24Q2总结：资源端铜、金盈利兑现，材料端环比大幅改善

行业报告：行业专题研究 证券研究报告 2024年09月20日 金属与材料 24Q2总结：资源端铜&金盈利兑现，材料端环比大幅改善 作者： 分析师 刘奕町SAC执业证书编号：S1110523050001 分析师 曾先毅SAC执业证书编号：S1110524060002 分析师 陈凯丽SAC执业证书编号：S1110524060001 联系人 胡十尹 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 •24H1有色金属板块整体情况：资源端盈利分化，铜&金板块业绩同比大幅增长，材料端环比改善明显。指数表现方面，24H1有色金属板块涨幅为+2.7%，较Q1下 滑6pct，主要由于Q2后期铜、金股票回落和能源金属板块拖累，但整体仍强于沪深300指数。24Q2有色金属板块涨幅为-7.3%，弱于沪深300指数，其中贵金属和 工业金属小幅下跌，能源金属跌幅最大。 •贵金属：H1金价上涨带动企业环比盈利大增，降息有望利好贵金属后市表现。2024H1贵金属行业实现营业总收入1482.61亿元，同比-8.94%，其中24Q2实现 营收795.03亿元，同比-8.35%，环比+15.63%。2024H1贵金属行业实现归母净利润58.22亿元，同比+62.59%，其中24Q2实现归母净利润32.82亿元，同比 +42.30%，环比+27.88%。Q2在降息预期推动下，叠加地缘政治因素催化，金价持续上涨，带动企业盈利同环比大幅增长。展望后市，美联储以降息50bp开启新一轮降息周期，参考历史，降息后半年内贵金属价格上行概率较大；此外，降息后通胀或将小幅上升，黄金抗通胀属性有望彰显，金价或仍有进一步上涨空间，带动相关企业盈利增长。建议关注：招金矿业、紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、中国黄金国际。 •基本金属：铜铝价格大涨，板块业绩高增。1）铜：铜价上升带动下，企业普遍表现较好，归母净利润提升。24H1宏观氛围剧烈波动，前期在海外铜矿供应紧张情绪持续发酵+中美PMI共振向上+海外降息预期强化等催化下，铜价大幅走高，并在5月下旬随着COMEX铜期货上演历史性逼空行情。此后全球PMI开始走弱+矿端向冶炼端的传导尚需时间导致炼厂维持高产+需求端不及预期带来铜价震荡走跌，但整体中枢水平仍有所抬升。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国 有色矿业、五矿资源。2）铝：24H1铝价高位震荡为主，市场宏观情绪或受提振。5月以前在全球宏观情绪向好+基本面相对有韧性催化下价格大涨，后随着宏观 情绪回落叠加库存去化不及预期，价格有所回落。考虑到电解铝供应端的约束，预计供需将维持在较好水平，建议关注中国宏桥、天山铝业、中国铝业、神火股 份、云铝股份、南山铝业。 •小金属：锑钨锡持续走强，企业盈利表现分化。2024H1实现营收2205.68亿元，同比-1.61%。24Q2实现营收1221.74亿元，同比+9.90%，环比+24.17%。2024H1实现归母净利润103.30亿元，同比+25.38%。24Q2实现归母净利润66.22亿元，同比+94.87%，环比+78.58%。1）锡：海外锡矿供应仍受扰动，缅矿停产持续，锡矿供应偏紧，锡价持续走强，带动锡业股份Q2利润增长。2）钨：环保以及安全督察先紧后宽，矿山以及冶炼厂前期开工受限，后期加大生产，原料供应紧张稍缓，国内外终端消费表现一般，钨价冲高遇阻。钨价重心有望维持高位，终端产品的利润修复幅度有望更大，中钨高新等企业盈利水平有望顺周期上行。3）锑：Q2锑锭受国外矿山不及预期以及国内环保督察进驻影响，原料供应紧张，价格持续上涨，原料紧张的格局将持续存在，锑价的上涨有较为坚实的基本面支撑，有望在下半年继续强势运行，为湖南黄金、华钰矿业等企业带来盈利支撑。建议关注：锡业股份、中钨高新（机械组联合覆盖）、湖南黄金，株冶集团。 •能源金属：供需格局延续，锂企业绩承压，关注相对底部机会。Q2国内新能源车销量超预期驱动材料厂补库，供需短期错配，锂盐价格环比Q1略有反弹，但伴随江西环保问题影响逐步消退和企业复产，6月锂盐市场再度供需失衡，继4-5月震荡后锂盐价格延续走跌。盈利方面，Q2锂企经营持续承压，24H1锂板块实现归母净利润-37.1亿元，其中Q2归母净利润-3.3亿元，环比有所改善但仍未扭亏。在未来几年行业供给预期下，企业的成本优势和资源优势重要性将持续凸显，建议关注中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、华友钴业、腾远钴业等。 •稀土磁材：上半年利空逐步消化，供需迎加速改善。上半年受稀土价格下跌影响，行业营收和净利润均大幅下降。当前稀土行业供需端均明显向好改善，供给端 主要受《稀土管理条例》和第二批指标收紧等利好持续影响，叠加海外进口边际转弱；需求端，淡季提前结束，磁材领域进入下半年传统旺季，并且前期由于价 格下跌导致行业库存偏低，边际新增补库需求将进一步带动稀土价格向上。因此，氧化镨钕已从7月初的37.9万元/吨8月底涨至41.9万元/吨，涨幅11%。并且在后续仍存进一步改善预期，重点关注底部反转机会，上游资源受减值等不利因素影响已逐步消化，将有望受益于价格上涨；磁材领域头部公司同样受益于稀土价格上涨，并且处历史估值中枢的下沿，具备一定业绩弹性。建议关注：稀土资源：北方稀土、中国稀土；磁材：正海磁材、金力永磁。 •金属新材料：Q2环比大幅改善，电子材料景气度向上。金属新材料24H1实现归母净利润26.06亿元，同比-25.4%，其中24Q2实现归母净利润15.6亿元，同比-10.2%，环比+49.5%。板块整体业绩环比大幅改善，细分环节电子材料景气度向上。建议关注：铂科新材、东睦股份、博迁新材、悦安新材、云路股份、博威合金等。 •风险提示：全球经济衰退的系统性风险，需求不及预期的风险，上游供给大增的风险。 目录 01有色24Q2总结：资源端铜金盈利兑现，材料端环比改善明显 02 贵金属：H1金价上涨带动企业盈利环比大增，降息有望利好贵金属后市表现 03 基本金属：铜铝价格大涨，板块业绩高增 04 小金属：供需偏紧格局逐渐清晰，H1企业盈利表现分化 05 能源金属：供需格局延续，锂企经营业绩承压 06 稀土磁材：上半年利空逐步消化，供需迎加速改善 07 金属新材料：Q2环比大幅改善，电子材料景气度向上 08 风险提示 有色24Q2总结：资源端铜&金盈利兑现，材料端环比大幅改善 •板块整体表现：Q2整体利润同环比大幅增长。24H1有色金属板块实现营收1.71万亿元，同比+3.6%；实现归母净利润689.62亿元，同比-3.1%。24Q2有色金属板块实现营收9284.8亿元，同比+9.2%，环比+19.4%；实现归母净利润433.5亿元，同比+28.7%，环比 +69.3%，主要由铜板块推动，相关公司铜产品量价齐升，Q2兑现业绩。 •后市展望：海外方面，美联储以降息50bp开启新一轮降息周期；国内方面，随着三大保障工程、设备更新、以旧换新等扩大内需稳增长政策逐步落地，新质生产力加速发展，有色金属需求预期向好，预计有色金属价格仍有一定支撑。 图：24Q2有色金属板块营收环比+19.4%图：24Q2有色金属板块归母净利润环比+69.3% 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 600 500 400 300 200 100 0 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% SW有色金属营业收入（亿元）环比（右）SW有色金属归母净利润（亿元）环比（右） •指数表现：24H1有色金属板块涨幅为+2.7%，较Q1下滑6pct，主要由于Q2后期回落，但整体仍强于沪深300指数。24Q2有色金属板块涨幅为-7.3%，弱于沪深300指数。24Q1有色金属板块大幅上涨，主要系美 联储降息预期、地缘风险及铜矿供应端扰动等因素影响，金、铜价格迎来大幅上涨，推动相关企业业绩增长。Q2前期延续上涨，5月末以来，由于衰退交易扰动和国内供给并未兑现减产、库存累库，铜价高位回落，铜相关公司股价随之回落。同时Q2期间能源金属板块大幅下跌，拖累 板块整体表现。 •公募持仓：24Q2有色公募持仓比例为5.30%，同比+1.99pct，环比-0.03pct；超配比例为64.77%，同比+49.34pct，环比+1.37pct。持仓比例环比持平，超配比例创近年新高。 图：24Q2有色金属持仓&超配比例创近年新高 6%80% 5%60% 40% 4%20% 3%0% 2%-20% -40% 1%-60% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 0%-80% 有色公募持仓比例（左）有色超配比例（右） 300 图：24H1有色金属板块整体涨幅为+2.7%图：24Q2有色金属板块整体涨幅为-7.3% 银煤公家石通交有沪汽建非电国钢基机农建美食环电纺轻房医传社商计综行炭用用油信通色深车筑银子防铁础械林筑容品保力织工地药媒会贸算合 事电石运金装金军化设牧材护饮设服制产生服零机业器化输属饰融工工备渔料理料备饰造物务售 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 10% 公银煤电交石通沪家国非汽有基建农建钢机环医房美电纺食轻计社商传综用行炭子通油信深用防银车色础筑林筑铁械保药地容力织品工算会贸媒合事运石电军金金化装牧材设生产护设服饮制机服零 业输化器工融属工饰渔料备物理备饰料造务售 5% 0% 300 -5% -10% -15% -20% -25% -30% •Q2细分板块表现：有色金属细分板块普跌，贵金属和基本金属小幅下跌，能源金属跌幅最大。 •资源端：24Q2基本金属和贵金属小幅下跌，跌幅分别为-0.4%和-1.9%；小金属由涨转跌，跌幅为9.5%；能源金属大幅下跌，跌幅为 26.8%。Q2前期基本金属与贵金属板块延续上涨，5月末至6月，黄金滞涨，铜价高位回落，股票有所回调。能源金属受供需格局影响，价格位于相对底部区间，板块市场表现较弱，6月以来锂价延续下跌，股票跌幅持续扩大。 •材料端：金属新材料跌幅10.2%，但Q2板块整体盈利环比明显改善，其中电子材料景气度向上。 图：24H1有色金属细分板块贵金属与基本金属领涨图：24Q2有色金属板块普跌，贵金属与基本金属相对抗跌 21.6% 19.3% 2.7% 0.7% 贵金属基本金属有色金属小金属金属新材料能源金属 -17.8% -33.3% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 贵金属：H1金价上涨带动企业盈利环比大增， 降息有望利好贵金属后市表现 •营业收入：2024H1贵金属行业实现营业总收入1482.61亿元，同比-8.94%。其中 24Q2实现营收795.03亿元，同比-8.35%， 环比+15.63%。 •归母净利润：2024H1贵金属行业实现归母净利润58.22亿元，同比+62.59%。 24Q2实现归母净利润32.82亿元，同比 +42.30%，环比+27.88%。 •毛利率：2024H1销售毛利率12.01%，同比+3.22pct。24Q2销售毛利率12.96%，同比+4.23pct，环比+2.05pct。 •净利率：2024H1销售净利率4.86%，同 比+2.00pct。24Q2销售净利率5.06%，同比+1.86pct，环比+0.43pct。 •贵金属净利率和贵金属毛利率水平同比实 现增长。 24Q2贵金属板块营收环比+15.63%24Q2贵金属板块归母净利润环比+27.88% 1,000 800