红利低波+100指数产品投资价值分析：以红利低波践行长期主义

投资策略研究 证券研究报告|投资策略研究*专题报告 2024年11月17日 以红利低波践行长期主义——红利低波100指数产品投资价值分析 红利与低波永不过时 “红利”+“低波”=长期确定性。红利因子通过筛选高股息率的企业，提 供持续的现金流回报和投资组合的防御性，尤其在市场波动较大时优势明显。低波因子则专注于波动较小的资产，减少整体风险暴露，保护资本安全，并在长期内实现更优的风险调整后回报。两者结合实现了风险与收益的双向优化，提高了组合在市场剧烈波动中的吸引力。高分红企业通常具备稳健的经营能力和现金流，反映出管理层对未来盈利能力的信心，为长期投资者提供稳定的现金收益和潜在的成长红利。历史数据显示，红利低波策略在近20年中显著优于宽基指数，具备长期获取超额收益的能力，尤其在市场疲弱的时间体现出优秀的防守属性。 新“国九条”背景下，中特估+红利筑起A股长牛新基石。新“国九条”强化了对各板块分红的约束标准，要求多年未分红或分红比例偏低的公司限制 大股东减持并实施风险警示，同时鼓励分红优质公司，推动提高股息率，支持多次分红和预分红。政策首次提出市值管理概念，将其纳入国企负责人考核，旨在通过科学、合规的方法提升公司内在价值和市场表现，解决市值低迷等问题。针对长期破净股，证监会提出制定估值提升计划，帮助改善市场表现，提升投资价值。这些措施有助于提高A股公司的分红积极性和国央企的市值管理水平，增强投资者信心。红利低波的另一大长期配置价值体现在对于择时的不敏感性，不论在何时建仓，不论持有周期的长短，红利低波均能给投资者提供稳定的年化收益率。 “红利低波”或是中长期资金的不二选择。新“国九条”推动中长期资金入市，强调建立长期投资的市场生态，完善基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。具体措施包括优化保险资金权益投资政策，鼓励银行理财和信 托资金参与资本市场，大力发展权益类公募基金，建立基金管理人分类评价制度。9月24日，中国人民银行推出“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”，首期规模5000亿元，旨在增强市场流动性，支持资本市场健康发展。这些政策和工具特别适合中长期资金，因为红利低波股票具有稳定的现金流和较高的股息率，能够提供持续的现金回报，降低投资组合的波动性，提高投资的安全边际，尤其在市场波动或经济下行期间表现出较强的防御性。 美国大选共和党横扫加剧市场波动，“红利低波”价值再得印证。据AP美联社统计，截至11月16日，特朗普以312张选举人票再次当选美国总统，共 和党控制参众两院。特朗普政策包括减税、全面关税、支持传统能源和军事调整，预计抬高美元指数，压制美债价格。美元指数接近107，10年期美债收益率显著上升。特朗普的高关税政策可能影响中国出口，A股自11月8日调整，但红利低波资产表现出较强防御性。我国低利率环境持续，央行将继续强化逆周期调节，保持流动性合理充裕。低利率下，红利资产因其稳定现金流和高股息率，成为中长期资金配置的重要选择。 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003邮箱：yiw@cgws.com 分析师丁皓晨 执业证书编号：S1070524070001邮箱：dinghaochen@cgws.com 相关研究 1、《市场情绪以及择时信号跟踪（20241111）》 2024-11-14 2、《A股估值周报（1104-1108）》2024-11-13 3、《内外不确定性落地，市场主线更加清晰长城策 略周观点（1104-1110）》2024-11-13 中证红利低波动100指数有何特点？ 编制方案：加权方式更“低波”，定期调整频率更高。中证红利低波动100 指数选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的上市公司证券，以反映高股息率和低波动率的上市公司整体表现。该指数采用股息率/波动率的加权方式，强化低波属性，并规定每个中证二级行业的权重不超过20%，避免单一行业风险过高。与传统红利指数不同，中证红利低波100指数每季度调整一次，增强对红利和低波因子的跟踪能力。 多重优势叠加，红利低波更增强。红利低波100指数总市值小于200亿的公司仅占28%，显著低于中证红利的37%和红利低波的32%。加权平均市值 约为1536亿元，低于中证红利的2184亿元和红利低波的3312亿元，显示 其市值分布更加均匀。行业分布涵盖21个一级行业和41个二级行业，主要集中在银行、交通运输、煤炭、非银金融和食品饮料，行业集中度（CR3为 39.36%，CR5为52.32%）显著低于中证红利和红利低波，更加均衡。在成 分股中，共有19家中央国有企业和44家地方国有企业，合计63家，占成分股总数的63%，权重合计63.88%，分布于10个行业，前十大权重股均为老牌上市公司，市净率普遍较低，其中7家市净率小于1，具备显著估值优势。红利低波100指数是唯一一个所有成分股近12个月股息率均大于0的指数，季度调频优势明显，加权平均波动率最低，更“红利”且更“低波”。 红利低波100全面绩优。截至2024年11月15日，红利低波100全收益指 数自基日（2005年12月30日）以来年化收益率为18.08%，夏普比率为0.83，年化波动率为23.64%，最大回撤率为64.02%。与同类指数相比，除年化收益率与红利低波全收益指数相当外，红利低波100指数在其他指标上均显著占优。近三年中证红利低波100指数的月度平均股息率为5.37%，成分股近三年累计分红总额达26,664.14亿元，平均分红比例约为47.74%，其中21家成分股三年累计分红占比超过200%，近六成成分股累计分红占比超过100%。 中证红利低波动100指数挂钩产品简析 剔除ETF联接基金以及C类基金，当前市场上共有10支中证红利低波动100指数挂钩产品，包括长城中证红利低波动100指数型证券投资基金、景顺长城中证红利低波动100ETF、博时中证红利低波动100ETF等。 风险提示：本报告的结论基于公开的历史数据进行统计和测算，部分数据可能存在滞后性，同时存在第三方数据提供不准确的风险。对基金产品和基金 管理人的分析结论并不预示其未来表现，也不保证未来的可持续性，不应被视为投资收益的保证或投资建议。基金的表现受多种因素影响，包括宏观环境的变化、行业基本面的意外变动、市场波动和投资风格的转换等，存在一定风险和不确定性。 内容目录 红利与低波永不过时5 “红利”+“低波”=长期确定性5 新“国九条”背景下，中特估+红利筑起A股长牛新基石6 “红利低波”或是中长期资金的不二选择7 美国大选共和党横扫加剧市场波动，“红利低波”价值再得印证9 中证红利低波动100指数有何特点？12 编制方案：加权方式更“低波”，定期调整频率更高12 市值与行业分布：更加均衡，规避过度暴露风险12 “中特估”占据半壁江山，权重股估值具备性价比14 更“红利”，更“低波”15 风险收益情况：红利低波100全面绩优15 分红回购情况16 中证红利低波动100指数挂钩产品简析17 长城中证红利低波动100指数型证券投资基金18 景顺长城中证红利低波动100ETF18 博时中证红利低波动100ETF18 风险提示19 图表目录 图表1：红利低波长期显著跑赢宽基大盘指数（净值走势，2006-2024.11.15）5 图表2：市场下跌时，红利低波均能取得显著超额收益6 图表3：新“国九条”下沪深交易所提升分红约束标准6 图表4：2023年以来，中证国企稳定跑赢沪深3007 图表5：中证红利低波100指数前二十大权重股股息率TTM（截至2024.11.15）8 图表6：指数持有不同周期平均年化收益率8 图表7：特朗普政策主张汇总9 图表8：美元指数走势（8.1-11.15）10 图表9：10年期美债收益率走势（8.1-11.15）10 图表10：本轮回调中红利低波100指数回撤幅度小于其余宽基（单位：%）10 图表11：今年以来10年期国债收益率持续震荡下行11 图表12：中证红利低波动100指数编制规则12 图表13：主要红利指数成分股总市值分布（市值单位：亿元，截至2024.11.15）13 图表14：中证红利低波动100指数前十大行业权重（截至2024.11.15）13 图表15：中证红利指数前十大行业权重（截至2024.11.15）13 图表16：中证红利低波动指数前十大行业权重（截至2024.11.15）13 图表17：中证红利低波动100指数央企成分股（截至2024.11.15）14 图表18：中证红利低波100指数前十大权重股相关信息（截至2024.11.15）14 图表19：红利低波100指数更“红利”，更“低波”（截至2024.11.15）15 图表20：中证红利低波100指数前十大权重股波动率与股息率情况（截至2024.11.15）15 图表21：红利指数的收益对比（2006.1.1-2024.11.15）15 图表22：各红利指数净值走势（2006年至今）16 图表23：中证红利低波100指数股息率TTM走势（单位：%，2021.11-2024.11）16 图表24：21家成分股三年累计分红占比超200%（截至2024.11.15）17 图表25：中证红利低波动100指数挂钩产品（截至2024.11.15）17 红利与低波永不过时 “红利”+“低波”=长期确定性 红利因子通过筛选高股息率的企业，体现了优质企业的财务健康与分红能力，为投资者带来持续的现金流回报。这一特性不仅增强了投资组合的防御性，还为长期投资者提供了稳定的收益来源。在市场环境波动较大的情况下，红利因子的优势尤为明显，它能够平滑短期的不确定性，为投资者创造更高的投资确定性。 低波因子专注于波动较小的资产，其核心在于减少投资组合的整体风险暴露。通过选择价格稳定性更高的标的，低波因子在市场剧烈波动时能够更好地保护投资者的资本安全。此外，研究显示，低波动股票在长期内往往能实现更优的风险调整后回报，这使得低波策略成为追求稳健收益的投资者的重要选择。 红利因子和低波因子的结合在投资中实现了风险与收益的双向优化。红利因子提供了可靠的现金回报，而低波因子则帮助控制市场波动带来的潜在风险。这种互补性使得组合策略在市场剧烈波动的环境中具有更高的吸引力。 从企业分红的角度来看，红利因子能够反映公司管理层对未来盈利能力的信心。高分红的企业通常具备稳健的经营能力和充裕的现金流，这不仅能为投资者提供回报，还体现了企业在资源分配上的稳妥策略。对于长期投资者而言，持有这样的标的可以在获取现金收益的同时参与公司未来成长的潜在红利。 对比红利低波与宽基指数近20年收益表现，在“红利”与“低波”双因子加持下，指数具备长期抓取显著超额收益的能力。 图表1：红利低波长期显著跑赢宽基大盘指数（净值走势，2006-2024.11.15） 红利低波100全收益沪深300全收益 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 复盘2018年以来所有沪深300录得负收益的年份，红利低波均能够取得显著的超额收益，并在其中三个年份录得正收益，体现其优秀的防御属性。 图表2：市场下跌时，红利低波均能取得显著超额收益（单位：%） 红利低波100全收益沪深300全收益超额收益 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 2018202120222023 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 新“国九条”背景下，中特估+红利筑起A股长牛新基石 新“国九条”强化对各板块分红的约束标准，“1+N”政策体系要求，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示（ST等）。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率，推动公司一年多次分红、预分红、春节前分红。交易所进一步提升分红约束标准，对于未达标准的公司实施风险警示（ST），创业板、科创板约束标准有所降低。近年来A股现金分红占净利润的比重已稳中有升，未来A