核心观点
- 豆粕市场：关注美豆销售进度、9月底库存报告、巴西天气。美豆出口有所提速，巴西干旱影响10月初或将解除。多家机构预计巴西2024/25新作种植面积增幅为多年来最低；巴西大豆产区土壤含水偏少，但天气预报10月初后好转，目前看对播种影响还不构成威胁。美豆种植理论成本扣除补贴约1000美分/蒲；巴西今年冬大豆种植成本加到港费用约[950,1000]美分/蒲。策略关注豆棕油价差，近期棕榈油多空交织总体中性，如B40落地、印度和印尼调整相关关税等，豆棕油价差偏低考虑做多回归0线。
- 菜籽粕市场：加拿大菜籽出口加速，外盘ICE菜籽期货大反弹。相关要点：加拿大菜籽出口加快，收割进度约达一半。9月3日中国商务部针对8月26日加拿大政府对中国多种商品加征高额关税事件，提出对加拿大菜籽等25%征反制关税；加拿大称实施日始于10月1日，中方在9月12日新闻发布中措辞严厉，加大反调查落地概率，近期舆论支撑菜粕价格。策略方面，豆菜油和豆菜粕2501价差都迅速缩窄，目前处于高位震荡。当前消息面仍然支撑菜籽高价；但政策变动风险也不小。
关键数据和研究结论
- 豆粕市场：
- 美豆8月压榨量1.58亿蒲式耳，为自2021年9月以来最低，较去同1.61亿蒲降2.1%。
- 截至8月底，美豆油库存降至10个月低点11.38亿磅。
- USDA截至9月12日，24/25美豆周度出口累计销售1599万吨，同比降幅缩至103万吨，进度31.8%，其中对中国累计销售594万吨，同比降幅缩至94万吨。
- 巴西帕拉纳州农村经济部Deral估算，2024/25年度该州种植面积基本不变；AgRura机构预计巴西大豆24/25年度播种面积同比增幅0.9%，为20年来最低。
- 巴西还没开始播种，但产区天气已经在影响大豆期货价格。气象机构Maxar称，巴西雨季推迟导致大部分地区水分不足。
- 菜籽粕市场：
- 加拿大菜籽8月起算的新年度出口量也高于去年同期，本土商业库存也迅速下降。
- 9月3日国内郑商所菜粕在上午11:15分左右发生突然上涨，异动原因推测为上午10:50分中国商务部官网刊登的新闻发言人谈话中，明确提及“将对加拿大采取的相关限制措施发起反歧视调查”。
- 10月1日前，中国反制加拿大关税事件的需要进一步留意的，重点关注市场对新消息的解读和关税实施概率的演变。但相对的，今年加拿大菜籽产量大，出口也快，国家粮油信息中心之前预报我国四季度进口船期也不少；一旦反制措施接触，贸易秩序和进口计划恢复，国际丰产和国内高库存将很快刺激一波下跌。
风险提示
- 国内养殖下游对饲料需求的系统性变动，如动物疫病事件。
- 巴西货币汇率（大豆系）、马来西亚货币汇率（棕榈系）、人民币汇率（进口成本）和其他世界主要货币的汇率。
- 原油、黄金等与油脂粕类相关性高的大宗商品价格。
- 美国、加拿大对华大豆出口政策的调整。
- 世界各国生物柴油政策大幅调整从“油粕比”路径影响粕类价格。
