方正总量周周谈20241117

方正总量周周谈20241117_导读 2024年11月17日22:03 关键词 方正证券A股市场美联储特朗普交易债务周期流动性陷阱预期改善内债问题货币政策货币传导日本欧洲美国资产荒金融资产实体经济活力消费者预期技术突破货币政策传导地方政府 全文摘要 会议聚焦于A股市场的近期调整、债务问题的解决策略、高股息率投资策略的探讨以及城市更新项目的潜在机 遇。分析师们深入分析了市场走势受政策影响的情况，并讨论了不同市场环境下调整投资策略的必要性。会议内容广泛，涵盖了金融市场动向、宏观经济趋势、政策导向以及特定投资策略的实用性分析，旨在为投资者提供全面的市场洞察和操作建议。 方正总量周周谈20241117_导读 2024年11月17日22:03 关键词 方正证券A股市场美联储特朗普交易债务周期流动性陷阱预期改善内债问题货币政策货币传导日本欧洲美国资产荒金融资产实体经济活力消费者预期技术突破货币政策传导地方政府 全文摘要 会议聚焦于A股市场的近期调整、债务问题的解决策略、高股息率投资策略的探讨以及城市更新项目的潜在机 遇。分析师们深入分析了市场走势受政策影响的情况，并讨论了不同市场环境下调整投资策略的必要性。会议内容广泛，涵盖了金融市场动向、宏观经济趋势、政策导向以及特定投资策略的实用性分析，旨在为投资者提供全面的市场洞察和操作建议。 章节速览 ●00:00方正证券策略组分析A股市场走势 本周A股市场因海外因素出现显著调整，包括美联储降息预期变化和特朗普交易影响。尽管如此，长期看，A股核 心矛盾仍在国内，特别是在债务周期和流动性陷阱问题上。目前市场正从对外部因素的定价中恢复，强调战略而非战术的重要性，未来走势需关注国内经济和政策的应对措施。 ●01:32解决内债问题与经济复苏的挑战 讨论了内债、货币政策传导问题以及经济复苏面临的挑战。分析了日本、欧洲和美国的债务危机案例，强调当债务水平高企时，经济体可能经历货币传导机制受损，导致经济难复原。提出了预期改善和技术创新作为解决货币政策传导梗阻的关键，但短期技术突破的可行性不高。指出了国内货币政策传导存在的问题，如资金空转、资产荒和消费预期不足，强调了改善预期作为打破经济流动性陷阱的必要措施。 ●06:35改善预期问题：债务问题稳中求进 针对债务问题，建议将股票和债券分开考虑，重点解决存量问题，避免预期过低或过高。地产和地方债务问题源于土地价值下滑，处理策略应稳中求进，强调改善预期而不直接解决债务问题。划债措施旨在为地方政府创造政策空间，通过维持政府信用稳预期，但不解决增长问题。 ●07:51股市财富效应对经济增长的影响 讨论了股市财富效应对预期增长的积极影响。尽管人们对股市财富效应在A股市场中可能较为陌生，但已有证据 表明在发达经济体中，股票价格上涨能显著促进居民消费和企业投资。政策导向也倾向于将股市定位从关注筹码价值转向重视财富价值，暗示了对股市财富效应的重视。 ●08:37政策推动下股市与并购重组的繁荣 政策引导公司重视股东回报，促进股市财富效应，同时通过激发公重组活力，改变了资本市场的定位，提升了市场活力。相比于IPO，并购重组不占用股市新增资金，反而能活跃市场存量资产。历史数据显示，美国五轮并购重组浪潮与股市繁荣正相关，国内也观察到类似趋势，特别是在08-10年 和13-16年的牛市期间，并购重组与股市走势呈现明显的正相关。这表明，在当前经济和资本市场的转折点上，稳债增股的趋势明显。 ●09:44流动性释放与股市策略：短期调整不影响中长期向上趋势 在上半场期间，10万亿放债政策将释放大量流动性，为避免流动性陷阱，需通过稳预期和活跃资本市场的策略， 提振投资信心，促进企业投资和居民消费。股市作为资金池的角色被重新定义，强调在政策呵护下，股市向下调整空间不大，建议长期保持乐观态度。 ●10:48市场风格短期偏公募重仓股 短期内，市场风格将保持对公募重仓股的偏好。这一趋势由增量资金流向决定，近期ETF和杠杆资金减少，而偏 股型主动基金发行量上升，两融资金也出现减少。从策略上看，中长期建议配置三大方向。 ●11:30继续低位吸筹与关注特定板块投资策略 在市场逐渐回归理性阶段，建议继续低位吸筹安全资产，如资源和公用事业，因其相对估值较低。同时，加大对一带一路国家相关的出口产业链的投资，包括电网、摩托车、客车、航运等，并在波动中提升科技板块，特别是半导体算力计件和高端制造领域的仓位。此外，关注并购重组及化债主题，涉及环保建筑、低估值央国企和可能的空军反转公司。 ●12:42高股息策略在恒生指数中的投资价值分析 本周分享集中于探讨高股息率投资策略在恒生高股息率指数中的应用与价值。该策略基于投资于经营稳定、派息能力强的成熟公司，旨在提供稳定的现金流与股息回报，适合跨周期投资。在全球利率下降背景下，高股息资产的吸引力增强，而恒生指数作为香港市场代表，其高股息率指数表现出稳定的股息支付能力和防御性特征，成为低估值修复的优选标的。此外，通过构建高股息与科技板块的轮动策略，投资者能够在不同市场环境下实现收益最大化，降低投资组合波动。 ●22:40城中村改造与棚户区改造对比及投资建议 刘青海在报告中分析了城中村改造与棚户区改造的区别与共同点，认为尽管两者在资金来源、规模体量、改革周期等方面有所不同，但均以货币化安置为主，旨在去库存。目前城中村改造已扩展到更多三四线城市，有望推动房地产市场稳定。他建议，随着政策推动，房地产板块将从普涨转向个股分化，重点推荐标的包括新城控股、我爱我家、贝壳和经济集团等。 问答回顾 发言人问：在当前市场环境下，如何看待A股后续走势？ 未知发言人答：长期来看，A股的核心矛盾仍然是在国内而非国外。尽管短期内市场会对外部因素进行复杂定价，但长期核心矛盾在于对国内债务周期的应对。因此，在本期策略中，我们将围绕化债、流动性陷阱和预期改善的问题探讨股市未来的长期走向。 未知发言人问：对于内债问题，是否可以通过简单的货币政策来解决？ 发言人答：实际上，内债问题并不容易解决。通过回顾日本、欧洲和美国的债务危机案例可以发现，当债务达到某一临界点后，经济体往往会经历一段时间货币传导机制受损的过程，这将对经济体造成较大伤害，并且难以摆脱困境。 发言人问：货币传导机制受损会对经济体产生怎样的影响？ 发言人答：货币传导受损意味着资金更多地滞留在金融系统内部，居民金融资产余额上升而实际消费和投资却受到抑制，形成了流动性陷阱。即使利率降至极低甚至负值，如果货币流通速度持续下行，经济仍会停滞不前，陷入恶性循环。 未知发言人问：国内货币政策传导目前存在哪些问题？ 发言人答：当前我国货币政策传导也存在阻梗，表现为宽货币并未带来宽信用。利率下降对信贷的影响逐渐减弱，贷款利率和余额增速间的负相关关系减弱，反映出金融市场资产荒以及居民消费预期不足的问题，导致资金空转现象加剧和实体经济活力下降。 未知发言人问：如何破局当前的经济困境？ 未知发言人答：破局的关键在于预期改善。借鉴海外经验，日本和美国通过强有力的货币政策、财政刺激以及技术突破等方式，在消费者预期改善后成功走出流动性陷阱。因此，短期内改善预期是解决货币政策传导问题的关键，而技术突破虽有潜力但短期难以实现。 发言人问：如何改善预期问题？ 发言人答：改善预期需要区别对待股和债。对于存量债务问题，如地产和地方债务，应以稳为主，避免过高或过低的预期波动，强调稳预期而非直接解决债务问题。本轮化债的核心是将隐性债务显性化，为地方政府腾挪政策空间，而非减少债务总额，目的是维持信心稳定。 未知发言人问：债务问题托底的态度如何影响市场预期，以及如何解决预期增长的问题？ 发言人答：债务问题托底的态度将原本下滑的预期改为稳定，但不直接解决预期增长问题。解决预期增长问题的关键在于，在基本面大幅改善之前，利用股市的财富效应提供增长预期。过去A股涨幅较大，导致大家对股市财富效应较为陌生，但在发达经济体中已被多次验证，即股票价格上涨能显著拉动居民消费和企业投资。 发言人问：政策上如何通过股市定位转变来增强财富效应？ 未知发言人答：政策正引导公司重视股东回报，这是形成财富效应的核心。此外，放宽IPO转而激发公有重组活力，旨在改变资本市场定位并提升市场活力。相较于IPO，并购重组能盘活存量资产、活跃市场，且不占用新增资金，有助于驱动股市繁荣，并提供新的估值天花板。 发言人问：当前经济和资本市场转折点上，债市稳、股市增的含义是什么？ 未知发言人答：在本轮10万亿放债政策背景下，债市提供稳的预期，而股市则承担起增的预期。通过活跃资本市场，提振投资信心，可以拉动企业投资和居民消费，同时，股市还扮演着新的资金池角色。在这一重要转折点，虽然短期有调整，但中长期看股市仍会上行，尤其在政策呵护下，向下调整空间不大，建议长期保持乐观态度。 发言人问：短期内市场的风格会如何变化？ 发言人答：短期内，市场风格将继续偏向于公募重仓股方向。根据增量资金来源的变化，近期ETF和杠板资金阶段性退潮，转而看到偏股型主动基金发行量上升，因此预计短期市场风格将持续偏向于公布中仓股。 未知发言人问：对于中长期市场结构配置有何建议？ 发言人答：中长期结构配置上，建议继续低位吸筹具备定价权和安全属性的资产（如资源和公用事业），同时购买需求面向一带一路国家的出海链相关行业，并在波动中提升科技仓位，关注并购重组及化债主题行情，如环保建筑、低估值央国企和国企反转公司等。 未知发言人问：恒生高股息率指数的主要特点是什么？ 发言人答：恒生高股息率指数主要关注恒生综合指数成分股中高股息率的证券，其特点是市值分布以大市值公司为主，其中1000亿到3000亿港元市值的成分股占比达到38%，大于3000亿港元的公司占比为24%。行业分布上，该指数具有明显的防御属性，金融行业公司占比最高，达到37%，并覆盖了银行、公共事业、地产、保险和电信等14个行业。此外，该指数的显著特点是拥有持续的分红派息能力，截至2024年10月末，股息率远超恒生指数，为投资者带来可观的现金回报。成分股中，国央企占比超过50%，受益于国企价值重估和分红增加等利好因素。 未知发言人问：恒生高股息率指数在收益表现上如何？ 发言人答：恒生高股息率指数长期表现优于恒生指数，在震荡市中稳定性较强。近一年、近三年和近五年的累计收益分别为26.82%、-2.93%和-8.69%，相较于恒生指数有明显的超额收益。目前，该指数的市盈率和市现率处于低位水平，具有较大的估值提升空间。 未知发言人问：如何利用恒生高股息率指数与科技板块进行投资策略轮动？ 未知发言人答：基于恒生高股息率指数和科技板块的不同特性，可以构建一个高股息与科技板块之间的轮动投资策略，以实现攻守兼备、高胜率的目标。在市场环境低迷时，配置高股息板块以维持高分红率和相对稳定的二级表现；而在经济复苏期或流动性宽松时，增加科技板块配置以利用其成长性强的特点。通过观察两个板块40天累计收益率比值的变化，发现两者间存在明显的轮动现象，利用这一轮动强度指标进行操作，自2020年以来，该策略年化收益达到11.04%，成功把握了不同市场环境下的板块表现。 发言人问：为何推荐投资者关注港交所上市的恒生高股息率ETF？ 发言人答：推荐港交所上市的恒生高股息率ETF主要有几个原因：一是香港上市的ETF与港股市场交易时间同步，有助于减少跨市场交易延迟风险；二是香港发行的ETF免征红筹股企业所得税和股份红利所得税，具有税收 优势；三是港股市场低估值和高股息的特点，使得在港股市场进行高股息策略配置更具价值。结合上述优势，推荐投资者关注恒生高股息率指数及其相关ETF，并在此基础上构建高股息与科技板块相轮动的投资策略。 未知发言人问：棚户区改造资金来源的变化是怎样的？ 发言人答：上一轮棚户区改造初期主要来源于PSL资金，后期逐步转向专项贷款和专项债；而这一次，城村改造可能主要以专项债为主，并配合一定比例的PSL，带动开发性贷款。 未知发言人问