铜周报：临近年末 铜价或以震荡格局为主

期货研究报告|铜周报2024-11-24 临近年末铜价或以震荡格局为主 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，11月22日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于73,820元/吨至74,495元 /吨，周中呈现震荡格局。SMM升贴水报价运行于10至110元/吨，升贴水报价呈现逐步走低格局。 库存方面，11月22日当周，LME库存上涨0.07万吨至27.25万吨，上期所库存下降 1.02万吨至12.02万吨。国内社会库存（不含保税区）下降0.30万吨至16.13万吨，保税区库存上涨0.08万吨至6.20万吨。 观点： 宏观方面，11月22日当周，又有诸位美联储官员针对未来美联储货币政策发表观点，不过目前总体来看，认为应该持续降息与建议关注通胀水平而对降息持相对谨慎态度的官员均存在，故未来市场对于美联储未来利率路径的争议或也将持续存在。国内方面，11月贷款市场报价利率（LPR）报价�炉，1年期LPR报3.1%，上月为3.1%；5年期以上LPR报3.6%，上月为3.6%。 矿端方面，11月22日当周，铜精矿现货TC指数运行较为平稳，现货市场活跃度较低，市场交易有限，市场成交价格十美元中高位，主流交易为12月船期，买卖双方对1月船期货物交易谨慎，等待长单谈判结果。周内的需求端库存充足，供应端稳定，近期价格波动较小，价格平稳运行，市场参与者普遍关注长单价格的谈。周内TC价格上涨0.19美元/吨至10.64美元/吨。 冶炼及进口方面，11月22日当周，据Mysteel讯，周内市场流通货源较前期有所宽裕，主因进口窗口打开，周内进口铜集中到货流入，且增量较多；同时交割仓单有所流�补充市场，但国产品牌货源到货依旧较少。受限于近期长单谈判以及冶炼厂的高检修影响，国产货源近期流向仓库的数量有明显减少，加之进口铜的数量较多，导致了市场目前国产铜与进口铜有着明显的价差，且这一情况在短期内还将会延续；目前国内的检修期尚未完全结束，因此产量或有所下降。 消费方面，11月22日当周，铜价部分时间反弹持续上涨，下游遇涨谨慎观望情绪再度显现，日内接货需求较上周表现明显减弱。同时由于进口铜到货较多，下游看跌后市升水，入市压价情绪明显，整体市场需求表现较为一般。 总体而言，目前市场对于美联储未来利率变动路径分歧或将继续加大，而就供需格局而 铜周报丨2024/11/24 言，目前铜品种最大的不确定性仍来自于TC长单的谈判，而在目前临近年末供需相对均有所回落的情况下，预计铜价暂时以震荡格局为主。 ■策略铜：中性套利：暂缓 期权：shortput@72,000元/吨 ■风险 需求持续不及预期海外流动性风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/11/22 2024/11/21 2024/11/15 2024/10/22 SMM：1#铜 10 20 110 -70 升水铜 20 35 120 -50 现货(升贴平水铜 -5 5 95 -80 水)湿法铜 -75 -55 10 -160 洋山溢价 51 51 47.5 53 LME（0-3） — -123.39 -120.61 -145.2 SHFE 期货(主力) LME 737608972.5 744409023 738608971 772009619 LME — 272525 271525 279625 SHFE 库存 COMEX 120236— —88610 13046589238 16307581681 合计 — 361135 491228 524381 SHFE仓单 24345 27107 37456 59330 仓单 LME注销仓单占比 — 5.1% 3.9% 6.1% CU2412-CU2409连三-近 90 80 250 210 月CU2409-CU2408主力-近 -20 0 150 90 套利 月CU2409/AL2409 3.61 3.59 3.55 3.70 CU2409/ZN2409 2.92 2.96 2.99 3.10 进口盈利 #N/A 990.9 916.4 155.5 沪伦比（主力） — 8.25 8.23 8.03 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 117 97 77 57 37 17 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20212022202320244-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -3 010203040506070809101112 -500 2024/10/232024/11/022024/11/122024/11/22 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/11/222022/11/222024/11/22 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 120 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 70 20 -30 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/11/222022/11/222024/11/22 2020/11/222022/11/222024/11/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/11/212022/11/212024/11/21 020/11/212022/11/212024/11/21 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 5 4 3 2 1 0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2020/11/222022/11/222024/11/22 2020/11/222022/11/222024/11/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 90 70 50 30 13000 11000 9000 7000 5000 3000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/11/212022/11/212024/11/21 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 20202021202220232024 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标