贝伐珠单抗成功上市，基因公司迈入收获期

证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年11月22日 股票投资评级 华兰生物(002007) 买入|维持 贝伐珠单抗成功上市，基因公司迈入收获期 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% -31% -35% -39% 华兰生物医药生物 贝伐珠单抗注射液获批上市，基因公司有望逐步扭亏： 个股表现 11月21日，华兰生物发布公告，参股公司华兰基因工程有限公司取得国家药监局签发的贝伐珠单抗注射液的《药品注册证书》，公司贝伐珠单抗注射液获得国家药监局批准上市，视同通过生物类似药相似性评价。基因公司获批的安贝优（贝伐珠单抗注射液）主要用于治疗晚期、转移性或复发性非小细胞肺癌，转移性结直肠癌，复发性胶质母细胞瘤，肝细胞癌，上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌 2023-112024-022024-042024-062024-092024-11 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）17.39 总股本/流通股本（亿股）18.29/15.74 总市值/流通市值（亿元）318/274 52周内最高/最低价24.44/13.84 资产负债率(%)16.7% 市盈率21.41 第一大股东安康 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:陈成 SAC登记编号:S1340524020001 Email:chencheng@cnpsec.com 宫颈癌。贝伐珠单抗原研厂家为罗氏公司，目前生产厂家有罗氏、齐 公司基本情况 鲁制药有限公司、信达生物制药（苏州）有限公司等。根据米内网数据，2023年国内贝伐珠单抗注射液的总销售额约为107亿元。 华兰基因工程有限公司成立于2013年，主要从事创新药和生物类似药的研发和生产，华兰生物直接持股40%。华兰基因2023年净利润-0.64亿元，2024上半年净利润-0.34亿元，对公司合并报表端影响分别为-0.26亿元和-0.13亿元。目前贝伐珠单抗已上市，公司有望凭借生产优势占据一定市场份额，预计明年开始逐步贡献收入和利润，基因公司有望逐步减亏并实现盈利，对华兰生物整体的业绩贡献将逐步加大。 在研管线丰富，基因公司逐步迈入收获期 研究所 据公司半年报披露，华兰基因公司先后有10个产品取得临床试 验批件，其中：阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地舒单抗4个产品在III期临床，伊匹单抗、帕尼单抗2个产品在I期临床，重组抗Claudin18.2全人源单克隆抗体注射液、重组抗PDL1和TGFβ双功能融合蛋白注射液、重组抗BCMA和CD3全人源双特异性抗体注射液3个产品正准备开展I期。11月22日，公司发布公告，基因公司的利妥昔单抗注射液（规格：500mg/瓶、100mg/瓶）的上市申请获得药监局受理。随着在研管线研发进程的逐步推进，基因公司迈入收获期，成为公司另一增长极。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.56/15.71/18.08亿元，对应EPS分别为0.74/0.86/0.99元，当前股价对应PE分别为23.45/20.24/17.59倍，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示： 采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5342 5131 5986 6827 增长率(%) 18.26 -3.95 16.66 14.05 EBITDA（百万元） 2116.47 2068.03 2372.68 2674.41 归属母公司净利润（百万元） 1481.58 1356.01 1571.24 1807.57 增长率(%) 37.66 -8.48 15.87 15.04 EPS(元/股) 0.81 0.74 0.86 0.99 市盈率（P/E） 21.47 23.45 20.24 17.59 市净率（P/B） 2.80 2.63 2.45 2.26 EV/EBITDA 19.13 15.56 13.38 11.60 资料来源：公司公告，中邮证券研究所（数据为2024年11月21日收盘价） 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 5342 5131 5986 6827 营业收入 18.3% -3.9% 16.7% 14.1% 营业成本 1624 1878 2233 2603 营业利润 47.3% -17.2% 15.2% 14.2% 税金及附加 45 44 51 58 归属于母公司净利润 37.7% -8.5% 15.9% 15.0% 销售费用 1202 949 1107 1263 获利能力 管理费用 274 267 299 314 毛利率 69.6% 63.4% 62.7% 61.9% 研发费用 281 308 341 375 净利率 27.7% 26.4% 26.2% 26.5% 财务费用 -2 13 21 10 ROE 13.0% 11.2% 12.1% 12.8% 资产减值损失 -91 -120 -140 -150 ROIC 10.8% 10.1% 10.9% 11.5% 营业利润 2098 1738 2003 2286偿债能力 营业外收入 0 1 2 3 资产负债率 16.7% 15.3% 15.5% 15.7% 营业外支出 21 7 9 11 流动比率 3.61 3.99 4.08 4.22 利润总额 2078 1732 1996 2278 营运能力 所得税 316 225 259 296 应收账款周转率 2.36 2.30 2.58 2.60 净利润 1762 1507 1736 1982 存货周转率 1.04 1.09 1.21 1.28 归母净利润 1482 1356 1571 1808 总资产周转率 0.35 0.31 0.34 0.36 每股收益（元） 0.81 0.74 0.86 0.99 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.81 0.74 0.86 0.99 货币资金 994 374 740 1428 每股净资产 6.21 6.60 7.10 7.70 交易性金融资产 2115 2315 2515 2715 估值比率 应收票据及应收账款 2296 2161 2477 2773 PE 21.47 23.45 20.24 17.59 预付款项 34 38 45 52 PB 2.80 2.63 2.45 2.26 存货 1674 1758 1942 2120 流动资产合计 9327 9881 11095 12604现金流量表 固定资产 2055 2230 2338 2375 净利润 1762 1507 1736 1982 在建工程 662 673 611 533 折旧和摊销 274 324 356 386 无形资产 320 340 368 404 营运资本变动 -576 -132 -507 -490 非流动资产合计 6779 6986 7089 7114 其他 -113 35 -4 -16 资产总计 16106 16867 18185 19718 经营活动现金流净额 1346 1733 1581 1862 短期借款 700 600 530 480 资本开支 -549 -486 -377 -320 应付票据及应付账款 197 224 261 296 其他 -449 -940 -80 -59 其他流动负债 1684 1652 1928 2213 投资活动现金流净额 -998 -1427 -458 -379 流动负债合计 2581 2477 2719 2990 股权融资 48 -39 0 0 其他 103 101 101 101 债务融资 100 -249 -70 -50 非流动负债合计 103 101 101 101 其他 -603 -637 -688 -745 负债合计 2685 2578 2820 3091 筹资活动现金流净额 -455 -925 -758 -795 股本 1829 1829 1829 1829 现金及现金等价物净增加额 -107 -619 365 688 资本公积金 1486 1447 1447 1447 未分配利润 7286 7839 8514 9331 少数股东权益 2062 2212 2377 2552 其他 759 962 1198 1469 所有者权益合计 13421 14289 15365 16627 负债和所有者权益总计 16106 16867 18185 19718 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，