金属与材料23&24Q1总结资源端金&铜领涨，材料端改善信号显现

行业报告：行业专题研究 证券研究报告 2024年05月21日 金属与材料 23&24Q1总结：资源端金&铜领涨，材料端改善信号显现 作者： 分析师刘奕町SAC执业证书编号：S1110523050001联系人曾先毅联系人陈凯丽 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 •23-24Q1有色金属板块整体情况：资源端盈利分化，金&铜板块业绩同比大幅增长，材料端改善信号显现。指数表现方面，23年有色金属 板块跌幅为8.7%，略低于沪深300指数，主要受到能源金属板块拖累。24Q1有色金属板块涨幅为8.5%，强于沪深300指数，其中贵金属和 工业金属领涨，能源金属跌幅最大。 •贵金属：联储降息预期强烈，Q1金价上涨带动企业盈利大幅增长。随着地缘风险逐渐淡化，市场风险偏好回温带动股市价格回涨，美债收益率反弹上行。美联储经济数据强劲，通货膨胀具有粘性，市场焦点将转移到有关降息时间的线索上。Q1金价在降息政策预期的影响下，以及叠加全球央行购金的背景下，金价持续上涨，带动企业盈利大幅增长。在降息预期的大环境下、在白银工业需求的增加以及市场对贵金属投资兴趣的 提升等因素的共同推动下，白银有望继续上涨。建议关注：山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、盛达资源。 •基本金属：铜价走强提振铜企业绩表现，铝价震荡铝企业绩涨跌互现。1）铜：供应端矿端持续受到扰动，矿端偏紧将通过驱动炼厂减产等方式传导至冶炼端，后续或对铜产量形成制约。24Q1实际需求仍偏弱，后续关注宏观方面美联储降息预期、铜精矿TC价格走势，以及高铜价下需求恢复情况及旺季实际消费情况。建议关注具备长期较好成长性的紫金矿业、洛阳钼业、金诚信，相对低估值标的五矿资源。2）铝：供应维度国内建成产能已接近峰值，需求端虽终端方面建筑地产板块24Q1偏弱，但光伏、汽车、家电表现较好，对铝需求形成支撑。考虑到供应端受限，需求端逐渐向好，铝价有一定支撑。建议关注中国宏桥、天山铝业、中国铝业、神火股份。 •小金属：锑钨锡持续走强，企业盈利表现分化。2023年实现营收4552.60亿元，同比-2.14%。24Q1实现营收983.95亿元，同比-12.94%，环比-16.24%。2023年实现归母净利润228.31亿元，同比-12.97%。24Q1实现归母净利润37.08亿元，同比-60.35%，环比-23.40%。1）锡：海外锡矿供应仍受扰动，缅矿停产持续，锡矿供应偏紧，锡价持续走强，带动锡业股份Q1业绩增长。2）钨：环保以及安全督察严峻，矿山以及冶炼厂开工受限，原料供应不足问题突出，钨价进入上行通道，伴随上游价格有望从Q2开始向下传导，终端产品的利润修复幅度 有望更大，中钨高新等企业盈利水平有望顺周期上行。3）锑：Q1锑锭主要受国外矿山缩减影响，原料供应紧张，价格持续上涨，原料紧张的格局将持续存在，锑价的上涨有较为坚实的基本面支撑，有望在今年强势运行，为湖南黄金、华钰矿业等企业带来盈利支撑。建议关注：锡业股份、中钨高新、湖南黄金，株冶集团。 •能源金属：供需过剩格局下锂企业绩承压，关注相对底部机会。1）锂：当前锂产能过剩明显，大厂控量情绪依旧。下游需求处恢复阶段，终端采购情绪不高。金属锂价格走势仍需关注后期原料市场行情。2）钴：钴整体产量稳定，供应充足，下游需求表现相对平稳。3）镍：镍价受宏观因素影响较多，关注后续美联储加息预期。国内市场供应持续过剩，年后需求恢复不及预期。未来几年行业供给过剩预期下， 企业的成本优势和资源优势重要性将持续凸显，建议关注永兴材料、中矿资源、天齐锂业、华友钴业、腾远钴业等。 •稀土磁材：Q1盈利阶段性见底，后市有望迎来改善。受稀土价格下滑影响，23年及24Q1稀土及磁材板块净利润均大幅下滑。稀土磁材23 年实现归母净利润55.4亿元，同比-48.7%。24Q1实现归母净利润-3.57亿元，同比-120.8%，环比-118.2%。伴随24年第一批指标落地，我们认为短期行业盈利水平有望阶段性触底，稀土价格处于震荡企稳区间，后市有望迎来改善。稀土资源建议关注：北方稀土、中国稀土、广晟有色；磁材厂建议关注：金力永磁、中科三环、正海磁材。 •金属新材料：Q1环比改善信号已现，关注细分景气方向。金属新材料23年实现归母净利润46.3亿元，同比-34.7%。24Q1实现归母净利润10.44亿元，同比-39.1%，环比+2.6%。板块整体业绩已实现环比改善，部分细分环节景气度有望筑底反转。建议关注：铂科新材、博迁新材、悦安新材、云路股份、博威合金等。 •风险提示：全球经济衰退的系统性风险，需求不及预期的风险，上游供给大增的风险。 目录 01有色23&24Q1总结：资源端金&铜领涨，材料端改善信号显现 02 贵金属：Q1金价上涨带动企业盈利大增，后续关注降息预期升温情况 03 基本金属：Q1铜企业绩表现强势，期待Q2商品涨价带来盈利弹性 04 小金属：供需偏紧格局逐渐清晰，Q1企业盈利表现分化 05 能源金属：供需过剩格局下锂企业绩承压，关注相对底部机会 06 稀土磁材：Q1盈利阶段性见底，后市有望迎来改善 07 金属新材料：Q1环比改善信号显现，关注细分景气方向 08 风险提示 有色23&24Q1总结：资源端金&铜领涨，材料端改善信号显现 •板块整体表现：整体利润同比下滑。23年有色金属板块实现营收3.25万亿元，同比+1.8%；实现归母净利润1331.8亿元，同比-23.2%。24Q1有色金属板块实现营收7774.8亿元，同比-2.2%，环比+0.8%；实现归母净利润256.1亿元，同比-31.9%，环比-7.2%，主要系能源金属板块业绩下滑拖累。 •后市展望：随着国内三大保障工程、设备更新、以旧换新等扩大内需稳增长政策逐步落地，新质生产力加速发展，有色金属需求预期向好，预计有色金属价格仍有一定支撑。 图：24Q1有色金属板块营收环比+0.8%图：24Q1有色金属板块归母净利润环比-7.2% •指数表现：23年有色金属板块跌幅为8.7%，略低于沪深300指数。 24Q1有色金属板块涨幅为8.5%，强于沪深300指数。24Q1有色金属板块迎来大幅上涨，主要系美联储降息预期、地缘风险及铜 矿供应端扰动等因素影响，金、铜价格迎来大幅上涨，推动相关 企业业绩增长。 •公募持仓：24Q1有色公募持仓比例为5.33%，同比+1.59pct， 环比+1.5pct；超配比例为63.4%，同比+41pct，环比+34pct。 持仓比例及超配比例均创近年新高。 图：24Q1有色金属持仓&超配比例创近年新高 图：23年有色金属板块整体跌幅为8.7%图：24Q1有色金属板块整体涨幅为+8.5% •细分板块表现：涨跌幅表现分化，贵金属和工业金属领涨，能源金属跌幅最大。 •资源端：24Q1贵金属和基本金属延续上涨，涨幅分别为20.5%和19%；小金属由跌转涨，涨幅为9.6%；能源金属下跌14.2%。美联 储降息预期、地缘风险及铜矿供应端扰动等因素影响，金、铜价格迎来大幅上涨，贵金属和基本金属板块表现亮眼。而能源金属受供需格局过剩影响，价格位于相对底部区间，板块市场表现较弱。 •材料端：金属新材料跌幅10.2%，短期盈利或阶段性见底，板块整体盈利环比改善信号逐渐清晰，部分环节景气度有望迎筑底反转。 图：23年有色金属细分板块贵金属与基本金属领涨图：24Q1有色金属细分板块贵金属与基本金属延续涨势 贵金属：Q1金价上涨带动企业盈利大增，后续关注降息预期升温情况 •营业收入：2023年黄金行业实现营业总收入2835.66亿元，同比-2.53%。24Q1实现营收687.59亿元，同比-9.61%，环比+15.31%。 •归母净利润：2023年黄金行业实现归母净利润81.42亿元，同比+39.65%。24Q1实现归母净 利润25.66亿元，同比+69.63%，环比+15.03%。 •营业收入与归母净利润环比均实现增长。 •毛利率：2023年销售毛利率11.53%，同比+2.37pct。24Q1销售毛利率10.91%，同比 +2.06pct，环比-2.80pct。 •净利率：2023年销售净利率4.06%，同比+1.65pct。24Q1销售净利率4.63%，同比+2.16pct，环比+0.11pct。 •贵金属净利率和贵金属毛利率水平同比实现增长。 24Q1贵金属板块营收环比+15.31% 24Q1贵金属销售毛利率环比-2.80pct 24Q1贵金属销售净利率环比+0.11pct 24Q1贵金属板块归母净利润环比+15.03% 资料来源：Wind，天风证券研究所 9 •1）山东黄金：24Q1实现营收189.57亿元，环比+5.60%，同比+44.73%；归母净利7.00亿元，环比-28.77%，同比 +59.48%；扣非归母净利7.10亿元，环比-23.98%，同比+61.53%。公司净利润水平环比下降的原因是一季度为生产 淡季，矿产金、小金条产量环比有所下降。 •2）银泰黄金：24Q1实现营收27.73亿元，环比+174.37%，同比+26.52%；归母净利5.03亿元，环比+64.43%，同比 +69.73%；扣非归母净利5.00亿元，环比+54.68%，同比+78.23%。因公司23Q4销售数据较低，24Q1销量环增，23Q4黄金库存得到释放。叠加黄金价格环比增长，公司业绩水平上升。 •3）招金矿业:2024年Q1公司实现营收19.29亿元，同比+13.10%，归母净利润2.21亿元，同比+124.30%，环比- 36.63%，Q1公司归母净利润实现同比大幅增长。 •4)中金黄金：2024年一季度公司实现营业收入131.64亿元，同比-1.37%；实现归属母公司股东净利润7.83亿元，同比+43.73%，环比-13.58%；实现扣非后归属于母公司股东净利润7.41亿元，同比+36.38%，环比-16.65%。Q1公司业绩环比有所下滑，原因为Q1为公司销售淡季，矿产金销量环比有所下滑。 图：金价和美元指数 •黄金：2023黄金均价为1942.89美元/盎司，同比上涨8.02%。2024Q1期间COMEX黄金均价同比 +9.69%，环比+4.91%，黄金价格整体上升，最高值达2234美元/盎司。Q1美国公布的一系列较强经济及就业数据叠加顽固的通胀表现使得市场交易二次通胀预期，对金价形成一定催化。叠加全球央行购金的背景，金价大幅突破。建议关注：山东黄金，银泰黄金，赤峰黄金 •白银：2023年白银均价为23.43美元/盎司，同比上涨8.20%。2024Q1期间白银均价同比+4.37%， 环比+0.69%，白银价格整体上升，最高值达25.23美元/盎司。在降息预期的大环境、白银工业需求的增加以及市场对贵金属投资兴趣的提升等因素的共同推动下，Q1白银价格呈现上涨走势。建议关注：盛达资源，银泰黄金 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 120 100 80 60 40 20 0 期货收盘价(连续):COMEX黄金美元指数 图：24Q1黄金持续走强 图：24Q1白银震荡上涨 图：银价和金银比 2,50030 2,00025 20 1,50015 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07 2022/01 2022/07 2023/01 2023/07 2024/01 1,00010 14035 12030 10025 8020 6015 4010 205 00 期货收盘价(连续):COMEX黄金 期货收盘价(连续):COMEX银 金银比，左银价（美元/盎司），右 基本金属：Q1铜企业绩表现强势，期待Q2商品涨价带来盈利弹性 •营业收入：23年全年实现营收22780.25 亿元，同比+9.47%。24Q1实现营收5502.09亿元，同比+5.54