蛋白粕周报：B40政策再生变动，豆菜消息平淡的一周

s 2024年11月25日 B40政策再生变动，豆菜消息平淡的一周 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号 广金期货研究中心 农产品研究员苏航 期货从业资格证号：F03113318 期货投资咨询证书：Z0018777 相关图表 核心观点 近期国内外蛋白粕期货行情回顾及分析： （一）豆粕：南北美供应和棕榈油均利空，豆粕美豆重回低位最新要点：印尼B40政策或分阶段实施利空马棕、美豆油、美豆国际产量方面，本周21日市场传言印尼2025年第一季度实施 B35，第二季度实施B37，7月以后实施B40，虽然符合其现行B35分阶段实施的经验，但网上仍查不到原始的官方公告，建议投资者明辨真伪。回顾更早前，11月8日USDA报告试图筑底，超预期下调了新季美豆单产从53.1至51.7蒲式耳/英亩；12日Trump新班子LeeZelding上任或政策上利空明年美国生物柴油消费量；15日中国将UCO出口退税从13%下调至9%，对美豆油等具体影响幅度未有定论。 美国大豆本周出口的装船和销售进度均较快，对华进度也不错，累计数值不低于往年，详见下文。南美大豆播种方面，CONAB称巴西播种最新进度73.8%，布宜诺斯交易所称阿根廷播种进度最新35.8%，都处于往年中等偏快水平，且短期两周内预报仍有降水。 值得注意是现有传言称Trump若重启贸易战，对华商品加征关税将高达40%；但现没有任何证据能实质支撑此类观点。 美豆仍受种植成本支撑，2024年美豆和巴西大豆种植理论成本扣除补贴约[900,1000]美分/蒲。美豆价格低成本高已经使机构猜测明年面积缩减，据此当前国内豆油2505-2509价差在+300左右，或许是受到棕榈油等其他因素，当前价差或许不合理地偏高。 （二）菜籽粕：ICE菜籽美豆油马棕油联动，菜籽现货仍充足最新菜籽系要点：商务部称将重视加入CPTPP或缓和中加关系11月21日商务部回答记者提问，称将重视加入CPTPP，而CPTPP 执行委员会将于11月27日和28日在轮值主席加拿大登场。 本周加拿大农业部公布了11月报告，相比10月和9月没有变化。 中国海关数据确认了10月加拿大到中国菜籽船期明显增加，但国内机构有观点认为近几周到港菜籽量大，是贸易商在“抢购”；世贸条例要求反倾销相关措施离9月3日要有60天等待期，意味着12月后反制菜籽政策落地风险仍存。 国内港口的进口菜籽和菜油均较为充足。再考虑四季度水产养殖淡季，菜粕用量较少，当下可以推测Rm2501合约不会有现货短缺，但RM2505到期供给还需看后面中加贸易政策的演变。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/27 目录 一、行情回顾3 二、豆粕市场概况5 三、菜籽粕市场概况10 四、事件回顾12 五、风险提示17 分析师声明18 免责声明19 广州金控期货有限公司分支机构20 一、行情回顾 豆菜粕类本周行情(11.15-11.23)：外盘方面，美豆01合约收于984.75，涨幅-0.33%；美豆粕01合约收于292.3，涨幅0.79%；ICE油菜籽01合约收于592.2加元/吨，涨幅 -8.43%（幅度接近美豆油01）。国内方面，豆粕2505最新 价2786，涨幅-4.03%；菜籽粕2505最新价2382，涨幅-6.51%。 图表：内外盘豆粕-美豆期货行情走势图 图表：国内菜粕（左轴）-ICE油菜籽主力合约（右轴）行情走势图 来源：wh6，MysteelData，广金期货研究中心 图表：豆粕m.DCE场内期权VIX波动率指数走势图 图表：菜粕OI.CZCE场内期权VIX波动率指数走势图 来源：文华财经，广金期货研究中心 二、豆粕市场概况 2.1国际供需情况：美豆出口装船销售进度良好，周中马棕带跌美豆油 图表：南美大豆产区降水与气温预测 来源：worldAgweather,广金期货研究中心 最新国际主要关注点：1.美豆出口销售装船，南美播种进度维持良好；2.周四21日马棕榈油带动美豆油下跌。 USDA出口周报显示：截至11月14日当周，出口方面，24/25美豆周度出口净销186.06万吨略高于市场预期，累计销售3158吨，同比增幅缩至259万吨，进度63.59%，其中 对中国周度净销119.7万吨，累计销售1473万吨，同比降幅缩至136万吨。装船方面，2024/25年度美豆累计出口装船约1739万吨，同比增幅12%。美豆累计对中国装船1053万 吨，去年同期1088万吨。 南美旧作大豆出口淡季，Anec上调11月巴西大豆出口至280万吨（前周281万），而10月大豆出口458万吨。南美两国播种进度当前大致持平历史均值。CONAB称 截至11月17日，巴西大豆播种率为73.84%，上周为66.1%，去年同期为65.41%。布交所称，截止11月20日阿根廷24/25年度大豆播种已播35.8%，前周20.1%，去同34.8%，五年均28.6%。产区天气继续保持良好，WorldWeatherInc在11月18日预报显示，未来1W阿根廷中部、巴西圣保罗州和帕拉纳州北部或少雨，其余区域或将获降雨惠及。 美国油籽加工商协会NOPA公布新月报：美国2024年 10月豆油库存为10.69亿磅，市场预期为10.9亿磅，9月份 数据为10.66亿磅；2024年10月大豆压榨量为1.99959亿蒲 式耳，市场预期为1.96843亿蒲式耳，9月份数据为1.7732 亿蒲式耳，2023年10月数据为1.89774亿蒲式耳。 往期USDA回顾：【种植意向报告】3月29日，USDA公布3月种植意向报告，预计24/25年度美豆播种面积8651 万英亩，23/24年度8360万英亩。历史规律显示6月30日种植面积调查报告更接近收割面积。【4月】将阿根廷 2023/2024年度大豆产量预期维持在5000万吨不变；将巴西 2023/2024年度大豆产量预期维持在此前的1.55亿吨不变。 4月期末库存预期3.4亿蒲，3月预期为3.15亿蒲式耳，环比增加。【5月】5月USDA报告数据是新市场年度第一份 月报，预期估计值为全年交易提供一个指引。预计与2023/24年相比，2024/25年美国大豆产量预计为44.5亿蒲式耳，由于面积和单产的增加，产量增加了2.85亿蒲式耳。美国2024/25年度大豆压榨量预计比2023/24年度的预测增加1.25亿蒲式耳，因为作为生物燃料原料的豆油需求增加，预计将增加10亿磅至140亿磅。美国2024/25年度期末库存预计为 4.45亿蒲式耳，比去年增加1.05亿蒲式耳。5月USDA有调整南美数据，但不多。【6月】阿根廷23/24大豆产量预估保持5000万吨，巴西23/24大豆产量下降100万至1.53亿吨，反映巴西机构对南里奥格兰德州洪水损失的评估。数据基本符合市场预期，巴西产量下调或略微偏小；总体影响中性。【6月底】国内6月29日凌晨的USDA种植面积报告。美国2024年大豆种植面积为8610万英亩，略低预期；但库存高于预期，美国旧作大豆库存总量为9.70亿蒲式耳，市场预期为9.62亿蒲式耳。【7月】月度报告与下文种植面积报告数据基本一致；无超预期项，外盘当晚交易也较少。【8月】美国2024/2025年度大豆产量预期为45.89亿蒲式耳，市场预期为44.69亿。8月美国2024/2025年度大豆期末库存 预期为5.6亿蒲式耳，市场预期为4.65亿，大豆单产预期为 53.2蒲式耳/英亩。【9月】USDA月报影响基本呈中性。【10月】USDA月报微幅下调美豆单产，至53.1蒲/英亩，影响中性。【11月】超预期下调了新季美豆单产从53.1至51.7蒲式耳/英亩。下调新季美豆出口预期0.25亿蒲至18.25亿蒲式耳；下调期末库存0.8亿蒲至4.7亿蒲，南美阿根廷及巴西方面未见明显调整。 图表：美国大豆–本周出口累计值 图表：美国大豆当前市场年度净销售量当期值 来源：USDA，Wind，广金期货研究中心 图表：巴西大豆–种植进度 图表：美国大豆出口装船量中国内地（周） 来源：USDA，Wind，钢联数据库，广金期货研究中心 图表：巴西大豆–往中国发船量 图表：USDA美国大豆总产量-预测年度 图表：国际大豆-主产国（种植期、生长期、收割期）季节图 来源：广金期货研究中心 图表：USDA美国大豆单位产量-预测年度 图表：USDA巴西大豆总产量-预测年度 图表：USDA阿根廷大豆总产量-预测年度 来源：USDA，Wind，广金期货研究中心 2.2国内供需情况：港口大豆仍然充足，榨利偏高有助豆粕供应 图表：进口油料大豆–港口库存 图表：进口油料大豆–压榨厂库存 图表：压榨利润–巴西大豆（11、12月船期） 图表：压榨利润–美湾大豆（11、12月船期） 图表：国内豆粕–压榨厂产量 图表：国内豆粕–压榨厂成交量(MA5) 图表：国内豆粕–压榨厂库存 图表：国内豆油–压榨厂库存 来源：钢联数据库，Wind，广金期货研究中心 10月下旬至今是美国装船发货至我国的季节性高峰，墨 西哥湾至中国沿海航期平均35日，即12月或到港量大增。 11月20日中国海关数据公布今年最新数据，2024年10 月中国从美国进口大豆541,434吨，高于去年同期的228,253吨。10月份中国大豆进口总量为809万吨，同比提高56%，创下四年同期最高值。10份从巴西进口553万吨大豆。10月份从阿根廷进口136吨大豆。2024年前10个月中国大豆进口总量达到8993.6万吨，同比增长11.2%。巴西为头号供应国，数量为6780万吨，同比提高13.6%:从美国进口的大豆数量为1510万吨，同比降低13%。 需求方面，预计保持平稳。四季度生猪存栏量预计逐渐回升，预计饲料总体需求量大体与禽畜养殖存栏保持一致。 三、菜籽粕市场概况 3.1国际油菜籽供需状况：本周马棕油驱动，ICE菜籽美豆油跟随下跌 图表：加拿大油菜花产区降水和温度预测（未来7天） 阿省萨省曼省 曼省 阿省 萨省 图表：加拿大农业部月报数据 来源：中国商务部，USDAwind，广金期货研究中心 图表：USDA全球菜籽总产量-预测年度 图表：中国进口油菜籽-装船数量每周当期值（吨） 来源：中国商务部，USDAwind，广金期货研究中心 国际油菜籽本周新消息：1、ICE加菜籽期货22日收盘于 592.2加元/吨，跌穿前期平台，自21日印尼B40政策扰动消息以来与马棕油、美豆油涨跌联动；2.中国商务部称将重视加入CPTPP，此或为中加贸易关系缓和的信号。 11月21日，商务部发言人何咏前答记者问时表示，中方高度重视加入CPTPP工作，将积极推动加入CPTPP。CPTPP执行委员会将于11月27日和28日在轮值主席加拿大登场。 近期ICE菜籽和国际油脂价格相关性显著大于油料价格： 自9月3日中加两国互相在关税和进出口贸易上大做文章以来，已经数周未有实质性新消息。11月6日特朗普总统归来并未引发对大豆新的贸易风险，但11月12日任用新环保署署长李·泽尔丁，其对生物柴油态度保守，当天美豆油下跌；而15日中国UCE出口退税政策调整，又使美豆油上涨。 政策执行风险的提醒：自9月3日起60天以后，中国商务部依照世贸组织相关规定随时有权利加征加菜籽的反制关税，估近期国内菜籽船期到港量大，不排除是贸易商在抢购；再往后可能到港量骤减，有部分海外人士称加拿大港口吞吐开始显著减少。关于此事，我们后续会持续关注。 加拿大收割完成，加农业部11月报告没有调整产量。9月报告将单产从2.12吨每公顷上调至2.15，出口预期从6900千吨上调至7500。10月报告各项数据维持9月值不变。 加拿大油籽加工商协会（COPA）发布的油籽压榨数据显示，2024年09月，加拿大油菜籽压榨量为933065.0吨，环比升9.7%；菜籽油产量为394851.0吨，环比升8.72%；菜籽粕产量为544428.0吨，环比升10.2%。加拿大油籽压榨作物