沪镍2025年投资策略报告：持续震荡磨底 沪镍能否上行

国信期货2025年投资策略报告 沪镍 主要结论： 持续震荡磨底沪镍能否上行 黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 2024年11月24日 2024年以来，沪镍期货价格整体呈现先涨后跌的窄幅震荡格局，自今年年初 的123000元/吨价格附近冲高到今年五月末的160000元/吨后，随后震荡下跌， 逐步跌至年初的低点。2024年的波幅相对2023年有所减少，处于2022年以来漫 长熊市周期的中后期。年初沪镍价格延续了2023年的下跌趋势，主要原因在于供应端产能的迅速释放，特别是中国和印尼的低成本供应加速了海外高成本镍产能的出清，导致全球镍市供应过剩的局面进一步加剧。同时，全球经济复苏缓慢，尤其是欧洲和美国等主要经济体的需求恢复不及预期，进一步打压了镍价。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师:顾冯达 从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618 邮箱:15068@guosen.com.cn 分析师助理：李众彻从业资格号：F03130763 电话：021-55007766-6614 邮箱：15834@guosen.com.cn 进入第二季度，随着中国经济活动的逐步回暖，制造业采购经理人指数（PMI）重返扩张区间，市场对经济前景的信心有所增强，推动了镍价的一波反弹。此外，国际市场上镍资源供应紧张的消息频出，如印尼镍矿出口政策的变化，以及菲律宾雨季导致的镍矿供应减少，这些因素都对镍价形成了支撑。 到了第三季度，沪镍价格在经历了短暂的上涨后，再次进入了调整阶段。尽管镍价因供需关系的改善而有所回升，但市场面临着新的挑战。一方面，下游需求的增长速度未达预期，尤其是不锈钢行业，由于夏季高温影响，部分企业减少了生产活动，导致镍消费量下降。另一方面，全球新能源汽车补贴政策的调整，使得动力电池领域对硫酸镍的需求增长放缓，加剧了市场的担忧情绪。此外，宏观经济的不确定性，如中美贸易摩擦的再度升级，也为镍价的持续上涨蒙上了阴影。因此，沪镍价格在第三季度出现了回调，整体维持在一个相对狭窄的区间内波动，显示出市场对后市的态度趋于谨慎。前三个季度的沪镍价格走势反映了市场对供需平衡、宏观经济环境以及政策变化的高度敏感性。预计这种复杂多变的态势将在第四季度继续影响镍价的走势，沪镍可能继续保持震荡格局。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 展望2025年，随着全球经济的逐步复苏，基础设施建设的加速推进，以及新能源汽车等新兴产业的快速发展，钢铁行业对于镍等原材料的需求将持续增加，这种需求增长将为镍市场提供稳定的支撑。此外，印尼作为全球重要的镍矿生产国，其生产许可发放速度的放缓对于全球镍市场具有显著影响，供应端的调整将减少全球镍市场的供应过剩情况，为镍价上涨创造有利条件。因此，综合考虑供给、需求、库存和市场情绪等因素，2025年镍价有望迎来反弹，价格中枢大概率会上行，当然，反弹也会伴随震荡，投资者注意风险。 风险提示：地缘政治因素，美联储货币政策，国内经济复苏进度，印尼政策。 一、行情回顾 回顾2024年我国经济基本面，内需走弱，消费增速整体回落，但政策效果逐步显现，商品消费亮点增多。社会消费品零售总额同比增长3.7%，服务零售额同比增长7.5%。房地产市场持续调整。固定资产投资增速逐季放缓，基建投资受财政扩张等因素支撑，制造业投资受利润影响有所回落，房地产投资仍在磨底但边际改善。全国固定资产投资同比增长3.4%。出口方面，中国货物贸易进出口总值同比增长5.2%，其中出口增长6.7%，进口增长3.2%。前三季度，中国GDP累计同比增长达到4.8%，其中三季度实际GDP同比增速为4.6%，较二季度有所回落。尽管面临内需走弱、生产边际收缩及外需不确定性等挑战。总的来说，2024年中国宏观经济总体呈现复苏态势，但也面临内需不足、房地产市场调整等挑战。政策层面持续发力，以促进经济稳定增长和高质量发展，预计第四季度会企稳。 2024年以来，总的来说，沪镍期货价格整体呈现先涨后跌的窄幅震荡格局，自今年年初的123000元 /吨价格附近冲高到今年五月末的160000元/吨后，随后震荡下跌，逐步跌至年初的低点。2024年的波幅相对2023年有所减少，处于2022年以来漫长熊市周期的中后期。 年初沪镍价格延续了2023年的下跌趋势，主要原因在于供应端产能的迅速释放，特别是中国和印尼的低成本供应加速了海外高成本镍产能的出清，导致全球镍市供应过剩的局面进一步加剧。同时，全球经济复苏缓慢，尤其是欧洲和美国等主要经济体的需求恢复不及预期，进一步打压了镍价。 进入第二季度，随着中国经济活动的逐步回暖，制造业采购经理人指数（PMI）重返扩张区间，市场对经济前景的信心有所增强，推动了镍价的一波反弹。此外，国际市场上镍资源供应紧张的消息频出，如印尼镍矿出口政策的变化，以及菲律宾雨季导致的镍矿供应减少，这些因素都对镍价形成了支撑。 到了第三季度，沪镍价格在经历了短暂的上涨后，再次进入了调整阶段。尽管镍价因供需关系的改善而有所回升，但市场面临着新的挑战。一方面，下游需求的增长速度未达预期，尤其是不锈钢行业，由于夏季高温影响，部分企业减少了生产活动，导致镍消费量下降。另一方面，全球新能源汽车补贴政策的调整，使得动力电池领域对硫酸镍的需求增长放缓，加剧了市场的担忧情绪。此外，宏观经济的不确定性，如中美贸易摩擦的再度升级，也为镍价的持续上涨蒙上了阴影。因此，沪镍价格在第三季度出现了回调，整体维持在一个相对狭窄的区间内波动，显示出市场对后市的态度趋于谨慎。前三个季度的沪镍价格走势反映了市场对供需平衡、宏观经济环境以及政策变化的高度敏感性。预计这种复杂多变的态势将在第四季度继续影响镍价的走势，沪镍可能继续保持震荡格局。 图：镍期货主力合约收盘价图：LME镍升贴水 LME镍(0-3)升贴水(单位：美元/吨)LME镍(3-15)升贴水(单位：美元/吨) 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 -1,500.00 镍期货收盘价(主力合约)(单位：元/吨) 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 二、基本面分析 1、供给端分析 1.1LME和SHFE库存情况分析 LME和SHFE库存自2023年下旬触底后，均呈现企稳回升态势，截止2024年11月下旬，SHFE库存为 30472吨，LME库存为159264吨。 图：LME和SHFE镍库存 LME镍库存合计(单位：吨) SHFE镍库存合计(单位：吨) 300,000.0035,000.00 250,000.00 30,000.00 25,000.00 200,000.00 20,000.00 150,000.00 15,000.00 100,000.00 10,000.00 50,000.00 5,000.00 0.00 0.00 数据来源：WIND国信期货 镍港口库存方面，今年4月，镍库存出现回落，随后企稳回升，截止11月下旬，库存为947.21万吨。 1.2中国镍矿港口库存及进口菲律宾镍矿数量 图：中国镍矿港口库存 中国镍矿港口库存(单位：万吨) 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 数据来源：WIND国信期货 中国进口菲律宾镍矿砂及精矿情况，呈季节性波动，第三、四季度在逐步增加。 中国进口菲律宾镍矿砂及精矿当月值(单位：吨) 6,000,000.00 5,000,000.00 4,000,000.00 3,000,000.00 2,000,000.00 1,000,000.00 0.00 图：中国进口菲律宾镍矿砂及精矿当月值 数据来源：WIND国信期货 1.3电解镍价格 国产进口电解镍价格，今年以来处从低点反弹至150000元/吨后，逐步回落，11月下旬收于126980 元/吨附近。 图：电解镍价格 电解镍(1#,Ni99.90,国产,进口)价格(单位：元/吨) 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 数据来源：WIND国信期货 1.4硫酸镍价格 截止2024年11月19日，价格涨至29680元/吨。 中国硫酸镍平均价格(单位：元/吨) 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 图：中国硫酸镍平均价格 数据来源：WIND国信期货 1.5镍铁进口量及价格 2024年我国镍铁的进口量整体延续去年，呈下降趋势，7月我国不锈钢产量处于高位，镍铁需求量增 加，进而导致镍铁进口量增加。到了10月，不锈钢市场需求不足，产量低于预期，导致镍铁进口量减少。预计未来几个月镍铁进口量会保持相对较低水平。 图：中国进口镍铁当月值 中国进口镍铁当月值(单位：吨) 1,000,000.00900,000.00800,000.00700,000.00600,000.00500,000.00400,000.00300,000.00200,000.00100,000.000.00 数据来源：WIND国信期货 图：镍铁（8-12%）富宝价格 2020/12/31 2021/01/31 2021/02/28 2021/03/31 2021/04/30 2021/05/31 2021/06/30 2021/07/31 2021/08/31 2021/09/30 2021/10/31 2021/11/30 2021/12/31 2022/01/31 2022/02/28 2022/03/31 2022/04/30 2022/05/31 2022/06/30 2022/07/31 2022/08/31 2022/09/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/01/31 2023/02/28 2023/03/31 2023/04/30 2023/05/31 2023/06/30 2023/07/31 2023/08/31 2023/09/30 2023/10/31 2023/11/30 2023/12/31 2024/01/31 2024/02/29 2024/03/31 2024/04/30 2024/05/31 2024/06/30 2024/07/31 2024/08/31 2024/09/30 2024/10/31 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 1,800.00 镍铁(8-12%)富宝价格(单位：元/镍) 数据来源：WIND国信期货 2、需求端分析 2.1不锈钢价格及持仓 不锈钢期货价格，2024年以来基本处于窄幅震荡，震荡区间为13000元/吨-15000元/吨。 不锈钢期货收盘价(连续)（单位:元/吨） 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 不锈钢期货持仓量（单位:手） 350,000.00 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 图：不锈钢期货收盘价格（元/吨）图：不锈钢期货持仓量（手） 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 2.2不锈钢库