社服零售2023年度投资策略：防疫优化风渐起，关注韧性和弹性

防疫优化风渐起，关注韧性和弹性 社服零售2023年度投资策略 核心结论 2023年投资策略：关注韧性和弹性。 今年国内疫情总体呈现点多、面广、频发的特点，持续阻碍着居民消费信心和消费场景的修复，线下服务性消费和旅游出行消费表现低于预期，相关企业经营短期内持续承压。11月出台的二十条优化措施将进一步提升后续疫情防控的科学性和准确性，但考虑到近期国内疫情形势仍较为严峻，且政策的传导和落实仍需一定时间，我们建议关注两条投资主线：1）短期维度关注业绩韧性，优选与疫情下消费结构或消费模式变化趋势相契合的、高景气延续的细分板块，建议关注同庆楼（605108.SH）、科锐国际（300662.SZ）、米奥会展（300795.SZ）、天目湖（603136.SH）、珀莱雅（603605.SH）、贝泰妮（300957.SZ）等；2）中期维度关注业绩弹性，优选前期经营受疫情影响较大，疫情好转及防控放开后有望实现困境反转的细分板块，建议关注九毛九（9922.HK）、海伦司（9869.HK）、海底捞（6862.HK）、呷哺呷哺（0520.HK）、奈雪的茶（2150.HK）、锦江酒店（600754.SH）、首旅酒店（600258.SH）、中国中免（601888.SH）、王府井（600859.SH）、宋城演艺（300144.SZ）、中青旅（600138.SH）、黄山旅游（600054.SH）、周大福（1929.HK）、周大生（002867.SZ）、潮宏基（002345.SZ）、中国黄金 （600916.SH）、力量钻石（301071.SZ）等。他山之石：疫后海外消费修复路径及进程。 1）美国：全面放开后疫情企稳，消费稳步复苏。今年4月美国取消公共交通系统强制口罩令、6月取消航空入境核酸检测要求，至今美国疫情防控已进入“躺平”状态，消费总体呈现稳步复苏态势。具体来看，在美国政府的多轮财政刺激计划作用下，受场景约束较小的商品消费恢复领先于服务消费；而自美国取消对境内出行、入境旅游的严格限制后，服务消费也呈现持续恢复态势，且从恢复节奏和程度来看，餐饮＞酒店＞旅行出行。 2）日本：全面放开后疫情再创新高，消费信心不振抑制消费复苏。今年3月日本宣布全面解除“防止蔓延等重点措施”，7-9月日本遭受第7轮疫情冲击，且单日新增病例和死亡病例再创新高，但仍未新增管控措施，目前日本疫情再次呈现增长趋势。从疫后消费表现来看，日本家庭可支配收入已超过疫前水平，但家庭消费支出仍未修复至疫前水平，今年以来消费者信心指数整体也呈现下滑趋势，我们认为主要系日本疫情反复创新高，以及人口结构中老龄人占比较大导致储蓄率较高所致。 风险提示：宏观经济下行，疫情反复超预期，行业竞争加剧。 证券研究报告 行业深度研究|社会服务 2022年11月29日 行业评级超配 前次评级超配 评级变动维持近一年行业走势 社会服务沪深300 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% -28% 2021-112022-032022-07 相对表现 1个月 3个月 12个月 社会服务 7.80 2.42 -0.15 沪深300 5.42 -8.71 -23.05 分析师 许光辉S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 王璐S0800522080003 18179615973 wanglu@research.xbmail.com.cn 相关研究 社会服务：7月社零增速有所放缓，上海分三轮发放电子消费券—社服零售行业周报 （20220815-20220821）2022-08-21 社会服务：三亚实行临时性全域静态管理，国际航班熔断措施放宽—社服零售行业周报 （20220801-20220807）2022-08-08 社会服务：消博会圆满落幕，希尔顿全球上调年度财务展望—社服零售行业周报 （20220725-20220731）2022-08-01 索引 内容目录 一、回顾：基本面持续承压，预期加剧市场波动4 1.1疫情频繁反复，消费复苏曲折波动4 1.22020年疫情以来板块股价表现复盘8 二、他山之石：疫后海外消费修复路径及进程10 2.1美国：疫情企稳，消费稳步复苏10 2.2日本：疫情再创新高，消费信心不振14 三、投资策略：关注业绩韧性和弹性16 3.1顺势而为，短期经营韧性强16 3.2困境反转，中期业绩弹性大18 3.2.1餐饮19 3.2.2酒店20 3.2.3免税21 3.2.4景区22 3.2.5黄金珠宝23 四、风险提示24 图表目录 图1：今年国内疫情总体呈现点多、面广、频发的特点4 图2：消费者信心指数处于历史低位4 图3：居民预防性储蓄持续增加4 图4：1-10月社零总额累计同比+0.6%5 图5：1-10月商品零售/餐饮收入累计同比+1.2%/-5.0%5 图6：可选消费品恢复节奏慢于必选消费品5 图7：线上渗透率持续提升5 图8：1-10月铁路累计客运量恢复至疫前48%6 图9：1-10月公路累计客运量恢复至疫前28%6 图10：1-10月民航累计客运量恢复至疫前40%6 图11：国庆假期国内旅游人次恢复至疫前61%6 图12：2020年以来消费者服务和商贸零售指数累计涨幅9 图13：2020年以来消费者服务重点细分板块指数累计涨幅9 图14：2020年以来商贸零售重点细分板块指数累计涨幅9 图15：目前美国对于国内出行和国际旅游限制均已全面放开10 图16：美国商品消费恢复领先于服务消费11 图17：美国堂食人数已基本恢复至疫前水平11 图18：龙头餐饮企业同店2021年以来持续正增长12 图19：星巴克（北美）客单价和销售量拆分12 图20：北美酒店平均入住率仍未恢复至疫前水平12 图21：龙头酒店RevPAR已超疫前水平12 图22：万豪（美加）入住率和房价拆分13 图23：洲际（美洲）入住率和房价拆分13 图24：美国国内航班客流量尚未恢复至疫前水平13 图25：2022年9月北美入境旅游人数恢复至疫前72%14 图26：2022Q3Dufry（美洲）营业额恢复至疫前91%14 图27：目前日本国内防疫和入境限制均已放开14 图28：日本家庭可支配收入超过疫情15 图29：日本家庭消费性支出仍未修复至疫前水平15 图30：2022年日本消费者信心指数整体呈下滑趋势15 图31：2021年日本65岁以上人口占比达28.7%15 图32：日本家庭消费性支出中部分商品消费同比2019年15 图33：日本家庭消费性支出中部分服务消费同比2019年15 图34：疫后人均可支配收入增速持续高于中位数增速16 图35：疫情下消费向高性价比和高价值两端积聚16 图36：1-10月餐饮社零总额累计同比-5.0%19 图37：疫情反复下餐饮经营显著承压19 图38：8月以来国内酒店RevPAR恢复度再次回落20 图39：10月制造业PMI低于临界点20 图40：2022H1酒店经营承压20 图41：8-9月海南客流仅为2019年同期30%左右水平21 图42：Q3离岛免税销售额同比-31.6%21 图43：8-9月离岛免税购物客单价同比有所下滑21 图44：中国中免业绩短期承压21 图45：景区收入与2019年同期仍有较大差距22 表1：板块内重点公司前三季度业绩表现6 表2：近两年，出行半径缩短、周边游热度不断提升16 表3：短期经营韧性强的相关标的盈利预测及估值18 表4：中期业绩弹性大的相关标的盈利预测及估值18 一、回顾：基本面持续承压，预期加剧市场波动 2022年国内经济面临着复杂的内外部环境，国内疫情总体呈现点多、面广、频发的特点，持续阻碍着居民消费信心和消费场景的修复，线下服务性消费和旅游出行消费表现低于预期，相关企业经营短期内持续承压。 1.1疫情频繁反复，消费复苏曲折波动 国内疫情频繁反复，居民消费意愿减弱。2021年下半年至今国内疫情总体呈现点多、面广、频发的特点，今年3月上海疫情爆发并蔓延至全国大部分地区，累计阳性感染者超过 2020年初水平；暑期受传播速度更快、隐匿性和传染性更强的奥密克戎变异株影响，海南、浙江等地疫情迅速发展；10月以来，多地疫情再次反扑，近日全国日均新增阳性感染者数量仍呈波动上升态势。疫情的频繁反复导致消费场景持续受限，居民预防性储蓄增加、消费意愿减弱；据国家统计局数据显示，我国消费者信心指数自今年4月以来持续处于历史低位，同时在央行调查报告中显示，Q3倾向于“更多消费”的居民占22.8%，环比上季度减少1.0pct。 图1：今年国内疫情总体呈现点多、面广、频发的特点 当日本土确诊病例（7天平滑）当日本土无症状感染者（7天平滑，右） 3500 25000 3000 2500 2000 1500 1000 500 20000 15000 10000 5000 00 2022-012022-032022-052022-072022-092022-11 资料来源：wind，国家卫健委，西部证券研发中心 消费者信心指数 消费者信心指数 图2：消费者信心指数处于历史低位图3：居民预防性储蓄持续增加 更多储蓄占比更多消费占比更多投资占比 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 2019-012019-102020-072021-042022-01 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：国家统计局，西部证券研发中心资料来源：中国人民银行，西部证券研发中心 消费复苏曲折波动，服务型消费和可选消费恢复较慢，线上渗透率持续提升。今年以来，促消费政策力度不断深化，各地也相继推出消费券等惠民补贴，叠加疫情反复影响，消费市场整体在波动中恢复。从社零数据来看，3-5月受上海等地疫情影响社零总额呈负增长，6-9月在疫情形势好转下恢复正增长，10月多地疫情反扑社零增速再次转负（同比-0.5%）； 1-10月社零总额累计同比+0.6%，其中，商品零售总额和餐饮收入分别累计同比 +1.2%/-5.0%，主要系服务型消费受疫情和管控措施约束更大。分品类来看，可选消费品恢复慢于必选消费品，1-10月限额以上粮油食品类/饮料类零售额分别累计同比 +9.0%/+6.6%，限额以上服装鞋帽针织纺织品类/化妆品类/金银珠宝类零售额累计分别同比-4.4%/-2.8%/+1.7%。分渠道来看，线上渗透率持续提升，1-10月线上实物商品零售额累计同比+7.2%，占社零总额比重持续提升至26.2%。 社零总额当月同比（%） 社零总额累计同比（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 图4：1-10月社零总额累计同比+0.6%图5：1-10月商品零售/餐饮收入累计同比+1.2%/-5.0% 商品零售总额累计同比（%）餐饮收入累计同比（%） 70 50 30 10 -10 -30 -50 资料来源：国家统计局，西部证券研发中心资料来源：国家统计局，西部证券研发中心 图6：可选消费品恢复节奏慢于必选消费品图7：线上渗透率持续提升 限额以上累计 粮油、食品类饮料类线上实物商品累计同比实物商品网上零售额占比 同比（%）服装鞋帽针纺织品类化妆品类 35% 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 金银珠宝类 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：国家统计局，西部证券研发中心资料来源：国家统计局，西部证券研发中心 出行链受损较为严重，整体恢复进程落后于2020-2021年。今年“铁公机”客运量自4月起触底回升，7月恢复至年内高点，分别为2019年同期的64%/31%/57%；1-10月，“铁公机”累计客运量分别恢复至2019年同期的48%/28%/40%，恢复度差于2020年和 2021年水平。旅游出行方面，整体恢复程度亦有所回落，尤其是长途游受疫情反复及跨省