碳酸锂2025年投资策略报告：供需矛盾未解 锂价步入磨底区间

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 国信期货2025年投资策略报告 碳酸锂 供需矛盾未解锂价步入磨底区间 2024年11月24日 主要结论： 2024年，碳酸锂市场在供应过剩的主导下经历了震荡下行，主力合约价格最低接 近7万元/吨。尽管市场一度因多头叙事而短暂上涨，但未能形成有效反转。截至11 月22日亚洲时段收盘，碳酸锂主力合约收于79500元/吨，较年初下跌约32.27%。上 半年，碳酸锂价格冲高后回落。2月底，环保督查和需求改善带动价格一度突破13 万元/吨，但随后供应过剩导致价格持续下跌。尽管3月初价格因供应扰动和产业链补库而逆势上行，但供应放量和高库存压力使得价格继续承压。下半年，碳酸锂价格继续下行，10月底接近7万元/吨后，因供应缩量和需求稳健而有所回升。7月，尽管智利地震引发供应忧虑，但实际影响有限，市场迅速回归基本面。9月，宁德时代宜春矿停产传闻一度提振市场，但供应高位压制下价格再度下跌。11月，供给扰动和稳健需求下，期现货价格有所抬升，但整体市场仍受过剩预期影响。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师:顾冯达 从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618 邮箱:15068@guosen.com.cn 分析师助理：王美丹 从业资格号：F03114617电话：021-55007766-6614 邮箱：15695@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 供给端，2024年-2025年，全球锂资源新增项目数量仍相对可观，但国内外已经开始显现供给缩量，尤其体现在澳矿端项目。2025年将是供给端能否出清使得价格构筑底部的关键年份。需求端，2024年，碳酸锂需求增长呈现稳健上升趋势，尤其在新能源汽车和储能领域。中国新能源汽车市场表现突出，产量和销量同比增长显著，其中插电混动车型市场份额显著上升，显示消费者对新技术的接受度提升。储能市场在政策推动下维持高速增长，磷酸铁锂电池成为主流技术路线。3C电池需求增速有所放缓，但中国在全球市场中仍占重要地位。展望2025年，碳酸锂需求端的上升趋势预计将持续，但需关注节奏变化。储能市场装机容量预计进一步增长，分布式和工商业储能需求爆发，磷酸铁锂电池继续作为主要选择。在上升趋势中，节奏变化的关键因素包括技术进步、政策支持、市场需求的波动以及供应链的稳定性。中国企业在全球市场中有望进一步扩大份额，但需密切关注国际政策变化，特别是特朗普上台后对新能源板块的打压以及欧盟反补贴调查等挑战。库存变化来看，上半年碳酸锂市场表现为持续累库，主要受供应端产能扩张及需求增速放缓影响。第三季度开始，受金九银十旺季带动以及价格触底后产业补库，下游出现阶段性去库迹象。 展望2025年，预计碳酸锂供需仍将延续双增态势，但供过于求的局面短期内难以扭转。全年预计碳酸锂过剩约16.8万吨LCE，相较于年中预测下调约45%。在此之下，碳酸锂库存可能在2025年呈现阶段性去库与累库交替的趋势，其主要驱动仍在 价格对供应端的压制力量。综合考虑基本面和品种本身较高波动率特性，碳酸锂2025 年或于6万/吨至10.5万/吨之间运行，需要实时关注供应扰动风险和需求超预期对短线供需平衡的影响。 风险提示：供给收缩速度超预期、需求增速超预期、政策端变量 一、行情回顾 1.期货市场行情回顾：基本面过剩情绪主导主力合约接连破位 2024年，在基本面过剩主导下，碳酸锂经历了漫漫寻底路，主力合约最低点一度临近7万/吨一线， 期间多头短暂叙事虽引导盘面短暂上冲，但均未构成有效反转力量。截至11月22日亚洲时段收盘，碳酸锂主力合约收于79500元/吨，较年初下跌约32.27%。 2024年上半年，碳酸锂市场经历了显著的波动，价格整体呈现冲高回落走势，虽然在2月底环保督查 带来的供应扰动和需求边际转好的多头叙事逻辑下主力合约价格一度冲破13万/吨，但后续难逃基本面过 剩主导价格一路震荡下行，于6月底再次探底，但未跌破前低。具体来看，年初，碳酸锂价格在10.6万/ 吨一线震荡运行，后在经历了供应压力主导盘面跌破9.7万/吨后，环保督察所带来的供应扰动叙事成为价格逆势上行的导火索，叠加彼时正处于锂电产业链补库周期，需求边际转好进一步支撑价格上行，使得主力合约价格于3月初上破13万/吨。然而，随着供应端的持续放量，市场逐渐感受到供过于求的压力，价格开始呈现出下行趋势，但近两个月均处于重心下移的震荡区间行情中。随后，电池厂和正极材料厂的高库存压力进一步加剧了价格下行的压力。虽然部分下游企业提高了采购量以应对即将到来的销售旺季，但整体需求依然不足以消化巨大的供应量。在基本面过剩不断拉大的背景下，碳酸锂终于走出趋势性下跌行情，于6月底试图突破前低，但受大厂减产所带来的多头情绪提振，使得盘面探底未果，但在减产对边际供应影响非常有限之下，盘面重新回到弱基本面交易。 2024年下半年，在过剩主导下碳酸锂盘面连连创下上市新低，主力合约于10月底逼近7万一线后受供应端缩量和淡季不淡双重影响，重心有所抬升。具体来看，2024年7月，碳酸锂盘面整体交易主线仍为弱势基本面，“特朗普交易”对于新能源板块的打压更是加速了盘面的下行，随后，虽然由于智利地震引发的供应忧虑使得盘面阶段性强势反弹，但实际供应未受影响下市场再度快速回归基本面交易。2024年8月，前期在弱基本面的指引下锂价持续探底，后续随着市场对于即将到来旺季补库有所预期，叠加前期碳酸锂快速下跌触及部分空头心理价位，现货市场成交边际转好带动盘面于近几个交易日快速回弹。然而，碳酸锂盘面大幅上冲过后现货成交明显转弱，主要由于下游仍保持低价刚需采买思路，导致碳酸锂价格快速回落至7.4万元/吨一线附近。2024年9月，碳酸锂在月内创下上市最低点6.97万/吨后回弹，受宁德 时代宜春枧下窝矿停产传闻消息提振更是在9月11日创下7.91%的日涨幅，但随后供应总量高位压制下盘面再度下跌。2024年10月，受过剩预期主导，碳酸锂盘面月内冲高回落。具体来看，前期在宏观情绪支撑整体商品板块下，碳酸锂因其相对低估值而出现大幅上涨。随后，随着旺季去库预期兑现，未来基本面或将再度步入季节性累库阶段，过剩预期主导下碳酸锂再度大幅下挫。2024年11月，在供给扰动持续和下游需求淡季不淡的双重影响下，期现货重心有所抬升。 图：碳酸锂主力合约日K线 数据来源：Wind，国信期货 图：电碳基差走势图：工碳基差走势 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 二、供应端：供给缩量开始显现 2021年后，随着全球在锂资源开发方面的布局和持续的资金涌入，叠加通过报废电池的回收料对锂产业链形成的“二次供给”，锂的供应端已经发生了结构性的变化。目前多数锂资源项目均已完成前期探矿和研发阶段，这也使得锂供给增速释放的速度被大大缩短，锂资源项目也步入大幅放量周期。2024年-2025年，全球锂资源新增项目数量仍相对可观，但国内外已经开始显现供给缩量，尤其体现在澳矿端项目。2025年将是供给端能否出清使得价格构筑底部的关键年份。 1.海外：澳矿缩量开启盐湖端增厚左端成本曲线： 澳大利亚在全球锂资源供应中占据核心地位，拥有多个重要的锂矿项目。目前，澳大利亚共有八个主 要的锂矿项目，这些项目包括Greenbushes、MtMarion、Pilgangoora、MtCattlin、Wodgina、KathleenValley、MtHolland和BaldHill。其中，KathleenValley和MtHolland是较新的项目，而Greenbushes和MtMarion等则为长期运营的成熟矿山。Wodgina和BaldHill在经历了先前的停产后恢复了生产。 2024年，受锂价显著下跌影响，澳矿端锂供应开始步入缩量区间，但相较于上一轮锂价下跌区间，本 轮澳矿减停产多为主动性行为。梳理本轮锂价下跌过程中减停产的澳矿项目，首先是2023年才启动投产的Finniss项目，于2024年上半年决定停止开采活动。然后是Wodgina项目，尽管该项目在2022年恢复了部分生产线，但由于锂价持续下跌，雅宝公司决定暂缓启动第三条生产线。第三个是MtCattlin锂矿，由于资源储量下降和锂价下跌，ArcadiumLithium计划在2025年中期后停止Catllin锂矿的生产。最后是BaldHill项目——MineralResources公告，作为战略审查的一部分，该公司将从2024年11月13日当周起对其位于西澳大利亚的BaldHill锂矿进行维护和保养。该矿的最后一批锂精矿预计将于12月售出，2025财年的发货量预估将从早先预估的12万至14.5万干吨下调至6万干吨。 对比于上一轮澳矿的减停产，本轮最大的差异是多数澳矿企业均为主动性减停产。在2018-2020年间，由于锂矿价格持续下跌，澳大利亚锂矿经历了一波减停产潮。这一时期的减停产主要是由于企业面临财务压力，特别是现金流紧张导致的。例如，Alita和Altura两家澳矿企业因无力偿还贷款而破产停产。这种减停产是被动的，因为它们更多是由于企业无法承受价格下跌带来的财务压力，而非出于对市场供需平衡的主动调整。与上一轮相比，当前这一轮的减停产更多是企业基于市场情况和财务状况的主动决策。由于近期锂价的持续下跌，澳洲锂矿企业如CoreLithium宣布暂停旗下Finniss锂项目的采矿作业，这种减停产是为了应对价格下行，企业主动采取减产以保护资源价值和现金流。此外，由于澳洲锂矿企业目前财务状况良好，现金储备较为充裕，因此它们有能力采取这种主动减产策略，而不是因为财务危机导致的停产。主动性减停产可能会导致全球锂资源供应过剩的预期进一步缩窄，从而对锂价形成支撑。由于澳洲锂矿在全球锂资源供应中占据重要地位，这种减产行为可能会加速市场供需平衡的修复。 非洲作为锂资源的新兴地区，近年来吸引了多家中国企业的投资和开发。非洲的锂矿项目主要集中在津巴布韦、刚果（金）、马里和加纳等国家，这些项目普遍具有露天矿的特点，有利于快速开发和产能投放。津巴布韦的锂矿项目中，Bikita矿由中矿资源运营，已经实现运营并且有扩建计划。华友钴业的Arcadia项目和盛新锂能的萨比星项目也在运营中，并且有增产计划。此外，雅化集团的Kamativi项目和天华超净的Zulu项目也在规划或建设中。刚果（金）的Manono项目是世界上最大的硬岩锂矿床之一，由AVZMinerals开发，但由于股权争议，项目开发存在不确定性。马里的Goulamina项目由赣锋锂业开发，目前一期破碎产线已完成并启动，该项目有望成为非洲锂矿开发的重要力量。加纳的Ewoyaa项目由AtlanticLithium开发，已获得采矿证，计划在未来几年内实现生产。 巴西作为锂矿项目的重要组成部分之一，其锂矿项目主要集中在Mibra矿和GrotadoCirilo项目。Mibra矿由AMGLithium开发，Mibra矿已经投入运营，并且有增产计划。GrotadoCirilo项目由SigmaLithium开发，该项目在2023年已经实现一期的商业化生产，并且计划在2025年启动二期扩产工作。 对应到具体精矿价格，2024年我国锂精矿进口价格整体重心下移——相较于2023年年末锂辉石精矿 （6%，CIF中国）均价，据SMM数据，截止11月22日锂辉石精矿价格下跌至806美元/吨、跌幅约38.7%，但相较于年内低点已有所回升。锂云母精矿来看，锂云母精矿（Li2O：1.5%-2.0%）和锂云母精矿（Li2O：2.0%-2.5%）跌幅分别为18.8%和27.3%，下跌幅度低于锂辉石精矿。 锂矿进口量来说，2024年我国锂矿进口仍然处于历史高位，但三季度量有所减少。1月-9月，我国锂精矿总进口量约为422.8万吨，平