尿素年报：供应宽松格局 市场承压运行

主要结论 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号：Z0011679 电话：0755-23510000-301706 邮箱：15098@guosen.com.cn 分析师助理：翟正国 从业资格号：F03132670 电话：021-55007766-305065 邮箱：zhaizhengguo@guosen.com.cn 供应：未来我国尿素市场仍处产能集中释放阶段，预计日产量长期处于高位，供应量将持续增长。2024年四季度新装置仍有投产计划及检修装置陆续复产；2025年仍有新增产能继续投放。但由于近年来新建产能的门槛逐步提高，新装置投产以及企业产能置换能否真正执行尚需继续跟踪，需关注供应压力持续增长下，受我国双碳政策及大气污染治理工作指导，企业由于行业竞争及国际和行业政策限制导致的产能调整情况。 需求：在保供稳价国家政策导向下，整体供需关系更加明朗。在耕地红线保证下，农需基本盘稳固；火电脱销、车用尿素等工业需求稳中有涨；中长期在出口受限情况下需求面仍存转弱预期。 原料：天然气方面，第四季度为国内需求旺季，气价再度高位运行，预计增加尿素天然气制生产企业成本。煤炭方面，无烟块煤市场需求端以刚需为主，对尿素价格形成支撑。 预期：高供应仍是明年尿素价格的运行背景，农业需求的季节性特征影响短期的供需平衡。目前的尿素价格处于历年低端水平，对于跌破心理防线的尿素价格来讲，对行情具有较强的支撑作用。供应宽松格局下，出口政策放开的传闻导致尿素价格短时反弹，但市场承压行情或为主流，尿素市场或将弱稳运行。 国信期货尿素年报 尿素 供应宽松格局市场承压运行 2024年11月24日 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 2024年国内尿素市场整体运行偏弱，价格持续低于去年同期水平。一季度伊始，尿素市场低位弱势运 行，价格整体呈现下跌走势，春节后小幅上涨。进入3月，库存持续累积下，尿素价格持续下探。二季度，受出口消息面及国内需求跟进影响，加之正值农需用肥旺季，需求面大量补货买进继续利好助推市场，尿素价格持续上行。三季度，场内利好匮乏，行情运行疲弱，市场价格持续弱势走跌。9月底，随着国内宏观利好刺激，尿素低位反弹，之后横盘震荡运行。目前，尿素期货UR2501合约点位为1800元/吨。 图：尿素期货主力连续合约走势 数据来源：文华财经国信期货 尿素现货市场价格震荡低走，全年高点区域在1月、5月至7月中旬，全年低点在10月至11月中旬。 图：尿素现货价格走势 数据来源：WIND国信期货 二、产业结构分析 1、供应方面分析 中国氮肥工业协会预计2024年底，尿素的年产能将增长至7800万—8000万吨。2024年国内尿素行业产量环比增加，企业生产持续保持增长态势。今年1-10月份共产尿素4890.9万吨，较去年同期增加8.3%。国内供应相对充裕，对于市场行情存在一定抑制作用。 1.1国内供应分析 10月份中国尿素产量为584.1万吨，同比增加34.8万吨，居于近年高位。市场供应量充足、日产量 持续偏高是贯穿2024年国内尿素市场供应端的一大特点。市场供大于求的矛盾突出，虽然部分地区装置 也有检修，但都属于阶段性检修并不集中，对供应量不会产生影响。高日产带来的供给压力，成为市场看空后市尿素价格的主要因素。 图：尿素月度产量 数据来源：卓创资讯国信期货 中国尿素平均开工率为81.90%，同比上涨3.19%，开工率处于近年高位水平。本年度行业新建产能的投产以及天然气供应的相对宽松，使得供应增量明显，日产量增至18万吨以上，属于近几年的高位水平。图：尿素周度开工率 数据来源：WIND国信期货 图：中国尿素日产量 数据来源：WIND国信期货 据卓创资讯统计各省产能来看，以山东省产能最为集中，总产能达到945万吨，位居各省产能首位； 其次为山西省，产能约为900万吨；内蒙古目前产能在840万吨左右；新疆产能为734万吨左右。同时各省份中西藏、广东、广西、福建、湖南、浙江等地区无尿素企业，主要依靠外省流入，这也就形成了我国尿素市场部分货源从北向南、从西向东的贸易格局。 图：2024年各省尿素产能排名 数据来源：WIND国信期货 1.2库存情况分析 受季节因素影响，尿素企业库存上半年呈现下跌走势，下半年自低位快速回升。当前，市场的悲观心态影响下，买涨不买跌，多数尿素企业出现产销不能平衡的现状，企业库存整体上涨。 据卓创资讯统计，全国主要尿素生产企业本期库存显示，截止到11月21日企业库存量为125.9万吨，较上期增2.7%。6月份以来，尿素企业库存一直上升，反映了尿素6月去库高峰后，库存逐渐累库的季节性特点。但与往年的累库节奏相比，今年的累库速度加快，已经居于年度高点，反映了下游工农业需求不 旺以及供应过于宽松的格局。 图：中国尿素周度企业库存 数据来源：卓创资讯国信期货 尿素港口库存为20.1万吨，环比下降2.1万吨。由于出口限制，集港意愿不强，港口库存处于历年低 位。 图：中国尿素周度港口库存 数据来源：卓创资讯国信期货 2、需求方面分析 本年中国尿素表观消费量呈现出显著的增长趋势，年内表观消费量持续高于去年。截至2024年11月 21日，累计表观消费量为4771.70万吨，较去年同期增加624.8万吨，同比上涨15.06%。 图：中国尿素月度表观消费情况 数据来源：卓创资讯国信期货 2.1农业需求总体情况 在我国，尿素的农业需求占比较大，约为70%左右。化肥是粮食的粮食，其中尿素是世界上应用最广泛的固态氮肥，具有促进光合作用，提高产量的功效。尿素也是国内主要农作物的重要肥料，由于玉米、水稻、小麦种植总量较多，是尿素总消耗量最大的作物。 农业由于农作物成长的季节规律特点，也决定了尿素具有全年生产、季节消费的特点。不同季节对尿素的需求有所差异。一般来说，3、4月有小麦主产区返青追肥的需求，尿素用量大约占了全年农业用量的20%。6、7月是农作物用肥旺季，尿素用量大约占了全年农业用量的50%，9、10月小麦需施加底肥，尿素用量大约占了全年农业用量的20%。进入四季度农业需求总量和尿素用量均处于年度最低水平，加之价格低位运行，受买涨不买跌心理影响，下游提前备货积极性较弱，大多以维持刚需采购为主。 2.2工业需求总体情况 我国尿素的工业需求占比约30%，主要用于脲醛树脂、三聚氰胺、火电脱硝、车用尿素等领域。而工 业方面开工情况不一。脲醛树脂主要用于木材业，其中占人造板使用胶粘剂总量90%左右。今年房地产行业低迷，预计人造板的需求也将大幅降低。 图：中国房屋新开工、施工、竣工情况 数据来源：卓创资讯国信期货 2.2.1复合肥市场情况 行业一般将复合肥生产归于工业领域进行统计。2024年复合肥价格多受原料市场、供需逻辑以及政策方面影响，价格走势呈现震荡下跌态势。其中1月至5月初市场疲软下行，成交重心不断下移，价格走跌明显。5月初至8月初，复合肥下游跟进较好，价格延续大稳小涨。8月后，随着需求进入淡季，价格持续走低。 图：山东市场复合肥(45%S)日度市场价 数据来源：卓创资讯国信期货 国内复合肥产能利用率下滑，行业开工率下行，行业开工积极性有限；截止到11月14日，国内复合肥产能运行率38.13%，较上期上涨1.26%。进入农需淡季，国内复合肥市场出货不畅，部分企业开工灵活调减，复合肥产能运行率或盘整，波动收窄。 图：复合肥周度产能运行率 数据来源：卓创资讯国信期货 2.2.2三聚氰胺市场情况 截至2024年11月21日，中国三聚氰胺企业平均开工负荷率为55.33%，较上期下降2.17个百分点。全年国内三聚氰胺企业开工负荷率在60%附近窄幅波动。 图：三聚氰胺周度产能运行率 数据来源：卓创资讯国信期货 3、成本利润分析 我国尿素生产的上游原材料主要为煤炭、天然气和焦炉气等。煤头尿素主要两煤一电”组成，占尿素总成本的70%左右。气头尿素的生产成本主要由天然气价格和加工费等组成，按照往年惯例，三季度市场处于天然气行业淡季，气价窄幅调整为主。尿素价格走弱后，部分工艺尿素企业成本承压。从不同生产工艺的成本来看，中国尿素固定床生产成本2231元/吨、中国尿素天然气制生产成本1910元/吨、中国尿素 气流床生产成本1740元/吨。 图：尿素生产成本 数据来源：钢联数据国信期货 11月中国尿素固定床生产毛利-451元/吨、中国尿素天然气制生产毛利-43元/吨、中国尿素气流床生产毛利40元/吨。预计今年后续多数尿素新装置投产落地后，行业竞争格局加剧，工厂生产尿素的利润可 能面临再度收窄。 图：尿素生产利润 数据来源：钢联数据国信期货 4、进出口情况分析 我国是世界第一大尿素生产国，尿素总产能占到了世界产能的31.8%。2023年我国尿素出口425万吨，同比增加49.6%，今年1-10月份在出口管制条件下，整体尿素出口较少，共计出口25万吨，每月平均2.5万吨左右。尿素出口大幅下降的主要原因是随着去年尿素价格的大幅上涨，为了优先保障国内供应，我国果断收紧了尿素出口，导致尿素出口受限，截至目前，出口限制政策还没有放开。印度正在稳步实现尿素生产的自给自足，宣称2025年底停止尿素进口。国内尿素行业应该相应地调整预期和策略，关注国内供需因素。 图：中国月度尿素出口量 数据来源：WIND国信期货 三、后市展望 供应：未来我国尿素市场仍处产能集中释放阶段，预计日产量长期处于高位，供应量将持续增长。2024年四季度新装置仍有投产计划及检修装置陆续复产；2025年仍有新增产能继续投放。但由于近年来新建产能的门槛逐步提高，新装置投产以及企业产能置换能否真正执行尚需继续跟踪，需关注供应压力持续增长下，受我国双碳政策及大气污染治理工作指导，企业由于行业竞争及国际和行业政策限制导致的产能调整情况。 需求：在保供稳价国家政策导向下，整体供需关系更加明朗。在耕地红线保证下，农需基本盘稳固；火电脱销、车用尿素等工业需求稳中有涨；中长期在出口受限情况下需求面仍存转弱预期。 原料：天然气方面，第四季度为国内需求旺季，气价再度高位运行，预计增加尿素天然气制生产企业成本。煤炭方面，无烟块煤市场需求端以刚需为主，对尿素价格形成支撑。 预期：高供应仍是明年尿素价格的运行背景，农业需求的季节性特征影响短期的供需平衡。目前的尿素价格处于历年低端水平，对于跌破心理防线的尿素价格来讲，对行情具有较强的支撑作用。供应宽松格局下，出口政策放开的传闻导致尿素价格短时反弹，但市场承压行情或为主流，尿素市场或将弱稳运行。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。