金属与材料23Q3总结：资源端盈利分化，材料端或迎阶段性反转

23Q3有色金属板块整体情况：整体盈利环比改善，细分板块分化。指数表现方面，Q3沪深300指数跌幅4.0%，有色金属板块跌幅3.9%，表现强于沪深300指数。细分板块方面，贵金属和工业金属领涨，能源金属跌幅最大。 基本金属：铜企业绩波幅不一，铝企盈利环比改善。1）铜：铜价相对稳定，企业盈利波幅不一。Q3 LME铜均价环比Q2小幅下降134美元/吨至8357美元/吨，铜行业上市公司盈利环比变化不一。紫金矿业/洛阳钼业/金诚信Q3归母净利润分别为58.6/17.4/3.1亿元，环比分别+21%/+351%/+42%。前期铜价在海外宏观压制以及LME累库压力下明显回调，带动板块内股价跟随回调。当前部分公司估值已具备较高性价比，建议积极配置紫金矿业、洛阳钼业。2）铝：铝价上涨+成本下行驱动盈利环比改善。Q3国内电解铝现货均价水平环比Q2小幅上涨约318元至18857元/吨，原料端预焙阳极价格自6月以来大幅下行，Q3均价较Q2下降约473元/吨，此外动力煤价格下行带来自备电厂盈利的改善。中孚实业/神火股份/中国铝业/天山铝业/云铝股份Q3归母净利润分别为3.8/13.6/19.4/6.2/9.9亿元，环比分别增长77%/14%/21%/19%/57%。中国宏桥虽未披露三季报，但旗下主体山东宏桥新型材料有限公司披露三季报显示业绩环比大幅增长。当前时点云南减产开始落地，后续供应减量+低库存或驱动铝价有较好表现，建议关注神火股份、中国宏桥等低估值标的。 能源金属：锂企经营承压，成本优势与资源优势重要性持续凸显。受下游需求增速放缓和产业链去库存等因素影响，Q3锂价持续走弱，挤压上游利润空间，锂企业绩下滑。同时，我们认为在未来几年过剩预期下，锂价中枢仍有下探空间，企业成本优势和资源优势重要性将持续凸显。建议关注：永兴材料、中矿资源、天齐锂业、华友钴业、腾远钴业等。 小金属：钼、锡表现良好，钨锑不及预期，Q4修复预期仍存。三季报钼、锡板块表现喜人：受益钼产品价格上涨，金钼股份单季度实现归母净利润8.4亿，实现大幅增长；兴业银锡受子公司银漫矿业选矿技改完成及乾金达矿业达产等影响单季度归母净利润达到4.1亿，远超预期；锡加工费的上涨给予了锡业股份公司业绩正向影响。锑板块整体不及预期，湖南黄金、华钰矿业同产金、锑，我们认为黄金产量下滑是业绩不及预期的主要原因。以中钨高新为代表的钨板块亦不及预期，主要源于需求疲软带来的营收承压。但我们认为不用过于悲观，公司刀具主营业务Q3皆有环比改善，随着1万亿国债的落地，下游制造与基建端需求预期转好，公司利润有望迎来持续修复。 建议关注：中广核矿业，中钨高新，厦门钨业，中国稀土。 稀土磁材：短期阶段性见底，后续或有望改善。稀土磁材板块23Q3营收同比+9%，环比+4%；归母净利润同比-56%，环比+53%。伴随第二批指标落地，我们认为短期行业盈利水平有望阶段性触底，稀土价格处于震荡企稳区间，叠加国常会明确高端化、智能化和绿色化产业方向，稀土产业链后市有望迎来改善。稀土资源建议关注：北方稀土、中国稀土、广晟有色；磁材厂建议关注：金力永磁、中科三环、正海磁材。 金属新材料：短期阶段性见底，关注细分景气方向。金属新材料板块23Q3实现营收227.9亿元，同比-7%，环比-13%；实现归母净利润13.0亿元，同比-30%，环比-27%。金属新材料板块利润有望阶段性见底，关注景气度有望筑底反转的细分环节。建议关注：铂科新材、博迁新材、悦安新材、云路股份、博威合金等。 风险提示：全球经济衰退的系统性风险，需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险。 1.有色金属三季报总结：资源端盈利分化，材料端或迎阶段性反转 板块整体表现：整体盈利环比改善。据Wind，23Q3有色金属板块实现营收8369.6亿元，同比+8.3%，环比-1.7%；实现归母净利润341.5亿元，同比-22.5%，环比+1.3%。 图1：Q3有色金属板块营收环比-2% 图2：Q3有色金属板块归母净利润环比+1% 指数表现方面，Q3沪深300指数跌幅4.0%，有色金属板块跌幅为3.9%，略低于沪深300指数。有色板块整体下跌，我们认为一方面由于内需不足，另一方面与欧美等发达经济体经济增长减速、全球货币政策持续紧缩密切相关。展望后市，国内方面，随着1万亿国债的落地，下游制造与基建端需求预期转好，国际方面，随着美联储加息力度放缓，大宗商品金融属性压制减弱，有色板块有望迎阶段性反转。 图3：Q3有色金属板块整体涨跌幅为-3.9% 有色金属细分板块涨跌幅表现分化，贵金属和工业金属领涨，能源金属跌幅最大。Q3贵金属和基本金属涨幅分别为8.7%和5.8%，能源金属下跌20.6%。8月末国内稳地产政策先后落地，在政策提振等因素下，基本金属需求预期向好。而能源金属受下游需求增速放缓等因素影响，价格持续下探，板块市场表现较弱。材料端，金属新材料跌幅10.1%，短期盈利或阶段性见底，部分细分环节有望迎阶段性反转。 图4：Q3有色金属细分板块贵金属与基本金属领涨 2.基本金属：铜企业绩波幅不一，铝企盈利环比改善 基本金属板块：归母净利润大幅增长，毛利率与净利率企稳回升。基本金属板块23Q3实现营收5845.1亿元，同比+17.22%，环比+2.96%；实现归母净利润202.0亿元，同比+36.9%，环比+13.55%；毛利率9.09%，同比+1.76pcts，环比+1.44pcts；净利率4.38%，同比+0.83pcts，环比+0.58pcts。 图5：Q3基本金属板块营收环比+2.96% 图6：：Q3基本金属板块归母净利润环比+13.55% 图7：Q3基本金属板块毛利率环比+1.44pcts 图8：Q3基本金属板块净利率环比+0.58pcts 2.1.铜：铜价相对稳定，企业盈利波幅不一 Q3 LME铜均价环比Q2小幅下降134美元/吨至8357美元/吨，铜行业上市公司盈利环比变化不一。紫金矿业/洛阳钼业/金诚信Q3归母净利润分别为58.6/17.4/3.1亿元，环比分别+21%/+351%/+42%。其中紫金矿业业绩提升，主要系其矿产金铜产品Q3销量环比Q2均有所提升；洛阳钼业业绩环比大幅改善系其权益金事件解决后自刚果金TFM项目往外运输的铜产品在Q3陆续实现对外销售并确认利润所致，但Q3公司税金及附加以及所得税大幅增加对利润形成拖累，我们判断主要系部分铜矿产品自矿山主体运出后缴纳税款，但合并报表口径产品尚未离开公司集团主体导致对应收入尚无法确认。前期铜价在海外宏观压制以及LME累库压力下明显回调，带动板块内股价跟随回调。建议关注紫金矿业、洛阳钼业。 图9：Q3铜价相对稳定 图10：Q3铜加工费震荡下行（元/吨） 2.2.铝：铝价上涨+成本下行驱动盈利环比改善 Q3铝价上涨与成本下行共振，驱动电解铝企业盈利环比改善。Q3国内电解铝现货均价水平环比Q2小幅上涨约318元至18857元/吨，原料端预焙阳极价格自6月以来大幅下行，Q3均价较Q2下降约473元/吨，此外动力煤价格下行带来自备电厂盈利的改善，云南地区产能Q3丰水期电力成本位于年内低位，受上述因素驱动板块内上市公司盈利环比有明显改善。中孚实业/神火股份/中国铝业/天山铝业/云铝股份Q3归母净利润分别为3.8/13.6/19.4/6.2/9.9亿元，环比分别增长77%/14%/21%/19%/57%。中国宏桥虽未披露三季报，但旗下主体山东宏桥新型材料有限公司披露三季报显示业绩环比大幅增长，我们判断主要受益于电价成本的下行。展望Q4铝价自9月上涨以来持续维持高位，成本端预焙阳极、氧化铝相对稳定，电力成本虽受到动力煤价格反弹以及Q4云南等水电地区枯水期成本有所上升影响，但铝价的上涨可以部分抵消成本端对吨铝盈利影响，预计吨铝盈利仍将维持高位。此外当前时点云南减产开始落地，后续供应减量+低库存或驱动铝价有较好表现，建议关注神火股份、中国宏桥等低估值标的。 图11：Q3铝价呈上涨趋势（元/吨） 图12：Q3氧化铝价格上行（元/吨） 图13：Q3预焙阳极价格大幅下行（元/吨） 图14：Q3吨铝盈利改善（元/吨） 3.能源金属：锂企业绩大幅下滑，钴企盈利环比改善 能源金属板块：锂价持续下探，归母净利率大幅下滑。23Q3实现营收549.22亿元，同比-18.5%，环比-7.2%；实现归母净利润53.48亿元，同比-75.0%，环比-36.8%；毛利率25.85%，同比-16.70pcts，环比-4.45pcts；净利率17.75%，同比-19.24pcts，环比-9.04pcts。 图15：Q3能源金属板块营收环比-7.2% 图16：Q3能源金属板块归母净利润环比-36.8% 图17：Q3能源金属板块毛利率环比-16.70pcts 图18：Q3能源金属板块净利率环比-9.04pcts 3.1.锂：锂价持续下探，锂企业绩大幅下滑 Q3锂价持续走弱，锂企业业绩大幅下滑。三季末碳酸锂与氢氧化锂价格分别跌至17.3万元/吨和16.7万元/吨，较季初跌幅分别为43.3%/43.4%，我们认为主要原因在于下游需求不及预期和下游客户控库存。23Q3我国行能源车销量253.1万辆，同比和环比分别+28.7%/+17.1%，22Q3销量同比+106.9%，23Q2销量环比+36.3%，三季度增速明显回落。 重点企业方面，天齐锂业23年前三季度实现营收333.99亿元，yoy+35.5%；归母净利润80.99亿元，yoy-49.3%；扣非净利润79.82亿元，yoy-46.5%。其中，Q3实现营收85.76亿元，yoy-17.1%，环比-35.9%；归母净利润16.46亿元，yoy-70.9%，环比+4.4%；扣非净利润15.72亿元，yoy-72.1%，环比-0.1%。赣锋锂业23年前三季度实现营收256.82亿元，yoy-7%；归母净利润60.1亿元，yoy-59.4%；扣非净利润43.52亿元，yoy-68.6%。其中，Q3实现营收75.37亿元，yoy-42.8%，环比-13.4%；归母净利润1.6亿元，yoy-97.9%，环比-95.4%；扣非净利润2.39亿元，yoy-95.9%，环比-87.9%。锂企业普遍经营承压，我们认为主要原因在于产品价格下降挤压利润空间，同时下游客户库存水平控制影响销量。 图19：Q3锂价持续走弱 3.2.钴：钴价震荡下行，钴企盈利环比改善 Q3钴价整体呈震荡下行探底走势，钴企盈利环比改善。Q3金属钴价格从季度初29.45万元/吨跌至季度末26万元/吨，跌幅11.7%，期间小幅回升之后持续下探，我们认为主要原因在于下游需求不振，钴价上涨动力偏弱，但价格已在相对底部区间，下跌空间或有限。 重点企业方面，腾远钴业23年前三季度实现营收39.71亿元，yoy+8.7%；归母净利润2.41亿元，yoy-42.9%；扣非净利润2.37亿元，yoy-39.5%。其中，Q3实现营收15.2亿元，yoy+57.1%，环比+12.2%；归母净利润1.6亿元，yoy+228.1%，环比+120.1%；扣非净利润1.59亿元，yoy+207.7%，环比+119.7%。腾远钴业营收与利润环比大幅改善，我们认为主要原因在于公司新增产线产能逐步释放，规模效应加持下营收和利润相应提升。根据公司三季报，截至三季末，公司赣州本部已建成2万吨钴、1万吨镍产能，刚果腾远则已具备年产4万吨铜、1万吨钴中间品产能。 图20：Q3钴价震荡下行 3.3.镍：镍价小区间“M”型震荡下行 Q3镍价呈“M”型震荡下行，终端需求不振。价格端，Q3 LME3个月镍收于1.88万美元/吨，下跌7.2%；沪镍收于15.24万元/吨，较季初下降5%。Q3初始，市场寄希望于终端消费改善，以及在商家对于宏观消息的乐观看多心态影响下，镍价出现反弹。在宏观数据偏弱后，市场回落，但商家依旧对于消费旺季保持信心，8月下旬价格再度反弹。最终，“旺季不旺”导致镍价再度回落，Q3镍价整体呈“M”型震荡下