贝伐珠单抗达到三期主要临床终点，全球市场广阔

核心观点与关键数据

贝伐珠单抗三期临床试验达到主要临床终点
HLX04-O在中国患者三期临床研究中，第48周最佳矫正视力（BCVA）较基线改善的平均字母数变化非劣于雷珠单抗，达到主要研究终点。安全性良好，与国际多中心三期临床研究同步推进，预计2025年递交新药申请。目前全球上市贝伐珠单抗产品均无湿性AMD适应症，中国市场该适应症患者达1580万，潜在市场规模巨大。

公司收入受行业环境影响短暂下滑，保持高毛利率，净利润上升
2024年营业额16.69亿港元，同比下降3.9%，主要受行业降价影响；净利润3.07亿港元，同比增长11.6%，主要得益于成本控制和产品创新。眼科分部营业额同比增长2.2%，外科分部同比下降9.3%，提供服务分部同比增长59.6%。毛利率89.8%，净利率18.4%。

SkQ1已取得全球独家权益，将进入第三阶段实验
公司从Mitotech获得SkQ1滴眼液全球独家权益，美国三期临床试验显示其安全性和耐受性优秀。中国中重度干眼症患者人数约0.89亿，SkQ1产品潜力巨大。

研究结论与评级
再次覆盖给予买入评级，目标价6.84港元，对应2025年PE为12倍，较现价有50%的上涨空间。预计2025-2027年收入分别为16.79亿、19.07亿、22.30亿港元，EPS分别为0.57、0.65、0.77港元。

风险提示
行业政策风险、药品价格下降超预期、新产品研发进度低于预期。