金属与材料行业深度研究：24Q3总结，资源端铜价下跌、材料端季节性调整致盈利回落

行业报告：行业深度研究 证券研究报告 2024年11月16日 金属与材料 24Q3总结：资源端铜价下跌、材料端季节性调整致盈利回落 分析师 刘奕町SAC执业证书编号：S1110523050001 分析师 曾先毅SAC执业证书编号：S1110524060002 分析师 陈凯丽SAC执业证书编号：S1110524060001 联系人 胡十尹 联系人 吴亚宁 作者： 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 •24Q3有色金属板块整体情况：资源端铜价下跌、材料端季节性调整致盈利回落，但板块整体利润仍处于近年较高水平。指数表现方面，24Q3涨幅为10.8%，弱于 同区间沪深300指数。Q3前期，美国衰退预期升温，叠加大选局势尚未明朗，宏观因素主导下有色板块持续回落，直至9月下旬，美联储首次降息50BP落地，而9 月24日国新办联合新闻发布会之后，有色板块短期内集中拉升，前期超跌的能源金属、金属新材料迅速迎来估值修复。由于有色前期主流标的股价位置相对于其他板块相对较高，股价不在底部，且商品价格相对高频透明，一定程度制约了有色整体表现。 •贵金属：Q3金价上涨带动企业盈利同比大增，降息周期开启有望持续利好贵金属后市表现。2024年前三季度贵金属行业实现营业总收入2231.46亿元，同比 +26.36%；归母净利润93.61亿元，同比+56.42%。其中，24Q3实现营收742.11亿元，同比+21.42%，环比-6.66%；实现归母净利润32.44亿元，同比+55.10%， 环比-1.15%。Q3伴随通胀回落和就业市场降温的确认，美联储首次降息50bp落地。地缘政治风险频发，避险需求持续性对金价形成催化，金价持续上涨，带动企业盈利同比大幅增长。参考历史，降息后半年内贵金属价格上行概率较大；此外，降息后通胀或将小幅上升，黄金抗通胀属性有望彰显，金价或仍有进一步上涨空间，带动相关企业盈利增长。建议关注：招金矿业，山东黄金，山金国际，赤峰黄金，中金黄金。 •基本金属：量增及成本改善抵御铜铝价格环跌影响。1）铜：前三季度宏观氛围剧烈波动，前期在海外铜矿供应紧张情绪持续发酵+中美PMI共振向上+海外降息预期强化等催化下，铜价大幅走高，并在5月下旬随着COMEX铜期货上演历史性逼空行情。此后全球PMI开始走弱+矿端向冶炼端的传导尚需时间导致炼厂维持高产+需求端不及预期带来铜价震荡走跌，8月上旬伴随着海外衰退预期及国内经济偏弱，铜价见底，此后铜价小幅反弹并维持区间震荡。建议关注紫金矿业、洛阳 钼业、金诚信、中国有色矿业、五矿资源。2）铝：24Q3铝价震荡上升，市场宏观情绪或受提振。5月以前在全球宏观情绪向好+基本面相对有韧性催化下价格大 涨，后随着宏观情绪回落叠加库存去化不及预期，价格有所回落。但随着宏观情绪改善+氧化铝持续涨价带来成本支撑+旺季下游开工率提振明显带来库存回落， 24Q3铝价震荡回升。考虑到电解铝供应端的约束，预计供需将维持在较好水平。建议关注中国宏桥、天山铝业、中国铝业、神火股份、云铝股份、南山铝业。 •小金属：淡季需求支撑不足，Q3盈利环比回落。2024年前三季度实现营收3399.25亿元，同比+1.90%。24Q3实现营收1173.75亿元，同比+3.31%，环比-3.93%。2024前三季度实现归母净利润166.72亿元，同比+23.44%。24Q3实现归母净利润59.85亿元，同比+14.20%，环比-9.62%。1）锡：美联储降息靴子落地，国内亦宣布降息降准降存量房贷利率政策“组合拳”，9月为传统旺季又逢两大传统节日备货期，宏观与基本面共振，锡价开启反弹走势，带动锡业股份Q3盈利环比 小幅上涨。2）钨：Q3为国内传统淡季，终端需求情况表现冷清，钨产品价格偏弱震荡，较年初涨幅收窄。我们认为钨价重心有望维持高位，终端产品的利润修复幅度有望更大，中钨高新等企业盈利水平有望顺周期上行。3）锑：Q3需求端持续偏淡，9月15日正式执行出口管制政策之后，国内锑品出口受阻，需求面支撑力度不强，锑锭价格开始步入下行通道。我们预计出口管制将在四季度持续影响锑产品价格，但长期来看原料紧张的格局将持续存在，锑价的上涨有较为坚实的基本面支撑。建议关注：锡业股份、厦门钨业、宝武镁业、华锡有色、中钨高新（机械组联合覆盖）、湖南黄金。 •能源金属：供需格局延续，锂企业绩承压，关注相对底部机会。自Q2环比小幅反弹后，Q3锂价延续下跌，Q3碳酸锂/氢氧化锂均价分别为8.0/7.6万元/吨，环比Q2均价-24.5%/-20.6%，主要受到供应失衡影响，8、9月供需矛盾虽有缓解，但库存量较大，上行动力不足，价格持续承压。盈利方面，受锂价下跌影响，锂企经营持续承压，前三季度实现归母净利润-35.4亿元，其中Q3归母净利润1.6亿元，24年来首次扭亏为盈。企业盈利短期阶段性筑底，成本优势和资源优势重要性 将持续凸显，建议关注中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、华友钴业、腾远钴业等。 •稀土磁材：继往开来，产业重塑下新周期将至。24Q3实现营收256.04亿元，同比-10.3%，环比+7.1%；实现归母净利润11.54亿元，同比-1.6%，环比+56.4%。稀土价格企稳回升，24Q3稀土及磁材板块营收和净利润环比均大幅改善，行业景气度已开始向上，稀土价格中枢有望明显且持续提升。当前稀土行业供需端均明显向好改善，供给端主要受《稀土管理条例》和第二批指标收紧等利好持续影响，叠加海外进口边际转弱，加之海外供应存较大不确定性影响；需求端，淡季提 前结束，磁材领域进入下半年传统旺季，并且前期由于价格下跌导致行业库存偏低，边际新增补库需求将进一步带动稀土价格向上，支撑企业盈利改善。建议重点关注：中国稀土、北方稀土、宁波韵升以及磁材领域头部公司正海磁材、金力永磁等。 •金属新材料：Q3整体盈利能力环降，关注细分景气&持续改善方向。24Q1-3实现归母净利润37.7亿元，同比+4.3%。其中24Q3实现归母净利润12.1亿元，同比-4.4%，环比-22.6%。部分企业受季节周期影响盈利下滑，金属新材料板块利润有所波动符合预期，后续关注电子链等细分景气和持续改善方向。建议关注：博迁新材、铂科新材、东睦股份、悦安新材、云路股份等。 •风险提示：全球经济衰退的系统性风险，需求不及预期的风险，上游供给大增的风险。 目录 01有色24Q3总结：资源端铜价下跌、材料端季节性调整致盈利回落 02 贵金属：Q3金价上涨带动企业盈利同比大增，降息有望利好贵金属后市表现 03 基本金属：量增及成本改善抵御铜铝价格环跌影响 04 小金属：淡季需求支撑不足，Q3盈利环比回落 05 能源金属：锂企经营业绩承压，短期或阶段性筑底 06 稀土磁材：继往开来，产业重塑下新周期将至 07 金属新材料：Q3整体盈利能力环降，关注细分景气&持续改善方向 08 风险提示 有色24Q3总结：资源端铜价下跌、材料端季节性调整致盈利回落 •板块整体表现：Q3整体利润环比下滑。24Q1-3有色金属板块实现营收2.57万亿元，同比+2.5%；实现归母净利润1061.7亿元，同比 +0.4%。其中24Q3实现营收8671.3亿元，同比+3.7%，环比-6.6%；实现归母净利润367.6亿元，同比+7.7%，环比-15.2%，环比下滑主要系Q3铜价环比下跌，相关公司业绩环比下降。 •后市展望：海外方面，伴随美国大选落地，不确定性逐步消解，同时美联储开启新一轮降息周期，经济复苏预期有望兑现；国内方面， 扩张性财政转向信号明确，有望消除市场前期的担忧，提振市场情绪和经济的积极预期，近期10月制造业PMI录得50.1%，近半年首次回归荣枯线以上，扩大内需稳增长政策初见成效，有色金属需求预期向好，预计有色金属价格仍有一定支撑。 图：24Q3有色金属板块营收环比-6.6%图：24Q3有色金属板块归母净利润环比-15.2% 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 600 500 400 300 200 100 0 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% SW有色金属营业收入（亿元）环比（右）SW有色金属归母净利润（亿元）环比（右） •指数表现：24Q1-3有色金属板块涨幅为13.8%，24Q3涨幅为10.8%，均 弱于同区间沪深300指数。Q1期间，有色金属板块大幅上涨，主要系美联 储降息预期、地缘风险及铜矿供应端扰动等因素影响，金、铜价格迎来大幅上涨，推动相关企业业绩增长和股价上涨。Q2前期延续上涨，5月末之后，由于衰退交易扰动和国内供给并未兑现减产、库存累库，铜价高位回落，铜主要公司股价随之回落。Q3期间，7月至9月中旬，美国衰退预期升温，叠加大选局势尚未明朗，宏观因素主导下有色板块持续回落，9月下 旬，海外美联储降息落地，国内9月24日国新办举行一行一局一会联合新闻发布会，宣布出台多项重磅稳增长政策，有色板块跟随大盘迎来大幅反弹，同时由于有色前期主流标的股价位置相对于其他板块相对较高，股价不在底部，且商品价格相对高频透明，一定程度制约了有色整体表现。 •公募持仓：24Q3有色公募持仓比例为4.7%，同比+1.28pct，环比-0.63pct；超配比例为51.0%，同比+33.63pct，环比-13.77pct。持仓比例和超配比 例均环比下降，但整体仍处于近年相对高位。 图：24Q3有色金属持仓&超配比例环比下降 6% 5% 4% 3% 2% 1% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 0% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 有色公募持仓比例（左）有色超配比例（右） 非银家通沪公交有煤汽石房电电国钢美建食机基环建传商社农计医轻纺综银行用信深用通色炭车油地力子防铁容筑品械础保筑媒贸会林算药工织合金电事运金石产设军护装饮设化材零服牧机生制服融器业输属化备工理饰料备工料售务渔物造饰 40% 30% 20% 10% 0% -10% 图：24Q1-3有色金属板块整体涨幅为+13.8% 50% 40% 30% 20% 10% 300 0% 图：24Q3有色金属板块整体涨幅为+10.8% 非房综商社计传电食美医家沪汽环钢通电轻机国建基交有纺建银农公石煤 300 银地合贸会算媒力品容药用深车保铁信子工械防筑础通色织筑行林用油炭 -20% 金产零服机融售务 设饮护生电 备料理物器 制设军材化运金服装造备工料工输属饰饰 牧事石渔业化 •Q3细分板块表现：有色金属细分板块普涨，前期超跌的能源金属、新材料领涨，股价位置相对较高的贵金属、基本金属涨幅较低。 •资源端：24Q3能源金属涨幅最大，涨幅为21.9%；小金属涨幅为12.6%；而前期涨幅较高的贵金属、基本金属涨幅分别为8.7%、 7.7%，低于行业平均。Q3前期有色板块持续下跌，直至9月下旬，美联储首次降息50BP落地，而9月24日国新办联合新闻发布会之后，有色板块短期内集中拉升，前期超跌的能源金属迅速迎来估值修复。 •材料端：金属新材料涨幅为13.8%，核心逻辑同样为短期内估值修复。 30%21.6%19.3% 20% 10%2.7%0.7% 0% -10%贵金属基本金属有色金属小金属金属新材料能源金属 -20%-17.8% -30% -40%-33.3% 能源金属金属新材料小金属有色金属贵金属基本金属 25%21.9% 20% 15%13.8%12.6% 10.8% 10%8.7%7.7% 5% 0% 图：24Q1-3有色金属