嘉实沪深300红利低波动ETF投资价值分析：红利+低波，震荡市中的防御组合

证券研究报告|2023年09月20日 金融工程专题研究 红利+低波，震荡市中的防御组合——嘉实沪深300红利低波动ETF投资价值分析 核心观点金融工程专题报告 红利+低波，震荡市中的防御组合 SmartBeta产品在过去十几年间获得了极大的发展，备受全球市场关注。全球SmartBetaETF中，红利产品的规模最大，参考海外，低利率时代，红利是竞争力比较强的一种收益形式。当前我国10年期国债收益率基本处于 2.5%附近，近两年整体呈现下行的趋势，沪深300红利低波动指数股息率常年位于4%以上，从股息率的角度看，红利产品相较债权类产品具有一定的优势。 2021年之后A股市场风格切换，成长风格大幅回调，价值风格抗跌性明显，大幅跑赢成长风格。今年以来，截至2023年8月31日沪深300红利低波 动指数仍有正收益，且优于上证红利指数和沪深300红利指数。长期来看， 股息率因子和低波动因子在沪深300股票池内有显著的选股效果，在震荡行情中，红利低波策略能够筛选出收益稳定，防御性强且具有高收益潜力行业及优质好公司，在震荡市中防御属性凸显。 沪深300红利低波动指数投资价值 沪深300红利低波动指数（930740.CSI）发布于2018年12月4日，从沪 深300样本股中选取50只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的股 票作为指数样本股，采用波动率倒数加权，以反映沪深300样本股中股息率高且波动率低的股票整体表现。该指数行业主要分布于银行、非银行金融和电力及公用事业，成分股平均市值为3356.27亿元，高于沪深300指数。前 十大成分股主要为银行业的公司，平均总市值为6511亿元，权重股合计为31.94%。该指数近12个月的股息率为4.69%，远高于其他宽基指数。当前，沪深300红利低波动指数的市盈率为7.11，市净率为0.78。2009年12月31日至2023年8月31日，沪深300红利低波动指数年化收益为3.63%， 年化波动率为19.36%。长期风险收益特征较好。不仅长期表现优于沪深300 等宽基指数，而且在波动和最大回撤上均优于主要宽基指数。嘉实沪深300红利低波动ETF 嘉实沪深300红利低波动ETF（代码：515300）是嘉实基金发行的一只以跟踪沪深300红利低波动指数为目标的ETF产品，基金经理为王紫菡女士。截至2023年8月31日，嘉实沪深300红利低波动ETF规模为4.02亿元。此外，还有嘉实沪深300红利低波动ETF联接A（007605.OF）和嘉实沪深300红利低波动ETF联接C（007606.OF）同样跟踪沪深300红利低波动指数。 嘉实基金成立于1999年3月，国内最早成立的十家基金管理公司之一，现 已发展为具有“全牌照”业务的综合性国际化资产管理集团。截至2023年 8月31日，嘉实基金非货币ETF产品规模达到655亿元。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。统计结果基于客观数据，不构成投资建议，基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：刘璐021-60933159021-60875154 zhangxinwei1@guosen.com.cnliulu9@guosen.com.cnS0980520060001S0980523070004 相关研究报告 《金融工程专题研究-哪类ETF的机构投资者占比在提升？—穿透算法下的ETF机构持仓行为分析》——2023-09-18 《金融工程专题研究-汇添富红利产品矩阵投资价值分析》——2023-09-15 《金融工程专题研究-百亿私募2023年二季度持仓变化透视分 析》——2023-09-13 《金融工程专题研究-当核心科技遇到高成长——广发上证科创板成长ETF投资价值分析》——2023-09-06 《金融工程专题研究-低波为舵、红利为帆——南方标普中国A股大盘红利低波50ETF投资价值分析》——2023-09-03 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 红利+低波，震荡市中的防御组合5 参考海外SmartBeta发展：红利产品规模最大5 低利率时代，红利策略具有重要配置价值6 成长因子回调，红利低波防御属性凸显7 经济弱复苏，市场可能延续震荡9 沪深300红利低波动指数投资价值分析11 指数编制规则介绍11 大金融占比较高，平均市值较大11 盈利能力强，股息率较高12 当前估值处于较低分位13 指数长期业绩较好，今年以来收益优于常见宽基指数14 嘉实沪深300红利低波动ETF16 产品介绍16 基金经理简介16 基金管理人简介16 总结19 风险提示20 图表目录 图1：SmartBeta投资方式5 图2：全球SmartBetaETF规模分布5 图3：境内SmartBetaETF规模和数量分布5 图4：10年期国债收益率和沪深300红利相对沪深300强弱6 图5：10年期国债收益率7 图6：沪深300红利低波动指数股息率7 图7：中证800内成长因子多头相对基准净值及最大回撤7 图8：价值风格型基金指数与成长风格型基金指数相对走势7 图9：2023年主要宽基指数收益（截至2023.08.31）8 图10：股息率因子月均超额收益（沪深300内）8 图11：股息率因子RankIC（沪深300内）8 图12：波动率因子月均超额收益（沪深300内）9 图13：波动率因子RankIC（沪深300内）9 图14：中国制造业PMI指数（%）9 图15：CPI和PPI当月同比（%）9 图16：沪深300红利低波动指数行业分布（20230831）10 图17：沪深300红利低波动指数中信一级行业分布11 图18：沪深300红利低波动指数中信二级行业分布11 图19：沪深300红利低波动指数成分股平均市值12 图20：沪深300红利低波动指数营业收入及增速13 图21：沪深300红利低波动指数净利润及增速13 图22：沪深300红利低波动指数股息率（%）13 图23：指数近12个月股息率对比13 图24：沪深300红利低波动指数市盈率及分位点14 图25：沪深300红利低波动指数市净率及分位点14 图26：沪深300红利低波动指数历史市盈率14 图27：沪深300红利低波动指数历史市净率14 图28：沪深300红利低波动指数与主要宽基指数净值比较（20091231-20230831）15 图29：嘉实基金资产管理规模及投资者数量17 图30：嘉实基金历年资产管理规模（亿元）17 图31：嘉实SuperETF品牌特点17 表1：沪深300红利低波动指数基本信息及选样方法11 表2：沪深300红利低波动指数前十大权重股12 表3：主要指数业绩比较（20091231-20230831）15 表4：嘉实沪深300红利低波动ETF（515300）基本概况16 表5：基金经理在管产品16 表6：嘉实基金非货币ETF产品列表（20230831）18 红利+低波，震荡市中的防御组合 参考海外SmartBeta发展：红利产品规模最大 SmartBeta是以非市值加权为代表，通过透明的、基于规则或量化的方法，投资特定领域或目标，实现捕捉风险溢价、降低风险、提高分散度等目标的策略。SmartBeta产品在过去十几年间获得了极大的发展，备受全球市场关注。随着学术研究的不断推进，小市值溢价、价值溢价、质量溢价、股息溢价等现象不断被发现，为实践SmartBeta策略提供了重要方向。SmartBeta指数优化了传统的按市值加权进行指数编制方式，增加更有利于筛选出更优秀股票的编制条件，追求在传统的指数投资基础上获得相应的超额收益。 图1：SmartBeta投资方式 资料来源：国信证券经济研究所绘制 根据中证指数公司发布的2022年《SmartBetaETF发展年度报告》，海外市场投资者对SmartBeta策略接受度持续提升，产品应用场景更为多元。美国市场SmartBetaETF存量产品规模趋于稳定，市场集中度较高，新发产品策略多样性有所提升。2022年美国市场存续SmartBetaETF产品数量为1021只，规模合计1.51万亿美元。2022年境内市场SmartBeta指数产品整体规模边际变化较小，规模合计452.75亿元。随着长期资金占比持续提升，SmartBeta投资理念逐步普及，境内市场SmartBetaETF仍具有较大发展潜力。 图2：全球SmartBetaETF规模分布图3：境内SmartBetaETF规模和数量分布 资料来源：上海证券交易所《ETF行业发展报告（2023）》，国信证券经济研究所整理 资料来源：中证指数公司《SmartBetaETF发展年度报告》，国信证券经济研究所整理 从SmartBetaETF的分布来看，全球SmartBetaETF主要分布于红利、价值、成长策略，三者合计规模占比超过70%。境内SmartBetaETF中，红利策略的规模和产品数量最大，投资者对于红利概念的接受度均较高。此外，多因子、成长、价值等策略的规模和数量也较大。 低利率时代，红利策略具有重要配置价值 当长端利率下行时，往往对应经济较弱的区间，红利策略具备高股息、低波动的特点，在经济较弱时防御属性较强，具备一定优势，红利策略相对强弱与长端利率整体呈现负相关的关系。 图4：10年期国债收益率和沪深300红利相对沪深300强弱 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 参考海外成熟的经济体，随着经济增速的放缓，长期来看利率整体呈现下行的趋势。当前我国10年期国债收益率基本处于2.5%附近，长期来看，伴随着利率长期下行，市场中的货币型基金和债券型基金长期收益中枢也将呈现下降的趋势。因此在低利率时代，低风险且寻求资产长期稳定增值的投资者会更加注重红利投资，红利策略主要投资于分红较多的优质公司，风险介于债券型基金和其他权益型基金之间，风险收益比较好，A股市场很多高分红的公司股息率高于银行定期存款利率和债券型基金，能够较好的承接一部分债券投资者的投资需求，在低利率时代具备重要的配置价值。短期来看，经济复苏偏弱，A股呈现震荡的行情，红利策略具有低波动高分红的特点，在震荡行情防御属性较好。沪深300红利低波动指数股息率长期位于4%-6%，股息率水平较高。 图5：10年期国债收益率图6：沪深300红利低波动指数股息率 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 成长因子回调，红利低波防御属性凸显 我们以单季度净利润同比增速作为成长因子的代表，测算其在中证800股票池内的表现，从下图4的中证800指数成分股内单季度净利润增速最高的1/10组相对等权基准的净值走势及回撤情况，可以看到2021年9月份以来成长因子出现持续回调，其回撤幅度达到近十年以来的最大幅度。 在主动投资中，成长型投资策略同样面临较大的挑战。图5展示了万得成长风格 型基金指数(885022.WI)与万得价值风格型基金指数(885020.WI)自2019年以来 的相对净值走势，可以看到2021年春节后“核心资产”大幅回撤，持续两年多强势表现的大盘成长风格开始进入低迷期。更进一步地，2021年9月后以煤炭和新能源为代表的新旧能源板块相继回调，景气度投资策略遭遇瓶颈，成长风格型基金指数近三年持续落后价值风格型基金指数。 图7：中证800内成长因子多头相对基准净值及最大回撤图8：价值风格型基金指数与成长风格型基金指数相对走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 今年8月A股市场出现一波快速的下跌行情。创业板指单月下跌6.00%，沪深300、中证500、中证1000下跌幅度也均超过了5%。沪深300红利低波动指数下跌幅度小于常见宽基指数，防御属性凸显。今年以来，截至2023年8月31日 沪深300红利低波动指数仍有正收益，且优于上证红利指数和沪深300红利指数。 图9：2023年主要宽基指数收益（截至2023.08