中国菜籽进口量中国进口菜籽压榨量 900,000 800,000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 20 18 16 700,000 14 600,000 12 500,000 10 400,000 8 300,0006 200,0004 100,0002 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 中国进口菜籽港口库存量中国菜油进口量 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 80 70 60 50 40 30 20 10 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 国内棕榈油进口量 图：中国棕榈油进口量（吨） 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 需求端 油脂成交量 图：国内豆油成交量（吨）图：国内棕榈油成交量（吨） 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 图：国内菜油成交量（吨）图：三大油脂成交量（吨） 120,000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 400,000 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 100,000 350,000 300,000 80,000 250,000 60,000 200,000 40,000 150,000 100,000 20,000 50,000 0 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 0 第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第53周 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 库存 国内油脂库存 图：国内豆油库存（万吨）图：国内棕榈油库存（万吨） 2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度2020年度2021年度2022年度2023年度2024年度 140120 120 100 100 80 80 60 60 40 40 20 20 00 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据Mysteel调研显示，截至2024年11月15日，全国重点地区豆油商业库存107.81万吨，环比上周减少2.31万吨，降幅 2.1%。截至2024年11月15日（第46周），全国重点地区棕榈油商业库存53.11万吨，环比上周减少0.77万吨，减幅1.43% ；同比去年100万吨减少46.89万吨，降幅46.89%。 国内油脂库存 图：国内菜油库存（万吨） 2021年度2022年度2023年度2024年度 16 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据Mysteel调研显示，截止到2024年11月15日，沿海地区主要油厂菜籽库存为62.85万吨，较上周减少7.45万吨；菜油库 存为6.1万吨，较上周减少0.15万吨。 盘面进口利润 棕榈油盘面进口利润 图：棕榈油盘面进口利润（元/吨） (500) (2 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据Mysteel调研显示，截止到2024年11月22日，12月船期24度