一、行情回顾
本周锡价震荡为主，下方矿端偏紧对锡价有一定支撑，上方受美元持续走强压制，短期驱动有限，预计锡价延续震荡格局。
二、精炼锡供应端
- 进口情况：10月份国内锡矿进口量为1.5万吨（约5044金属吨），环比增长90.73%，同比下降40.65%。其中缅甸进口量环比大幅增加，但同比减少；尼日利亚和玻利维亚进口量有所上涨，但玻利维亚后续进口量难以保持。其他国家进口量基本持平。
- 加工费：冶炼厂加工费月环比下调500元/吨，显示锡矿供应紧张影响显现。云南40%加工费降至15000元/吨，广西、湖南、江西60%加工费降至11000元/吨。
- 产量情况：10月份国内精炼锡产量达到16805吨，环比增长60.04%，同比增长8.26%。云南大厂复产推动产量回升，但部分企业原料采购困难。截至11月22日，云南和江西开工率小幅下调至65.11%。
三、精炼锡消费端
- 焊锡开工率：10月焊锡开工率75.6%，环比增加1.5%。大型企业开工率77.9%，中型企业68.0%，小型企业82.1%。下游企业订单增长受益于节前备库和锡价下跌刺激库存补充。
- 半导体需求：全球半导体9月销售额同比增长23.2%，增速继续上行。三季度晶圆厂开工率大幅上行，但国内10月集成电路同比增速放缓。日本及台湾半导体库存再度去库，韩国半导体库存9月去库，10月出口金额小幅下滑。
- 化工及新能源需求：锡化工需求同比增加，新能源汽车和光伏需求延续增长。
四、库存及升贴水
- 伦锡升贴水：截至11月21日，伦锡3月升贴水232美元/吨，周环比下跌8.7美元/吨。
- 现货及进口窗口：国内现货报价升水750元/吨，周环比上涨350元/吨。进口盈亏-4810元/吨，周环比上涨1685元/吨。
- LME库存及社会库存：LME库存本周小幅去库至4860吨，同比减少37.41%。沪锡精锡社会库存9278吨，环比减少1292吨，同比增长9.63%。
五、研究结论
锡价短期延续震荡格局，矿端供应紧张提供支撑，但美元走强压制价格。消费端下游订单增长，但受限于开工率恢复情况。库存方面，LME库存去库，社会库存大幅减少。进口窗口盈利收窄，但进口量难以恢复至去年同期水平。整体来看，锡价短期缺乏明确驱动方向，需关注矿端供应和美元走势变化。
