首次覆盖报告：泡卤零食龙头，迎来成长拐点

有友食品首次覆盖报告总结

核心观点

有友食品作为泡卤鸡爪龙头企业，凭借丰富的产品矩阵、新兴渠道开拓、全国化稳步推进以及营销端变革，有望迎来业绩成长拐点。

投资要点

1. 新品类、新渠道发力：公司不断丰富泡卤产品矩阵，凤爪类产品企稳回升，山姆渠道新品脱骨鸭掌放量明显；积极拥抱会员制商超，山姆、开市客等渠道深化合作扩大销售可期，量贩零食渠道以差异化产品逐步进入、开拓空间广阔有望贡献增量。
2. 龙头优势：公司市占率20%以上，位居龙头，销售规模10亿级，未来份额提升可期。
3. 产品、品牌优势：公司坚持品牌化发展、产品品质领先，非凤爪类产品收入占比持续提升，2023年已超过25%；有望在渠道端更加积极，以差异化产品导入不同渠道，同时尽力维护价盘和盈利。

关键数据

• 2024-2026年公司凤爪收入预计分别同比+8.0%、+12.8%、+9.0%。
• 2024-2026年公司其他产品（含鸭掌）收入预计分别达1.4、3.4、6.2亿元，分别同比+450%、+140%、+80%。
• 2024-2026年公司营收预计分别为11.5、14.8、18.5亿元，分别同比+19.4%、+28.1%、+25.3%。
• 2024-2026年公司毛利率预计分别为29.6%、28.6%、27.9%。
• 2024-2026年公司销售费用率预计分别为11.0%、9.8%、9.2%。
• 2024-2026年公司净利润预计分别为1.52、1.97、2.48亿元，分别同比+30.8%、+29.8%、+25.9%。
• 2025年公司PE估值28X，对应每股合理价值12.91元。
• 2025年公司FCFF估值29X，对应每股合理价值13.92元。
• 2025年公司目标价13.4元，对应2025年29X PE。

研究结论

公司有望在2024-2026年迎来业绩高速增长，新渠道和新品类开拓将显著提升公司市场份额和盈利能力。公司品牌知名度领先，营销投放精准化，有望复制盐津铺子等零食公司在进入会员制商超和量贩零食渠道后的成功路径，实现规模效应和资产周转率提升。未来公司有望进一步巩固行业龙头地位，实现持续成长。