社服2025年度策略：把握困境反转弹性+优质龙头持续性

2024年行情回顾

• 社服板块整体涨幅为5.4%，港股表现强于恒生指数，A股跑输大盘。
• 子板块中旅游表现强劲，会展部分个股有收购预期。
• 社服整体估值处于19年以来26%分位数，仍处于较低水平，其中会展和旅游估值相对较高，人服和教育相对低估。

2025年选股策略

基于两种情景假设：

1. 政策效果良好、内需反转：主推顺周期板块困境反转机会，重点板块排序：酒店>餐饮>人服>职教。
   • 酒店：供给降速，Q4RevPAR降幅收窄，预计量先于价修复，弹性商旅>休闲、一线>低线。推荐亚朵、首旅酒店。
   • 餐饮：上半年同店普遍压力大，高客单品牌压力更大，修复空间上正餐&休闲餐更大，速度上快餐更快。推荐九毛九、同庆楼。
   • 人服：灵活用工增速回暖，招聘边际改善趋势有望延续。推荐科锐国际。
   • 职教：细分行业复苏有望带动招生复苏。推荐中国东方教育。
2. 经济仍有波动：主推景气延续、强红利属性。
   • 高景气延续：关注旅游（OTA龙头、自然景区）和K12教育（政策向好、供给出清利好龙头）。推荐携程、同程、新东方、好未来。
   • 强红利属性：优选业绩稳健、股息率较高个股。推荐百胜中国。

顺周期下困境反转

• 酒店供给降速，Q4低基数下RevPAR降幅收窄，预计供需关系趋于改善，量先于价修复。推荐亚朵、首旅酒店。
• 餐饮修复空间更大，政策发力或更利好高客单品类。推荐九毛九、同庆楼。
• 人服灵活用工增速回暖，招聘边际改善趋势有望延续。推荐科锐国际。
• 职教细分行业复苏望带动招生复苏。推荐中国东方教育。

高景气延续

• 旅游休闲体验需求刚需化，休闲出行增长持续性强。推荐OTA平台携程、同程，自然景区九华旅游、长白山、西域旅游。
• K12政策持续向好，供给出清利好龙头。推荐新东方、好未来。

强红利属性

• 社服分红公司增加。推荐百胜中国、华住、海底捞、亚朵、行动教育、科德教育、中教控股、新东方。

投资建议

• 社服整体仍处于过去5年估值分位数偏低状态，推荐亚朵、首旅酒店、百胜中国、九毛九、同庆楼等。

风险提示

• 消费力恢复速度不及预期。
• 劳动力短缺风险。
• 原材料价格大幅上涨的风险。