红利低波100指数产品投资价值分析：聚焦连续分红与稳定增长：红利低波指数的探索

摘要 稳扎稳打，静启后市 质量与稳健并重，锚定长期确定性。红利因子具有捕捉高质量企业的“压舱石”属性，能够提供长期确定性的分红收益，增厚安全边际。低波因子稳健抗跌，具备较强的风险过滤能力，赋予了红利低波组合较高的稳健性，使其成为一种长期投资的利器，在市场波动的场景下具有较强的吸引力。横向对比市场十年间主要指数表现评价红利低波100指数，其在2016、2018、2022与2023非牛市的市场行情中相对优势突出，是追寻稳定收益、防御市场波动的重要品种。 进入高质量发展新阶段，把握“中特估”行情上涨动能。国内经济增速换挡，进入高质量发展新阶段。红利低波100指数与中特估在风格上有一定的重合，在高股息、低估值的国企上有所侧重，其成分股中的国企含量达到67%，含“中特估”量较高，因此投资者顺势而为，把握红利低波100在中特估主题行情下的上涨动能尤为重要。 美国降息预期及节奏不明朗，把握国内低利率环境。2023年9月议息会议以来，美联储连续第4次暂停加息，美联储官员预期和市场预期之间存在较为明显的差异，短期内降息可能微弱，未来降息节奏可能较慢。我国央行于2024年2月全面降准0.5个百分点，在流动性宽松背景下，国债长端利率下行压力增大。同时，红利低波100指数股息率持续超过5%，处于历史较高水平，和十年期国债收益率利差超2.6%，且后续有望继续扩大。 中证红利低波动100指数基本情况 编制思路：中证红利低波动100指数（代码930955.CSI）选取沪深市场中选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的上市公司证券作为指数样本。该指数在突出股票连续分红特性和平均股息率水平的同时，有效筛选出了波动率水平较低的股票。 指数特点：中小盘股占比更大，市值小于500亿元的为70家，这些股票兼具高分红和成长空间，具有良好的投资价值。红利低波100具有较强的“中特估”属性，与中证国企重合成分股数量为70家。其次，与中证红利成分股重合度在50%以下，说明具有自身在波动率选股方面的独特性优势。行业覆盖较全面，涵盖了20个申万一级行业，52个申万三级行业，所属行业以银行，钢铁，交通运输，基础化工，煤炭，公共事业为主，均是分红实力较为突出的核心板块，合计数量占比高达62.44%。 指数表现：截至2024年2月8日，红利低波100全收益指数自基日（2005-12-30）以来年化收益率为18.21%，夏普比率为0.74，均高于其他指数；年化波动率为24.87%，最大回撤率为64.02%，低于沪深300全收益、中证500全收益和中证红利全收益。成分股分红回购力度较大，具有较强红利属性；近三年成分股现金分红总额为18495.62亿元，回购总额为204.88亿元。 交银施罗德中证红利低波动100指数型证券投资基金 交银中证红利低波动100指数A（020156.OF）自2024年2月28日至2024年3月29日通过销售机构公开发售，采用指数化投资策略,紧密跟踪中证红利低波动100指数，主要投资于中证红利低波动100指数的成份股及备选成份股、其他股票、债券等金融产品，追求跟踪偏离度与跟踪误差最小化。 风险提示：本研究基于市场历史数据，基金的历史表现不代表未来表现。文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；基金产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。本报告仅作为参考，不构成投资收益的保证或投资建议。 1稳扎稳打，静启后市 1.1质量与稳健并重，锚定长期确定性 红利因子具有捕捉高质量企业的“压舱石”属性，能够提供长期确定性的分红收益，增厚安全边际。低波因子稳健抗跌，具备较强的风险过滤能力，赋予了红利低波组合较高的稳健性，使其成为一种长期投资的利器，在市场波动的场景下具有较强的吸引力。在当前国内经济弱复苏的预期下，市场不确定性较高。红利低波板块以长期的确定性来对抗短期的不确定性，是当下市场环境中重要的底仓配置品种。 红利因子的优势从投资者的视角来看，高分红的企业将投资回报兑现为现金流，为投资者提供了更强的流动性。具备投资回报的安全性，让投资者“落袋为安”。从企业的视角来看，如果管理者预期公司的发展前景良好，则会通过增加股利的方式向投资者和市场传递。 企业分红指标与公司的利润和现金流保持着较强的正相关关系，盈利表现优秀的公司具有发放高红利的基础。 低波因子的优势在于能够规避异常波动，是投资策略中的保险杠。低波动投资的逻辑为市场长期存在的“低波动异象”：CAPM理论认为高波动带来的风险需要更高的风险溢价进行补偿；现实中则是低波动股票由于市场存在的彩票效应、机构效应等，在长期能够获得更加出色且相对稳定的超额收益。 横向对比市场十年间主要指数表现评价红利低波100指数，其在2016、2018、2022与2023非牛市的市场行情中相对优势突出，是追寻稳定收益、防御市场波动的重要品种。 表1：主要指数2013-2023年年度涨幅情况 1.2进入高质量发展新阶段，把握“中特估”行情上涨动能 国内经济增速换挡，进入高质量发展新阶段。2012年起，国内经济由高速增长向中高速增长切换，增速换挡的同时总书记提出推动中国经济高质量发展。当前，世界百年未有之大变局加速演进，外部面临疫后全球产业链重构，内部人口结构变化和地产景气度下降的大趋势下，经济的增速可能进一步放缓。中国已经步入高质量发展的新阶段。 表2：高质量发展相关政策文件汇总 高质量发展的要求下，企业分红比例逐渐提升。企业的高质量发展要求其提升经营质量，强化服务管理，增加分红比例，促进股东收益和公司收益的良性循环。资本市场的高质量发展也要求上市公司提升分红比例，让投资者能够分享企业成长和资本市场发展的红利。 随着公司治理结构和长期资金占比提升，根据统计，截至2023年底，中证全指样本空间中连续5年现金分红的公司数量进一步上升至1501家，占比45.25%；而连续3年分红增长的公司占比也超过10%，分红质量持续改善。与此同时，2023年8月27日，证监会发布《证监会进一步规范股份减持行为》，指出最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。 新规将减持和分红挂钩，将进一步提升A股市场分红意愿。 图1：现金分红公司数量和占比 2022年底，国企改革三年行动计划收官，二十大报告对于国资国企改革提出了更高的要求，明确要“深化国资国企改革,提升国有资本和国有企业的核心竞争力”。同时，央企经营指标体系不断完善，2023年国资委将“两利四率”的指标体系调整为“一利五率”，并将考核目标从“两增一控三提高”调整为“一增一稳四提升”，对于ROE的重视程度提升。 2023年6月，中办国办联合印发《国有企业改革深化提升行动方案(2023-2025年)》，标志着新一轮国企改革深化的正式启动。中国特色的估值体系下，央国企估值有望得到重塑。 立足中国特色估值体系，叠加政策助力和改革推进，把握不同类型上市公司的估值逻辑，促进市场资源配置功能更好发挥。截至2024年2月8日，2023年以来中特估主题指数收涨16.39%，相对沪深300超额收益为33.91%，超额收益突出。 图2：万得中特估指数2023年以来超额收益突出 红利低波100指数与中特估在风格上有一定的重合，在高股息、低估值的国企上有所侧重，其成分股中的国企含量达到67%，含“中特估”量极高，因此投资者顺势而为，把握红利低波100在中特估主题行情下的上涨动能尤为重要。 图3：红利低波100指数成分股的第一大股东性质 1.3美国降息预期及节奏不明朗，把握国内低利率环境 当地时间1月31日，美联储在结束今年首次货币政策会议后宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，符合市场预期。这是自2023年9月议息会议以来，美联储连续第4次暂停加息。美联储官员预期和市场预期之间存在较为明显的差异，短期内降息可能微弱，且未来降息节奏可能较慢，红利风格或仍然存在结构性机会。 此外，低利率环境进一步凸显红利低波资产配置价值。为提振实体部门信心、托底国内经济，央行于2024年2月全面降准0.5个百分点，高于2022年以来每次降准0.25个百分点的幅度，本次降准预计向市场提供长期流动性约1万亿元。降准提供增量流动性，有望对经济形成有效支撑。在流动性宽松背景下，国债长端利率下行压力增大。同时，红利低波100指数股息率持续超过5%，处于历史较高水平，和十年期国债收益率利差超2.6%，且后续有望继续扩大，因此具备较高配置价值。 图4：红利低波100资产当前股息率处于历史较高水平 2中证红利低波动100指数投资价值分析 2.1中证红利低波动100指数编制思路与选样方式 中证红利低波动100指数（代码930955.CSI）由中证指数有限公司设计，选取沪深市场中选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的上市公司证券作为指数样本。 该指数在突出股票连续分红特性和平均股息率水平的同时，有效筛选出了波动率水平较低的股票。 在权重分配上，红利低波100指数采用了股息率除以波动率的加权方法，更加重视波动率的影响。此外，指数规定成分股在二级行业中的权重不得超过20%，以避免单一行业对指数产生过大的影响。 表3：中证红利低波动100指数编制规则 2.2红利低波100指数市值、行业分布与成分股特征 2.2.1在市值分布上，中小盘股占比更大 从成分股市值分布来看，市值在500-1000亿和1000亿以上的分别为12家和18家，占比分别为12%和18%。市值小于500亿元的为70家，占比70%，这些股票兼具高分红和成长空间，具有良好的投资价值。 图5：红利低波100成分股市值分布情况 2.2.2行业覆盖全面，具有自身行业配置特色 成分股所属行业覆盖较全面，涵盖了20个申万一级行业，52个申万三级行业，所属行业以银行，钢铁，交通运输，基础化工，煤炭，公共事业为主，均是分红实力较为突出的核心板块，合计数量占比高达62.44%。 成分股的行业分布与沪深300和中证500宽基指数重合度较低，其主要覆盖行业在中证500中占比都比较低（占比排名在前5外，被归入其他）。其次，虽然红利低波100与中证国企重合股票数量较高为70只，但两者行业分布差别较大，其主要覆盖行业钢铁、基础化工、煤炭在中证国企中占比都比较低。 成分股的行业覆盖情况与中证红利较为相似，在行业分布上存在一定差异。与中证红利相比，红利低波100相对低配煤炭、交通运输，相对超配银行、基础化工、公用事业等行业。 图6：红利低波100成分股所属行业分布情况 图7：中证红利成分股所属行业分布情况 图8：沪深300成分股所属行业分布情况 图9：中证国企成分股所属行业分布情况 表4：红利低波100与其他指数成分股所属行业分布对比 2.2.3成分股具有“中特估”属性和“波动率”独特性 红利低波100成分股共计100只，与沪深300和中证500重合的成分股分别有29只和36只，数量占比为29%和36%，成分股权重占比和数量比相当，分别为30.09%和36.65%。 红利低波100具有较强的“中特估”属性，与中证国企重合成分股数量为70只，数量占比70%。其次，与中证红利成分股重合度在50%以下，重合数量占比41%，说明红利低波100具有自身在波动率选股方面的独特性优势。 表5：中证红利低波100成分股所属宽基指数 前十大权重股多为所在行业的龙头股，分别为雅戈尔，双汇发展，大秦铁路，中国神华，开滦股份，嘉化能源，鄂尔多斯，南京高科，南钢股份，中远海发。前十大权重股集中度较低，占比19.40%，所属行业较为均衡，涵盖纺织服饰、食品饮料、交通运输、煤炭、基础化工、钢铁、房地产行业。 截至2024年2月8日，前十大权重股今年以来的平均涨跌幅达到7.73%。前