一、行情回顾
本周锡价偏弱震荡，受美国经济数据较好及美联储主席鲍威尔关于降息的表态影响，市场重新评估未来降息预期，交易商放弃了对下月及以后降息的更激进押注。
二、精炼锡供应端
- 进口情况：9月锡矿进口环比走弱，缅甸进口量进一步减少，预计年底前锡矿进口维持较低水平；尼日利亚进口量下滑但整体量级持平。
- 冶炼厂加工费：冶炼厂加工费再度下调500元/吨，显示锡矿供应紧张；云南40%加工费降至15000元/吨，广西、湖南、江西60%加工费降至11000元/吨。
- 产量情况：云南大厂10月复产，精炼锡产量环比增加60.04%，同比增加8.26%；1-10月累计生产同比增长9.44%。
- 开工率：云南与江西精炼锡冶炼企业开工率小幅下调至65.42%，江西废料供应相对锡精矿宽松，但锡价下跌可能引发废锡供应减少。
三、精炼锡消费端
- 焊锡开工率：10月焊锡开工率75.6%，环比增加1.5%，大型企业开工率77.9%，中型企业开工率68.0%，小型企业开工率82.1%。
- 下游需求：9月焊料企业捕捉到下游消费复苏迹象，订单数量增长；10月下旬锡价下跌刺激终端企业补充库存，推动订单增长。
- 全球半导体：9月全球半导体销售额同比增加23.2%，增速继续上行；三季度晶圆厂开工率大幅上行，国内9月集成电路同比增速放缓。
- 区域库存：日本及台湾半导体库存再度去库，韩国半导体库存底部反弹，9月韩国半导体出口金额继续增长。
- 锡化工需求：同比增加，新能源汽车、光伏需求延续增长。
四、库存及升贴水
- 伦锡升贴水：3月升贴水维持低位震荡，截至11月15日，伦锡3月贴水223.35美元/吨。
- 国内现货：锡价下跌，现货成交好转，现货升贴水稍有走强，截至11月15日，国内现货报价升水400元/吨。
- 进口窗口：进口窗口持续关闭，截至11月15日，国内锡锭进口盈亏-6496元/吨。
- 库存情况：LME库存本周累库明显，截至11月15日，LME库存4910吨，周环比增加390吨；精锡社会库存截至11月15日，环比增加105吨，同比增长27.78%。
五、研究结论
锡价大幅走弱，现货成交火热，但大量进口导致库存延续累库趋势；供应端锡矿进口减少、冶炼厂加工费下调显示供应紧张；消费端焊锡开工率回升，下游需求有所复苏，但全球半导体库存变化需持续跟踪；库存及升贴水数据显示进口窗口关闭，库存累库趋势明显。
