建筑材料行业研究周报：水泥供给侧优化预期增强，市值管理新政利好破净水泥龙头

建筑材料 证券研究报告 2024年11月24日 水泥供给侧优化预期增强，市值管理新政利好破净水泥龙头 行情回顾 过去五个交易日（1118-1122）沪深300跌2.60%，建材（中信）跌2.27%，除其他专用材料板块取得正收益外，其他板块均取得负收益。个股中，西部水泥（+16.4%），北京利尔（+15.7%），正威新材（+13.5%），松发股份（+3.8%），华立股份（+0.9%），涨幅居前。上周我们重点推荐组合的表现：上峰水泥 （-3.2%）、海螺水泥（-1.4%）、塔牌集团（-0.7%）、华润建材科技（-3.2%）、西部水泥（+16.4%）、三棵树(-3.4%)、兔宝宝(-6.7%)、亚士创能(-7.4%)。 水泥供给侧优化预期增强，市值管理新政利好破净水泥龙头 据Wind，1118-1122一周，30个大中城市商品房销售面积258.38万平米，同比+8.36%，已连续四周同比正增，环比+16.78%。上周上海、北京、深圳、广州先后取消普通住房和非普通住房标准，与之衔接的契税及增值税优惠力 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 林晓龙分析师 SAC执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 度加大，大幅降低住房交易成本。自9月底以来经过系列存量和增量政策的 出台，房地产市场在10月份出现了交易强力回升情况，地产基本面或将逐步企稳，C端建材品种有望率先受益。 随着水泥供需矛盾的加剧，供给侧优化政策落地预期增强。截至10月末水泥行业在产总产能约17.24亿吨（表观产能），但考虑超产能力，假设按照25%计算，真实年产能约21.55亿吨，相比于备案产能多出4.3亿吨，假如按照1.5：1的置换比例补足超产产能，对应补充指标的产能约6.5亿吨。因此，若企业选择通过置换方式补足超产指标，则意味着行业真实产能将压缩约30%。若不补足超产指标，则假设限定日产上限为核定产能110%，对应真实产能约19.0亿吨，较此前压缩约12%，因此，我们判断限产政策执行后行业真实产能有望下降12%-30%。我们认为短期来看，错峰生产仍是调 行业走势图 建筑材料沪深300 18% 11% 4% -3% -10% -17% -24% -31% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 整行业供需矛盾的主要手段，但如能够通过限制日产来规范企业生产行为有 望更好发挥错峰生产效果，未来水泥行业借助环保、双碳等手段有望实现真实产能出清，供给格局将迎来逐步改善。建材板块破净权重股主要在水泥板块，如海螺水泥当前仅0.72倍PB，随着市值管制新政的推出，也有望催化估值修复。 本周重点推荐组合 海螺水泥、西部水泥、华润建材科技、塔牌集团、上峰水泥、三棵树、兔宝宝 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期等。 相关报告 1《建筑材料-行业专题研究:并购潮再袭，建材盈利承压或加大并购动能，四条路径探标的》2024-11-18 2《建筑材料-行业研究周报:水泥PB仍存较大修复空间，关注华南水泥龙头》2024-11-17 3《建筑材料-行业专题研究:Q3建材业绩继续下行，看好政策驱动顺周期板块复苏行情》2024-11-15 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-11-22 评级 2023A/E 2024E 2025E 2026E 2023A/E 2024E 2025E 2026E 600585.SH 海螺水泥 25.31 买入 1.97 1.81 2.18 2.61 12.85 13.98 11.61 9.70 02233.HK 西部水泥 1.49 买入 0.08 0.2 0.36 0.51 18.63 7.45 4.14 2.92 01313.HK 华润建材科技 1.83 买入 0.09 0.12 0.18 0.22 20.33 15.25 10.17 8.32 002233.SZ 塔牌集团 7.58 买入 0.62 0.55 0.66 0.75 12.23 13.78 11.48 10.11 000672.SZ 上峰水泥 7.93 买入 0.77 0.69 0.80 0.91 10.30 11.49 9.91 8.71 603737.SH 三棵树 43.51 买入 0.33 1.24 1.59 1.91 131.85 35.09 27.36 22.78 002043.SZ 兔宝宝 11.08 买入 0.83 0.79 0.92 1.04 13.35 14.03 12.04 10.65 资料来源：Wind、天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 注：西部水泥、华润建材科技收盘价、EPS单位分别为港元、港元/股，数据截至2024/11/22 内容目录 核心观点3 行情回顾3 水泥供给侧优化预期增强，市值管理新政利好破净水泥龙头3 建材重点子行业近期跟踪4 传统建材龙头中长期价值显著，新能源品种成长性有望持续兑现5 风险提示5 图表目录 图1：中信建材三级子行业本周五个交易日（1111-1115）涨跌幅3 表1：2023-2024年对应时间30大中城市商品房销售面积对比（万平方米）3 核心观点 行情回顾 过去五个交易日（1118-1122）沪深300跌2.60%，建材（中信）跌2.27%，除其他专用材料板块取得正收益外，其他版块均取得负收益。个股中，西部水泥（+16.4%），北京利尔 （+15.7%），正威新材（+13.5%），松发股份（+3.8%），华立股份（+0.9%），涨幅居前。上周我们重点推荐组合的表现：上峰水泥（-3.2%）、海螺水泥（-1.4%）、塔牌集团（-0.7%）、华润建材科技（-3.2%）、西部水泥（+16.4%）、三棵树(-3.4%)、兔宝宝(-6.7%)、亚士创能(-7.4%)。 图1：中信建材三级子行业本周五个交易日（1118-1122）涨跌幅 （%） 0.14 -0.73 -1.40 -1.59 -2.75 -3.60 -3.65 1 0 (1) (1) (2) (2) (3) (3) (4) (4) 其他专用材料陶瓷玻璃水泥其他结构材料 玻璃纤维 其他装饰材料 资料来源：Wind，天风证券研究所 水泥供给侧优化预期增强，市值管理新政利好破净水泥龙头 据Wind，1118-1122一周，30个大中城市商品房销售面积258.38万平米，同比+8.36%，已连续四周同比正增，环比+16.78%。上周上海、北京、深圳、广州先后取消普通住房和非普通住房标准，与之衔接的契税及增值税优惠力度加大，大幅降低住房交易成本。自9月底以来经过系列存量和增量政策的出台，房地产市场在10月份出现了交易强力回升情况，地产基本面或将逐步企稳，C端建材品种有望率先受益。 表1：2023-2024年对应时间30大中城市商品房销售面积对比（万平方米） 2024 2023 同比 0511-0517 209.54 296.05 -29.22% 0518-0524 200.03 309.05 -35.28% 0525-0531 230.89 369.87 -37.58% 0601-0607 175.81 236.66 -25.71% 0608-0614 162.59 267.28 -39.17% 0615-0621 217.95 297.72 -26.79% 0622-0628 314.83 308.79 1.96% 0629-0705 289.85 292.60 -0.94% 0706-0712 170.78 196.59 -13.13% 0713-0719 161.37 185.23 -12.88% 0720-0726 160.86 246.01 -34.61% 0727-0802 200.85 247.50 -18.85% 0803-0809 145.40 175.54 -17.17% 0810-0816 139.10 177.26 -21.53% 0817-0823 177.15 204.95 -13.57% 0824-0830 162.86 271.42 -40.00% 0831-0906 143.74 228.80 -37.18% 0907-0913 126.04 184.86 -31.82% 0914-0920 106.63 243.93 -54.80% 0921-0927 187.93 329.56 -42.97% 0928-1004 165.17 151.51 9.01% 1005-1011 141.31 190.66 -25.88% 1012-1018 273.78 249.74 9.62% 1019-1025 252.05 293.76 -14.20% 1026-1101 336.33 323.95 3.82% 1102-1108 235.12 188.73 24.58% 1109-1115 239.31 197.44 21.21% 1116-1122 258.38 238.45 8.36% 资料来源：Wind、天风证券研究所 随着水泥供需矛盾的加剧，供给侧优化政策落地预期增强。截至10月末水泥行业在产总产能约17.24亿吨（表观产能），但考虑超产能力，假设按照25%计算，真实年产能约21.55亿吨，相比于备案产能多出4.3亿吨，假如按照1.5：1的置换比例补足超产产能，对应补充指标的产能约6.5亿吨。因此，若企业选择通过置换方式补足超产指标，则意味着行业真实产能将压缩约30%。若不补足超产指标，则假设限定日产上限为核定产能110%，对应真实产能约19.0亿吨，较此前压缩约12%，因此，我们判断限产政策执行后行业真实产能有望下降12%-30%。我们认为短期来看，错峰生产仍是调整行业供需矛盾的主要手段，但如能够通过限制日产来规范企业生产行为有望更好发挥错峰生产效果，未来水泥行业借助环保、双碳等手段有望实现真实产能出清，供给格局将迎来逐步改善。建材板块破净权重股主要在水泥板块，如海螺水泥当前仅0.72倍PB，随着市值管制新政的推出，也有望催化估值修复。 建材重点子行业近期跟踪 水泥：本周全国水泥市场价格环比小幅上涨0.3%。价格上涨区域主要是广东、湖南和湖北，幅度30-50元/吨；价格回落地区为河北和河南，幅度20-30元/吨。十一月下旬，受季节性因素影响，国内水泥市场需求继续减弱，全国重点地区企业出货率为50%，环比下滑约2个百分点。价格方面，经过持续推涨后，多数地区价格已处于中等或略偏上水平，后期继续大幅推涨的可能性不大，多将维持震荡调整走势。（数据来源：数字水泥网） 玻璃：1）光伏玻璃：本周2.0mm镀膜面板主流订单价格11.5-12元/平方米，环比下滑2.08%，3.2mm镀膜主流订单价格19.5-20元/平方米，环比下滑1.25%。近期下游组件厂家排产变动不大，按需采购为主。局部成交稍有好转，整体仍显一般。本周样本库存天数约 37.80天，环比下降1.02%，日熔量合计98240吨/日，环比持平，预计市场整体交投平稳， 价格稳定为主。2）浮法玻璃：本周国内浮法玻璃均价1458.02元/吨，较上周均价上涨4.23元/吨，涨幅0.29%，环比涨幅收窄。本周国内浮法玻璃市场需求变化不大，中下游采购积极性有所回落，交投一般。库存总量4282万重量箱，较上周四库存增加142万重量箱， 增幅3.43%，库存天数约22.