华泰柏瑞红利低波动ETF投资价值分析：红利低波，时间之友，防御之王

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2023年05月07日 红利低波，时间之友，防御之🖂——华泰柏瑞红利低波动ETF投资价值分析 红利低波SmartBetaETF发展及适用环境： 1、SmartBetaETF发展迅速，红利产品受到资金青睐。美国在2022年资金净流入Top10的SmartBetaETF产品中红利类产品占据5席。我国 SmartBetaETF在2022年产品数量仍在增加，相较2021年底增长14.7%。国内SmartBetaETF红利策略仍占绝对主导，是境内市场最受欢迎的SmartBeta因子策略。长期来看，红利策略在海内外具备显著的超额收益。 2、红利低波策略适用情景：1)期限利差走强。红利股票的本质是短久期的类债股，从当前来看，中国和美国的期限利差都处于较低的位置，博弈未来期限利差抬升，进而带动高股息策略走强是一个赔率较高的机会。2) 市场整体大幅回撤。红利低波策略在市场熊市情景下回撤更小，具备较好 的防御属性。红利类指数在市场行情较差以及震荡的年份中，相对市场整 体具备显著的超额收益。由于红利低波资产具备天然的抗跌属性，可应用于构建收益更高、回撤更低的风险平价策略。我们构建的固收+红利低波策略能够更好地发挥风险平价策略的优势，风险收益比更高。 中证红利低波动指数投资价值分析： 1、指数反映高分红低波动股票的整体表现：指数选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券作为指数样本，采用股息率加权，反映高分红低波动股票的整体表现。 2、指数具备较高的配置价值：指数成分股集中度较低，注重股票的高分红与低波动属性。成分股偏向大市值风格。从指数成分股涉及概念来看，中证红利低波动指数成分股流动性较好、央国企含量较高。指数长期业绩 优秀，具有低波动、高夏普等优势。指数估值处于历史低位，盈利预期高速增长。与同类指数对比，指数股息率更高，兼具低波动与高股息率特征。 华泰柏瑞红利低波动ETF基金投资价值分析： 1、华泰柏瑞红利低波动ETF（简称：红利低波ETF，基金代码：512890）。基金自2019年1月18日上市以来年化跟踪误差仅为1.62%，严格控制在2%以内，具备较高的配置价值。华泰柏瑞红利低波动ETF及其联接基 金由柳军先生管理，基金经理具备丰富的被动产品管理经验。 2、基金公司是华泰柏瑞基金管理有限公司，坚持“主动投资”与“被动投资”并行的公司战略。华泰柏瑞基金管理有限公司在管ETF规模合计已达约1200亿元，产品涵盖了宽基、行业、主题等多个类别，基金公司旗 下ETF产品线齐全，为投资者提供了全方位的指数投资工具。 风险提示：本报告从历史统计角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金策略发生变化时，不能保证统计结论未来延续性。报告涉及行业空间规模测算存在偏差可能。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理张国安 执业证书编号：S0680122060011邮箱：zhangguoan@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：消费估值进入合理偏低区间，短期TMT板块较为拥挤——基本面量化系列研究之十九》2023-05-05 2、《量化点评报告：�月配置建议：风格时钟指向质量与成长——资产配置思考系列之四十一》2023-05-043、《量化周报：中期上涨不变，短期或现分化》2023- 05-03 4、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面有所回升 2023-05-02 5、《量化分析报告：行业环境改善，产品周期已至，新技术催化——华泰柏瑞中证动漫游戏ETF投资价值分析》2023-04-25 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、红利低波SmartBetaETF发展及适用环境4 1.1SmartBetaETF发展迅速，红利产品受到资金青睐4 1.2适用情景一：期限利差走强6 1.3适用情景二：市场整体大幅回撤7 二、中证红利低波动指数投资价值分析10 2.1指数编制规则：反映高分红低波动股票的整体表现10 2.2指数成分股：行业均衡，注重高分红低波动11 2.3指数历史业绩：低波动、高夏普13 2.4指数估值与盈利：估值处于历史低位，盈利预期高速增长13 2.5指数风格特征：高盈利、低估值、低波动14 2.6指数优势：高股息与低波动兼备15 三、华泰柏瑞红利低波动ETF基金分析16 3.1基金的基本信息16 3.2基金公司：“主动投资”与“被动投资”并行的公司战略17 风险提示18 图表目录 图表1：美国SmartBetaETF规模与数量4 图表2：美国SmartBetaETF净流入Top10（单位：亿美元）4 图表3：内地SmartBetaETF规模与数量（总规模为右轴，单位：亿元；数量为左轴，单位：只）5 图表4：内地SmartBetaETF规模最大5家基金公司（规模为右轴，单位：亿元；数量为左轴，单位：只）5 图表5：境内市场SmartBetaETF策略分布5 图表6：美国高股息策略历史净值走势（截至2023/4/14）6 图表7：中国高股息策略历史净值走势（截至2023/4/14）6 图表8：中美两国红利策略超额曲线与期限利差的相关系数6 图表9：美国期限利差当前处于历史较低水平，未来有望抬升7 图表10：中国期限利差当前处于历史较低水平，未来有望抬升7 图表11：市场大幅回撤区间划分7 图表12：红利低波策略在市场大幅回撤情景中超额收益显著7 图表13：红利类指数（全收益）在偏震荡和偏熊市的年份表现优异（截至2023/4/14）8 图表14：固收+红利低波策略相对股债RP策略有显著稳定的超额收益8 图表15：固收+红利低波策略在大多数年份跑赢股债RP策略9 图表16：指数基本信息（截至2023/4/14）10 图表17：指数前十大成分股（截至2023/4/14）11 图表18：指数成分股中信一级行业分布（截至2023/4/14）11 图表19：指数成分股中信二级行业分布（截至2023/4/14）11 图表20：指数成分股市值权重占比（截至2023/4/14）12 图表21：指数成分股平均市值（截至2023/4/14，单位：亿元）12 图表22：指数暴露度较高的概念（截至2023/4/14）12 图表23：指数自基日以来超额显著（2012/12/31-2023/4/14）13 图表24：指数业绩指标具备相对优势（2012/12/31-2023/4/14）13 图表25：指数PE处于负1倍标准差附近（2013/12/19-2023/4/14）13 图表26：指数PB处于负1倍标准差以下（2013/12/19-2023/4/14）13 图表27：指数一致预期营业收入（亿元）14 图表28：指数一致预期归母净利润（亿元）14 图表29：指数相对万得全A的风格暴露（截至2023/4/14）14 图表30：指数各自然年度现金分红与股息率15 图表31：指数滚动近12月股息率15 图表32：部分中证低波动指数的波动率与股息率对比（截至2023/4/14）15 图表33：基金基本信息16 图表34：基金紧密跟踪业绩基准（计算区间：2019/1/18-2023/4/14）16 图表35：华泰柏瑞红利低波动ETF联接基金信息17 图表36：基金公司在管ETF产品一览（截至2023/4/14）18 “掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：华泰柏瑞中证红利低波动交易型开放式指数证券投资基金（简称：红利低波ETF，基金代码：512890），华泰柏瑞红利低波动ETF联接基金（A端代码：007466、C端代码：007467）。 一、红利低波SmartBetaETF发展及适用环境 1.1SmartBetaETF发展迅速，红利产品受到资金青睐 SmartBetaETF产品规模快速扩张，境内市场红利策略仍占绝对主导。SmartBeta策略历经十余年发展，正为指数化投资带来愈加深远的影响，SmartBeta是介于主动与被 动之间的一种投资方式，通过标准化、透明化的方式，提升收益、降低风险，延展了指数化投资的内涵。根据中证指数有限公司发布的《SmartBetaETF发展年度报告(2022)》，美国市场SmartBetaETF存量产品规模趋于稳定，市场集中度较高，新发产品策略多样性有所提升，红利类产品资金流入显著，境内市场存量产品中红利策略仍占绝对主导。 从美国的SmartBetaETF发展情况来看，在2022年资金净流入Top10的产品中红利类产品占据5席，低波类产品新晋Top10名单。2022年，在资金净流入前十的产品中，有5只产品均是红利类产品，可见红利类策略在美国仍是资金最为青睐的产品类型 之一。其中资金净流入最多的是产品是CharlesSchwab旗下的SchwabU.S.DividendEquityETF，2022年该产品的资金净流入超150亿美元。另外，在2021年的前十名单中红利类产品仅有1只，低波类有0只，而在2022年的前十名单中红利类产品有5只， 低波类产品也有1只，可见2022年红利策略及低波策略在美国市场已经吸引了大量资金的关注与流入。 图表1：美国SmartBetaETF规模与数量图表2：美国SmartBetaETF净流入Top10（单位：亿美元） ETF名称 发行商 规模 资金净流入 策略 SchwabU.S.DividendEquityETF CharlesSchwab 446.1 150.3 红利 VanguardValueETF Vanguard 1031.7 130.1 价值 VanguardGrowthETF Vanguard 737.9 98.8 成长 PacerU.S.CashCows100ETF PacerAdvisors 103.9 90.9 质量 VanguardHighDividendYieldETF Vanguard 510.2 88.9 红利 InvescoS&P500EqualWeightETF Invesco 338.2 55.7 等权 iSharesMSCIEmergingMarketsMinVolFactorETF Blackrock 81.2 51.2 低波 iSharesCoreHighDividendETF Blackrock 125.6 45.7 红利 iSharesCoreDividendGrowthETF Blackrock 248.1 39.4 红利 VanguardDividendAppreciationETF Vanguard 673.6 36.7 红利 资料来源：etf.com，中证指数有限公司，国盛证券研究所资料来源：etf.com，中证指数有限公司，国盛证券研究所 从我国的SmartBetaETF发展情况来看，2022年产品数量仍在增加，相较2021年底增长14.7%。规模合计312.48亿元，小幅下降3.2%。从各家基金公司来看，产品规模的龙头效应显著，但产品数量仍较为分散。华泰柏瑞基金发行的红利ETF是境内市 场SmartBetaETF的龙头，蝉联SmartBetaETF产品规模首位。另外，境内市场Smart BetaETF发行公司的集中度较低，39只SmartBetaETF来自23家不同的基金公司，整体而言数量分布较为分散。 图表3：内地SmartBetaETF规模与数量（总规模为右轴，单位：亿元；数量为左轴，单位：只） 图表4：内地SmartBetaETF规模最大5家基金公司（规模为右轴，单位：亿元；数量为左轴，单位：只） 资料来源：Win