核心观点
- 纺织制造产业链梳理：制造商在服装价值链中占比仅3成，除成本优势以外，如能帮助品牌提高产品动销周转效率，将贡献更大价值。纺织制造企业上下游特点：上游原材料供应商利润受原料和产品价格波动影响较大，周期属性较强；中游材料供应商产品多样化程度较高，自动化生产水平也较高，定制开发能力是议价力的关键；下游成品供应商基本为代工模式，深度绑定头部品牌的供应商壁垒高。从产能和收入分布来看，下游代工制造企业在中国产能占比下降较早，大部分已经布局在东南亚，国内市场收入占比在2~3成；中游面辅料企业大部分产能仍在中国，来自境内的直接收入占比随下游企业外迁，普遍低于国内产能占比；上游纱线企业中，棉纺类在海外产能占比较高，化纤、毛纺仍以中国布局为主，在中国市场收入占比较高，达到3~8成。
- 行业研究和跟踪数据：中国纺织业雄踞全球，成为全球不可或缺的一环，同时低附加值加工产业向东南亚迁移；人才、技术、资本向外输出，头部纺企海外扩张构建新增长曲线；中国纺织产业升级大势所趋，附加值提升具有广阔前景。中国在终端品和中间品环节具有显著优势，东南亚在终端品环节优势提升，美国在原料环节具有明显优势。10月越南纺织品和鞋类出口增速大幅提升，中国纺织品出口同比增长15.6%，服装和鞋类出口分别同比+6.8%和-1.6%。美国服装消费韧性较强，2024年1-10月美国服饰零售额累计同比增长2.1%，服装批发商库销比保持下降趋势，零售商库存水平基本维持。
- 细分板块投资逻辑：1）原材料、中间材料供应商：优质企业亮点在于业绩增长迅速，利润率水平高，叠加较强的周期性下找到把握买点，有较好的收益弹性。2）成品供应商：值得投资的企业具有以下特点，包括业绩确定性强、ROE高、成长性较好、长期现金流回报好。
- 风险提示：宏观经济增长不及预期；产能扩张不及预期；供应商下游客户库存恶化；国际政治经济风险。
- 投资建议：优选赛道，把握拐点。重点推荐运动代工龙头申洲国际、华利集团，以及细分赛道制造龙头伟星股份、健盛集团、台华新材、开润股份，关注毛纺和棉纺龙头新澳股份、百隆东方。
关键数据和研究结论
- 全球纺织产业链分布：中国纺织产业仍然是全球不可或缺的一环，这是因为中国拥有绝对的人口土地和资源红利、纺织产业上中下游完整成熟的产业链配套。从当前形势看，中国纺织产业将继续占据全球领导者地位，实现产业链纵向延伸，上游高附加值纺织材料产业环节正在发展，并延续低附加值终端加工环节正向东南亚地区溢出趋势。
- 主要国家市场地位：中国在终端品和中间品环节具有显著优势，东南亚在终端品环节优势提升，美国在原料环节具有明显优势。中国在成衣出口份额方面明显高于其他国家，越南份额维持在6%左右，德国、土耳其仍为成衣重要出口国；美国、巴西占据棉花出口明显优势；中国为全球最大纤维出口国，近3年份额均维持在25%以上；中国为全球最大面料出口国，近3年份额均维持在50%左右；越南和印尼明显高于其他国家，越南是最大的运动鞋出口国，印尼份额排名第二；意大利遥遥领先，近十年出口份额始终维持在19%以上，稳居第一。
- 高频跟踪数据：10月越南纺织品和鞋类出口增速大幅提升；中国纺织品出口同比增长15.6%；服装和鞋类出口分别同比+6.8%和-1.6%；美国服装消费韧性较强，2024年1-10月美国服饰零售额累计同比增长2.1%；服装批发商库销比保持下降趋势，零售商库存水平基本维持。
- 下游及同行公司数据跟踪：国际品牌财报：2023年底库存恢复健康，2024年收入增长品牌分化明显；10月裕元、志强、儒鸿（美元口径）同比增速均达到双位数以上增长。
- 细分板块投资逻辑：1）龙头代工企业：代工龙头商业模式好、长期现金回报高，对估值形成较强的支撑。申洲国际和华利集团分别是运动服和运动鞋的全球头部代工厂，市占率持续提升且提升幅度大于同行，印证了优秀的综合竞争力。2）细分制造龙头：成长空间与盈利弹性出色。台华新材是高端锦纶纤维龙头，具有较强的研发技术壁垒，下游功能性服饰面料需求景气增长；伟星股份是辅料龙头生产商，在产品创新和大客户服务上具有较强竞争力；健盛集团是棉袜龙头制造商，开拓无缝业务打开第二成长曲线；新澳股份是毛精纺纱龙头制造商，近年开拓羊绒纺纱业务；开润股份是箱包代工龙头，2019年收购上海嘉乐后开拓服装代工第二增长曲线。
- 重点个股概览：1）运动户外代工：华利集团、申洲国际；2）其他产品代工：开润股份、健盛集团；3）纺织材料企业：台华新材、伟星股份、百隆东方、新澳股份。
