流动性与机构行为跟踪23：资金平稳，地方债供给高峰将至

固定收益点评 资金平稳，地方债供给高峰将至 流动性与机构行为跟踪23 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn严伶怡 资格编号：S0120524110003 研究助理 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 苏鸿婷 相关研究 邮箱：suht＠tebon.com.cn 《水到渠成，股债双牛—固定收益 2025年投资策略》2024.11.20 《地方债供给来临，大行融出边际回落—流动性与机构行为跟踪22》2024.11.17 《做多的信号》2024.11.12 证券研究报告|固定收益点评 2024年11月25日 投资要点： 货币资金面 本周（11.18-11.22，下同）共有18014亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购2926、2883、3021、4701、6351亿元，期间累计投放19882亿元逆回购，全周净投放流动性1868亿元。本周资金价格下行，截至11月22日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.61%、1.8%、1.46%、1.65%，较11月15日分 别变动-1.04BP、-2.9BP、-1.37BP、-7.79BP，分别位于24%、14%、19%、7% 历史分位数。 本周资金主要融出方净融入规模增加。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（11.18-11.22）净融入1653亿元，与前一周相比，净融入规模增加647亿元；质押式回购交易量上升，日均成交量为7.6万亿元，单日最高达7.72万亿元，较前一周日均值上升3%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为89.4%，单日最高达 90.2%，较前一周的日均值上行0.59个百分点，截至11月15日位于93.1%分位 数。 广义基金杠杆率下行。截至11月22日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.4%、201.9%、126.3%、106.2%，环比11月15日分别 变动0.25BP、3.59BP、-0.35BP、-0.03BP，截至周五分别位于12%、18%、62%、62%历史分位数水平。 同业存单与票据 本周（11.18-11.22，下同）同业存单发行规模减少，净融资额为负。总发行量为6023.5亿元，较前一周减少250.2亿元；到期总量6570亿元，较前一周增加1154.9亿元。净融资额为-546.5亿元，较前一周减少1405.1亿元。 本周存单到期量增加。本周存单到期总量6570亿元，较前一周增加1154.9亿元。下周（11/25-11/29）存单到期量3948.3亿元。 本周票据利率分化。截至11月22日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.6%、0.2%、0.8%、0.74%，较11月15日分别变动2BP、-2BP、2BP、4BP。 机构行为跟踪 本周（11.18-11.22）现券主力买盘来自基金公司，净买入633.92亿元，较前一周买入规模有所增加；现券主力卖盘来自股份行，净卖出1372.04亿元，较前一周卖出规模有所减少。本周基金净买入现券633.92亿元，其中利率债增持435.89亿 元，信用债增持216.35亿元，其他（含二永）增持7.5亿元。本周理财净买入现 券393.7亿元，其中利率债增持21.5亿元，信用债增持104.37亿元，其他（含二 永）减持2.05亿元。 风险提示：央行超预期收紧货币政策、数据选取与指数计算过程中存在偏差、流动性超预期变化。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.货币资金面5 2.同业存单与票据8 3.机构行为跟踪12 4.风险提示17 信息披露18 图表目录 图1：公开市场操作（亿元）5 图2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）5 图3：资金利率与7天逆回购利率（%）5 图4：资金利率本周（11.18-11.22）变化（BP）5 图5：主要融出方净融入金额（亿元）6 图6：主要融入方净融入金额（亿元）6 图7：机构周度（11.18-11.22）融入融出金额与环比变化（亿元）6 图8：分机构日度资金净融入（百万元）7 图9：大行/政策行融出规模（亿元）7 图10：质押回购成交量（亿元）7 图11：隔夜回购成交占比7 图12：分机构杠杆率水平（%）8 图13：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）8 图14：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）8 图15：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）8 图16：本周（11.18-11.22）同业存单发行、到期、净融资（亿元）9 图17：同业存单周度到期规模（亿元）9 图18：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）10 图19：不同期限同业存单发行利率（%）10 图20：SHIBOR利率（%）10 图21：SHIBOR利率曲线（%）10 图22：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）11 图23：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）11 图24：票据利率（%）12 图25：一周机构现券净买入规模（亿元）13 图26：基金、理财日频现券净买入规模（亿元）13 图27：基金、理财周频现券净买入规模（亿元）13 图28：基金现券日频净买入规模（亿元）13 图29：理财现券日频净买入规模（亿元）13 图30：基金现券近三周净买入规模（亿元）14 图31：理财现券近三周净买入规模（亿元）14 图32：基金利率债近三周净买入规模分期限（亿元）14 图33：基金信用债近三周净买入规模分期限（亿元）14 图34：理财利率债近三周净买入规模分期限（亿元）14 图35：理财信用债近三周净买入规模分期限（亿元）14 图36：农村金融机构利率债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图37：农村金融机构信用债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图38：保险利率债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图39：保险信用债近三周净买入规模分期限（亿元）15 图40：机构周度现券净买入规模分期限（亿元）16 1.货币资金面 本周（11.18-11.22，下同）共有18014亿元逆回购到期。周一至周五央行分别 投放逆回购2926、2883、3021、4701、6351亿元，期间累计投放19882亿元逆回购，全周净投放流动性1868亿元。 图1：公开市场操作（亿元） 日期 逆回购 投放 逆回购 到期 MLF投放 MLF 到期 净投放 周一 2926 -1337 1589 周二 2883 -1255 1628 周三 3021 -2330 691 周四 4701 -3282 1419 周五 6351 -9810 -3459 下周一 -2,926 下周二 -2,883 下周三 -3,021 下周四 -4,701 下周五 -6,351 资料来源：iFinD，德邦研究所，注：下周一至下周五为11/25-11/29 图2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元） 投放量 回笼量 净投放量 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 07-09~07-15 07-23~07-29 08-06~08-12 08-20~08-26 09-03~09-09 09-17~09-23 10-08~10-14 10-22~10-28 11-05~11-11 11-19~11-25 12-03~12-09 12-17~12-23 12-31~01-06 01-14~01-20 02-04~02-10 02-18~02-24 03-06~03-10 03-20~03-24 04-03~04-07 04-17~04-21 05-08~05-12 05-22~05-26 06-05~06-09 06-17~06-23 07-01~07-07 07-15~07-21 07-29~08-04 08-12~08-18 08-26~09-01 09-09~09-15 09-23~09-28 10-14~10-20 10-28~11-03 11-11~11-17 11-25~12-01 12-09~12-15 12-23~12-29 01-06~01-12 01-20~01-26 02-03~02-09 02-26~03-01 03-09~03-15 03-23~03-29 04-07~04-12 04-22~04-26 05-06~05-11 05-20~05-26 06-03~06-09 06-17~06-21 07-01~07-05 07-15~07-19 07-29~08-02 08-12~08-16 08-26~08-31 09-09~09-14 09-23~09-29 10-14~10-18 10-28~11-01 11-11~11-15 -40000 资料来源：iFinD，德邦研究所 本周资金价格下行。截至11月22日，R001、R007、DR001、DR007分别为 1.61%、1.8%、1.46%、1.65%，较11月15日分别变动-1.04BP、-2.9BP、-1.37BP、 -7.79BP，分别位于24%、14%、19%、7%历史分位数。 图3：资金利率与7天逆回购利率（%）图4：资金利率本周（11.18-11.22）变化（BP） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 2 R007DR007逆回购:7日:回购利率R007-DR007 0 -0.60 -1.04 -1.37 -2.90 -2.80 -7.79 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -9 R001R007DR001DR007GC001GC007 资料来源：iFinD，德邦研究所资料来源：iFinD，德邦研究所 本周资金主要融出方净融入规模增加。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（11.18-11.22）净融入1653亿元，与前一周相比，净融入规模增加647亿元；主要融入机构基金公司与证券公司全周分别净融入-74、426亿元，与前一周 相比，基金公司净融入规模增加411亿元，证券公司净融入规模减少188亿元。 图5：主要融出方净融入金额（亿元）图6：主要融入方净融入金额（亿元） 主要融出方 5日移动平均 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 2023/04/03 2023/04/27 2023/5/24 2023/6/16 2023/7/7 2023/8/1 2023/8/24 2023/9/18 2023/10/17 2023/11/9 2023/12/4 2023/12/27 2024/1/22 2024/2/19 2024/3/13 2024/4/8 2024/5/6 2024/5/28 2024/6/21 2024/7/16 2024/8/8 2024/9/2 2024/9/26 2024/10/25 2024/11/19 -10000 8000 主要融入方 5日移动平均 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2023/04/17 2023/5/11 2023/6/2 2023/6/24 2023/7/14 2023/8/7 2023/8/29 2023/9/20 2023/10/18 2023/11/9 2023/12/1 2023/12/25 2024/1/17 2024/2/7 2024/3/6 2024/3/28 2024/4/22 2024/5/16 2024/6/7 2024/7/2 2024/7/24 2024/8/15 2024/9/6 2024/10/8 2024/10/29 2024/11/20 -8000 资料来源：idata，德邦研究所资料来源：idata，德邦研究所 图7：机构周度（11.18-11.22）融入融出金额与环比变化（亿元） 机构分类 融入