方正总量周周谈20241124

方正总量周周谈20241124_导读 2024年11月25日18:14 关键词 方正证券徐玉珊财务再保险监管通知保险行业偿付能力风险评估综合偿付能力资产端负债端新华保险中国平安中国太保中国人寿财险中国人保中特估赫特估并购重组出海 全文摘要 近期，金融监管机构发布了财务再保险监管通知，旨在促使保险行业集中资源于核心保障业务，强调头部公司有望受益。通知对财务再保险的定义与要求进行了明确，限制了中小公司的不当行为，旨在维护市场秩序。同时，监管强调偿付能力的重要性，限制了财务再保险对保险公司偿付能力的影响，并对合同收入比例进行了设定，以防止公司偏离主业。 方正总量周周谈20241124_导读 2024年11月25日18:14 关键词 方正证券徐玉珊财务再保险监管通知保险行业偿付能力风险评估综合偿付能力资产端负债端新华保险中国平安中国太保中国人寿财险中国人保中特估赫特估并购重组出海 全文摘要 近期，金融监管机构发布了财务再保险监管通知，旨在促使保险行业集中资源于核心保障业务，强调头部公司有望受益。通知对财务再保险的定义与要求进行了明确，限制了中小公司的不当行为，旨在维护市场秩序。同时，监管强调偿付能力的重要性，限制了财务再保险对保险公司偿付能力的影响，并对合同收入比例进行了设定，以防止公司偏离主业。上市公司偿付能力稳健，预示行业将持续优化。市场在经历调整后性价比提升，建议关注具有长期逻辑的公司和行业，如中特估和出海策略，同时关注地产板块的估值修复机会。 章节速览 ●00:00金融监管总局发布改进财务再保险监管通知 金融监管总局近日发布通知，旨在明确财务再保险的定义与范围，强调其主要目的是帮助保险公司改善偿付能 力，而非纯粹的风险分散。通知规范了财务再保险合同要求，旨在遏制中小公司过去可能存在的滥用行为，以维护市场秩序。此举被认为有助于保险行业聚焦核心保障业务，预期头部公司将持续受益。 ●01:25保险公司风险评估及偿付能力管理规定 规定要求签订财务再保险合同时，参与公司过去四个季度风险综合评级需达C级及以上，增强风险抵御能力。偿 付能力充足率上限为超出30个百分点不予认可，旨在防止分入公司过度参与财务再保险，偏离保障主业，维持行业稳健经营。上市公司偿付能力指标表现稳健，持续优化业务流程，促进良性竞争。 ●03:53四季度保险业估值修复预期强，稳健公司受推荐 当前A股四大险企的静态和动态市销率均处于历史低位，资产端政策积极，经济稳增长政策可期，加之基数效应 及利率下行，预期四季度利润有望改善，估值修复动力强劲。2024年，新业务价值预计维持双位数增长，一季度利润亦有较好增长预期。其中，中国平安因经营稳健和预期改善被强烈推荐，众安在线、中国财险和中国人保因业务结构优化及利润持续改善被推荐。 ●05:44中长期市场配置思路分析 本周市场维持弱势，周五加速下跌引发恐慌。分析认为，市场恐慌主要源于内资信心不足，外部扰动与内部政策 缺乏共同影响。尽管市场担忧多项利空，但实际影响可能被夸大。预计市场格局不变，建议利用下跌时机增加持股。强调提升股市地位，以房产为对比，强调股市在经济中的重要性，提到房地产下行趋势不可逆，需股市承担财富效应与资金池功能，避免流动性陷阱。结构性上，推荐中特估与赫特估，认为安全资产中资源、办公事业和一带一路出海电仍为良好布局机会。 ●08:24棕色股政策对地方财政的影响及未来策略 分析了棕色股政策对地方财政的短期影响，指出该政策主要是在拖延时间，解决了资产负债表的问题，但现金流 量表和利润表问题未解决。提出了通过提高税率、调整公共服务价格等手段来加强地方财政收入，以及通过加速地方控股的央国企变现，以及并购重组来解决现金流量问题的策略。强调并购重组浪潮可能扩大至国际上市公司或大公司，并建议关注暂停上市的公司作为投资机会。 ●10:43出海和中特估成为投资新热点 分析指出，当前并购重组和出海成为投资关注点。并购重组方面，存在相关可能性的公司值得关注，投资者可通 过私信或报告获取更多信息。出海策略则被认为是解决周转率问题、改善上市公司业绩的有效途径，尤其是在中美贸易紧张局势下。此外，出海公司的估值和拥挤度相对较低，提供了较好的买入时机。长期来看，出海和中特估策略被看好，建议关注业绩兑现的节奏和潜在的股价上行机会。强调了在当前市场阶段，布局的机会大于风险，特别是在那些长期逻辑清晰但目前被忽视的公司上。 ●14:12市场估值与量价因子分析报告 分析师陈泽鹏表示，尽管近期市场出现大跌，当前估值已相对合理，短期投资性价比显现。同时，随着市场回归 理性，量价因子表现回暖，预期未来表现将继续复苏。此外，去年推出的预期惯性因子组合也展现出良好表现。整体而言，市场基本面支撑着投资性价比，建议关注量价因子和预期惯性因子的投资机会。 ●17:46土地回收进展及对房企的影响 本周的周周谈关注土地回收的进展及其对房地产市场的潜在影响。核心观点认为，土地回收已在地方政府层面推 进，预计将进一步加速，以缓解房企现金流压力，推动市场回暖。专项债券的支持表明，土地回收的力度有望加大，利好顺序预期首先惠及地方城投、国企、央企和民企。止跌回稳政策持续，预期地产板块估值修复未完。推荐关注二手房市场标的和部分反转房企。 ●20:30土地回收对缓解房企现金流压力及房产市场的影响分析 讨论了通过回收闲置土地以提升其价值和现金流平衡的能力，以及对缓解房企现金流压力、去化库存、推进房产 市场止跌回稳的作用。指出地方政府回收土地可能主要依靠财政资金，但专项债的使用有望增加。预计受益企业包括地方城投、地方国企、央企及民企。推荐关注二手房及困境反转标的，同时看好优质物业管理公司和一线核心城区布局的开发企业。 问答回顾 发言人问：近期金融监管总局印发的关于改进财务再保险的监管通知的主要目的是什么？ 发言人答：这个通知主要是为了促使保险行业聚焦核心保障业务，并预计头部公司将继续受益。具体而言，通知旨在明确财务再保险的定义和范围，强调其目的在于通过分散业务风险、提升承保能力以及帮助保险公司改善偿付能力。 发言人问：财务再保险合同有哪些具体要求？ 发言人答：通知明确了财务再保险合同的具体要求，包括规范过去滥用财务再保险的行为，确保签订合同的保险公司和分出公司在过去四个季度的风险综合评级达到C级或BB级及以上；同时，对于财务再保险直接改善的综合偿付能力充足率，其上限为30个百分点，超出部分不予认可；此外，分入公司因签订财务再保险合同获取的收入占上一个会计年度总保费收入的比例不得超过30%。 发言人问：目前上市公司的偿付能力指标情况如何？ 发言人答：截至前三季度末，上市寿险公司的综合偿付能力充足率大多在200%至400%之间，核心偿付能力充足率则在120%至280%之间，均远高于监管最低要求的100%和50%红线。 发言人问：对于保险行业未来的发展态势，您怎么看？ 发言人答：我们认为行业未来将正本清源，持续优化和规范业务流程，促进行业良性竞争。当前，大型和稳健的头部保险公司将会持续受益。从估值角度看，目前A股四家险企的静态和动态PEV较低，处于历史较低分位数，且资产端的积极信号和稳经济政策的预期有望推动四季度利润改善，带来估值修复的动力。 发言人问：如何看待当前市场的表现及后续走势？ 发言人答：本周市场维持偏弱势状态，周五出现加速下跌。我们认为市场恐慌情绪主要源于内部信心不足，而非地缘扰动或商务部吹风会对A股产生重大影响。尽管短期市场可能受到利空因素影响，但我们认为中期配置思路应提升对股市重要性的认识，将其视为类似房地产的重要资产配置区域。在新的经济增长点培育起来之前，股市对于拉动预期和化解流动性陷阱具有重要作用。结构上，推荐中特估和赫特估，因为在当前安全资产中，资源、办公事业、一带一路及出海电力的相对估值和拥挤度较低，提供了较好的布局窗口。 发言人问：棕色股政策对利息节约的影响及本质是什么？ 发言人答：本轮划债10万亿政策每年可节约约1700亿利息，相较于广义政府债务每年超过4万亿的利息，这个数字相对有限，更多是一个拖延政策，本质上仍是一种置换操作。 发言人问：土地财政转向后，地方政府面临的核心问题及其解决方案有哪些？ 发言人答：土地财政转向后，地方政府的最大收入问题尚未得到解决。解决途径有两个：一是通过提高办公税价格来夯实地方财政收入，解决利润表问题，例如高铁、天然气和电价的市场化改革；二是加速地方控股央国企变现，解决现金流量表问题，其中并购重组是重要手段，目前并购重组浪潮已经开始并可能扩大至国际上市公司和大型公司。 发言人问：目前暂停上市的公司有哪些值得关注的并购重组倾向？ 发言人答：对于存在并购重组可能性的公司，我们已梳理出相关名单，投资者可以通过私信或查阅报告获取信息。 发言人问：出海策略对公司周转率改善的作用如何？ 发言人答：根据三季报数据，出海仍然是上市公司改善周转率的主要拉动因素。外需占比越高的公司，其ROE变化越积极，周转率和杠杆率的变化更为显著，说明更高的外需占比能带来更积极的业务扩张。 发言人问：当前市场对于出海公司的股价表现存在何种预期差？ 发言人答：目前出海公司的股价表现低于部分投资者预期，业绩兑现节奏普遍低于预期，导致机构下调盈利增速。但考虑到对外投资高峰对应业绩兑现存在时滞，预计25年出海公司业绩将迎兑现高峰，届时将驱动股价新一轮上行。 发言人问：当前股市配置阶段应如何把握投资机会？ 发言人答：当前阶段，战略重于战术，短期调整提供了布局机会。建议关注被忽视的逻辑未变的公司，特别是在中特估和出海方向上，这两类公司的估值和拥挤度都不高，是较好的配置窗口。 发言人问：对于市场走势和量价因子表现的看法是什么？ 发言人答：预计市场将呈现偏震荡行情，可能在3200点触底，而在3400点以上会有机构减仓博弈。此外，随着市场重回理性，量价因子表现正在全面回暖，过去一周综合量价因子收益出色，多空收益接近3%，多头超额收益约1.12%。 发言人问：在过去的两个月内，量价因子的表现为何不佳？上周你们的一些量化组合表现如何？发言人答：在过去两个月的行情中，由于游资主导了市场，量价因子表现出较强的波动性，而许多量化因子在短期高波动环境下适应性较差，与量化的基本逻辑相悖，因此量价因子的表现没有那么突出。但随着市场逐渐回归理性， 预计量价因子的表现将逐渐回升。上周我们手头的一些量化组合中，一个基于预期惯性因子构建的组合表现较为抢眼，超额收益达到了2.38%，并且在中证两千的增长收益上也有显著表现，约为1.0100分之名义的超额收益。我们认为随着市场降温，包括量价因子在内的许多量化基本面因子的表现会出现复苏。 发言人问：对于土地回收进展及其对房企的影响有何看法？ 发言人答：我们认为土地回收目前已经在地方政府层面得到推进，并有望进一步加快，这将有利于缓解房企现金流压力，推动房产市场止跌回稳。专项债券已明确支持土地回收，后续额度有望加大。从受益房企的顺序来看，可能是地方城投、地方国企、央企和民企。目前止跌回稳的政策力度正在不断加大，地产板块的估值修复仍处于未结束状态。 发言人问：土地回收的具体进展和未来展望是怎样的？ 发言人答：目前土地回收已取得不错进展，如华侨城、武汉等地已有成功案例，同时保利等企业也在推进土地回收工作。回收土地的价格基本为原价或略低于原价，但对房企而言有助于现金流平衡和库存去化。预计后续回收土地的进展将加快，原因在于相比收储，回收闲置土地难度较低，可以通过调整规划提升土地价值，从而更容易达成现金流平衡。此外，土地回收还有助于缓解房企现金流压力，推进房产市场止跌回稳。 发言人问：土地回收的资金来源情况如何？ 发言人答：目前地方政府回收土地的资金主要来源于自身财政资金，但已明确专项债可用于回收闲置土地。随着政局会议的决策，相关专项债有望顺利发行，额度也有望加大，这将进一步拓宽回收土地的资金来源，对整体回收工作带来利好。受益企业类型上，地方城投和国企将优先受益，随后是