汽车及汽车零部件行业研究周报：车市销量持续走强，Figure02软件速度提升

本周行业重要变化： 1）锂电：11月22日，氢氧化锂报价7.01万元/吨，较上周持平；碳酸锂报价7.99万元/吨，较上周上升0.5%。 2）整车：11月1-17日，乘用车市场零售110.6万辆，同/环比+30%/+3%，累计零售1894.2万辆，同比+5%；电车 零售58.1万辆，同/环比+66%/+7%，累计零售890.9万辆，同比+41%。 核心观点： 整车：受益于地补和国补，11月车市销量持续走强。市场需求的拐点来自政策放量，其中以旧换新政策是需求增量的最大来源。同时，地方补贴大规模放量是需求扭转的另一重要原因，地补与国补区别在于置换即可获取地补，免除了 国三报废的条件限制，进一步放大了政策的受众范围，拉动需求释放。后续看好11月车市，置换补贴等促消费政策持续到年底，乘用车市场销量有望保持强劲，全年销量存在超预期可能。 锂电：以旧换新、美国大选落定、退税率变动多因素推动碳酸锂价回弹。（1）需求端“逆季节性”走强，国内主因以旧换新政策刺激。（2）海外主因特朗普上台、电池退税率降低等引发出口需求前置：11月6日美国下一任总统确认为特朗普，强化加关税预期，锂电产业链出现防御性提前“抢出口”的现象；宏观政策层面，11月中旬财政部、税务总局宣布于12月1日起调整部分产品出口退税，锂电池等出口退税率将由13%下调至9%，短期抢出口可能加剧。 新技术：宁德时代第二代钠电池研发已完成，有望于2025年面世。11月17日宁德时代首席科学家吴凯表示，宁德 时代第二代钠离子电池已经研发完成，有望于2025年推向市场。标志着宁德时代在钠离子电池领域再次取得重大进 展。与第一代钠离子电池相比，第二代产品在多项关键性能参数上实现了显著提升，为电动汽车和储能系统领域带来了更优质、更经济的电池解决方案。 机器人：Figure02运动速度和流畅度大幅提升，运行速度提升4倍。Figure于11月19日晚更新其机器人在宝马工 厂工作最新视频，显示其自动运行端到端速度提升400%，成功率提升7倍，每天运行1000次装配（零配件）工作。 Figure受益于OpenAI大模型加持，在大脑技术世界领先，此次工作速度和效率大幅提升意味着人形机器人距离替代加工产线工人又进一步，加快产业链落地进程。 投资建议 我们反复强调，格局是汽车板块股价第一驱动因子。我们持续看好竞争格局好的赛道龙头以及国际化（国际化的供需和竞争格局好）两大方向。（1）整车：整车格局展现出明显的微笑曲线效应，15万以下和40万以上价格带市场格局 最好，关注比亚迪等在新车型和新技术带动下的销量超预期机会。（2）汽零：我们认为，优胜劣汰是汽零赛道未来几年的主旋律，长期推进格局好的龙头公司。同时，我们应该看到一个趋势：随着汽车研发周期的缩短和成本要求的提高，供应链垂直和横向一体化趋势明确，重点关注品类扩张能力强的龙头公司。（3）电池端：以旧换新对电车支持力度和偏向性明显，电车销量有望进一步超预期，我们前期按照国金电池投资时钟，已将“24年产能利用率触底”修正为“24年产能利用率提升”，投资建议从关注高成本差异赛道的龙头宁德时代等，修正为：关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二，如隔膜、结构件、电池等。同时关注板块具备“固收+”属性公司。（4）机器人：我们预计特斯拉2025年将小批量量产，从市场预期差和边际角度看，TIER2\TIER3\技术迭代和定点进展是主要边际方向。 本周重要行业事件 小鹏汽车、小米集团发布三季度财报，宁德时代拟在欧洲布局电池回收，宁德时代宣布第二代钠电池研发已完成，深 圳先进院与比亚迪签协议合作研发固态电池，Figure02更新机器人最近进展。 风险提示 行业竞争加剧；汽车与电动车销量不及预期；人形机器人进展不及预期。 内容目录 一、整车：销量、市场动态及新车型3 1.1国内：小米24Q3业绩符合预期，小鹏Q3毛利指引略超预期3 二、龙头企业及产业链4 2.1龙头公司及产业链事件点评4 2.2电池产业链价格4 三、国产替代&出海7 3.1宁德时代：拟在欧洲布局电池回收7 四、新技术8 4.1钠电池：宁德时代第二代钠电池研发已完成，有望于2025年面世8 4.2固态电池：深圳先进院与比亚迪将合作研发固态电池8 五、机器人8 5.1机器人：Figure02运动速度和流畅度大幅提升，工作能力增强8 六、投资建议8 七、风险提示9 图表目录 图表1：MB钴报价（美元/磅）5 图表2：锂盐报价（万元/吨）5 图表3：三元材料价格（万元/吨）5 图表4：负极材料价格（万元/吨）6 图表5：负极石墨化价格（万元/吨）6 图表6：六氟磷酸锂均价（万元/吨）6 图表7：三元电池电解液均价（万元/吨）6 图表8：国产中端9um/湿法均价（元/平米）7 图表9：方形动力电池价格（元/wh）7 一、整车：销量、市场动态及新车型 1.1国内：小米24Q3业绩符合预期，小鹏Q3毛利指引略超预期 1.1.1乘联会周度销量：11月1-17日乘用车零售110.6万电车58.1万事件： 1、乘用车：11月1-17日，乘用车市场零售110.6万辆，同/环比+30%/+3%，累计零售1894.2万辆，同比+5%；乘用 车批售127.1万辆，同/环比+37%/+22%，累计批售2244.7万辆，同比+6%。 2、新能源：11月1-17日，电车市场零售58.1万辆，同/环比+66%/+7%，累计零售890.9万辆，同比+41%；电车批售 65.4万辆，同/环比+71%/+20%，累计批售993.3万辆，同比+38%。 点评： 11月车市销量持续走强。市场需求的拐点来自政策放量，其中以旧换新政策是需求增量的最大来源。进入9月，以旧 换新日均申请量表现强势，相对7月前大幅提升，在国家补贴政策的刺激下，拉动车市旺季更旺；同时，地方补贴大规模放量是需求扭转的另一重要原因，地补与国补区别在于置换即可获取地补，免除了国三报废的条件限制，进一步放大了政策的受众范围，拉动需求释放。 预计Q4消费持续走强。11月国内置换政策与报废补贴政策刺激消费作用持续发挥，新能源车受政策刺激效果显著，1-17日新能源车销量同、环比均保持增长。后续看好11月车市，置换补贴等促消费政策持续到年底，乘用车市场销量有望保持强劲，全年销量存在超预期可能。 建议关注汽车消费结构性机会。持续看好竞争格局好的赛道龙头以及国际化两大方向。其中，国内格局呈现出显著的微笑曲线，两端格局好于中间。从各价格竞争格局分析看，15万以下和40万以上市场，格局最为明确。15万以下市场，首推比亚迪（份额和产品力占据绝对优势）。40万以上市场，需要产品力和品牌力兼具，目前最有潜力成为高端市场龙头的是华为系。 1.1.2小米汽车24Q3财报点评：整体符合预期，静待新车周期事件：11月18日，小米集团发布24Q3财报，其中汽车业务看： 1）营收：Q3小米SU7交付39790台，环比+45.7%；汽车业务营收97亿元：其中，智能电动汽车收入95亿元，环比 +53.2%；其他相关业务2亿元（通常为服务等）。我们计算Q3单车ASP23.9万元，环比+5.2%。Q2-Q3，小米汽车累计交付6.7万辆，营收161亿元，单车ASP23.4万元。 2）费用：Q3经营费用33亿元，环比+13.8%，费用率34%，环比-11.3pct；Q2-Q3累计费用62亿元，费用率38.5%。 3）利润：Q3汽车业务毛利率17.1%，环比+1.7pct；汽车业务净亏损15亿元，环比缩窄3亿元；单车净亏损3.77万元，Q2为6.89万元。Q2-Q3，公司汽车业务毛利率16.4%，净亏损-33亿元，单车亏损4.9万元。 点评： 1、公司Q3汽车业务毛利率符合预期，Q4将持续爬升。此前我们曾强调，公司在汽车业务上的高毛利率，来自核心在于小米在消费电子领域积累深厚和爆款产品策略，在供应链角度拥有更高的议价权。Q3公司在产能释放下交付环比提升，叠加降本&回收权益效果显现，毛利率环比提升符合预期。 2、目前公司经营强势，预计Q4业绩持续提升。1）订单看：公司订单已从Q3的4k/周上升至目前的5k/周，单月订单稳定2万，伴随销量提升预计订单将维持强势；2）交付与产能看：公司已完成两班生产，月产能提升至2万辆以上，预计Q4总交付将突破6万，产能瓶颈得到有效解决，全年交付指引从12万辆提升至13万辆，Q4交付将超预期。 3、关注公司新车周期与产能消息：1）新车：公司第二款车为纯电SUV，已开始路测，有望25年年初上市，目前看在公司品牌加持下，新车爆款概率较高，将助力公司实现汽车业务盈利。2）产能：目前的小米处于订单爆满的状态，类似于早年的特斯拉，存在“以产定销”的现象，产能是制约公司交付进一步提升的核心。建议关注公司产能释放节奏。 投资建议： 小米深耕消费市场多年，其爆款打造能力及营销能力已在市场表现中得到充分验证，新品周期+智驾落地将驱动汽车板块业绩持续向上。本次Q3公司盈利符合预期，在产能释放的情形下公司Q4交付强势，全年交付有望超预期。 1.1.3小鹏汽车24Q3业绩点评：毛利指引略超预期，新车周期引领向上事件：11月19日，小鹏汽车公布24Q3财报： 1）营收：24Q3小鹏交付汽车46,533辆，同/环比+16.3%/+54%，Q3营收101亿元，同/环比+18.4%/+24.5%。其中汽车业务营收88亿元，同/环比+12.2%/+29%；服务及其他业务营收13.1亿元，同/环比+91%/+1.6%。Q1-Q3，公司累计 交付98561辆，同比+21%；营收247.6亿元，同比+40.5%，我们计算单车ASP21.5万元，同比+10.8%。 2）费用：24Q3研发/销售、一般及行政开支分别为16.3/16.3亿元，研发/销售、一般及行政开支费用率分别为 16.1%/16.1%，同比+0.8pct/-2.0pct，环比-2.0pct/-2.3pct。 3）利润：24Q3毛利率15.3%，同/环比+18pct/+1.3pct；其中汽车业务毛利率8.6%，同/环比+14.7pct/+2.1pct；其他及服务业务毛利率60.1%，同/环比+23.8pct/+6.2pct。Q3归母净亏损18亿元，同比缩窄20亿；归母净利率-17.9%，同/环比+27.7pct/-2pct。我们计算Q3单车净亏损3.9万元，同环比均缩窄。Q1-Q3，公司毛利率14.2%，同比+16.3pct；归母净亏损44.7亿元，同比缩窄一半，归母净利率-18.1%，同比+33.2pct。 点评： 1、毛利与指引略超预期，其中，1）毛利角度来自：a.汽车业务上，除规模效应外，Q2公司P5减值造成2%的毛利率损失，Q3显著减少带动毛利率大幅回升，预计Q4将归零；b.服务业务上，Q3与大众EEA合作收入开始显现；叠加原有的零部件与服务业务营收Q3出现下滑，结构变化下，服务业务毛利率持续攀升。2）指引：公司预计24Q4汽车交付量在87000-91000辆，年化增长44.6%-51.3%；总营收约153-162亿人民币，年化增长17.2%-24.1%，Q4月均交付3万辆，再超预期。 2、降本持续&新车周期，25年销量盈利均有望实现突破：1）新车：P7+外，25年存在3-4款新车，并将采用增程动力，叠加老款G6/G9换代，公司将进入轰轰烈烈的新车大年；2）盈利：P7+采用降本方案后，毛利率可达10%以上，预计净利将实现盈利；后续公司新车&改款将全面采用降本的新技术路线，汽车业务毛利率有望持续恢复，并在25年实现单季度盈利。 投资建议：小鹏汽车作为国内智驾龙头之一，24H2起进入新车周期，25年纯电+增程新车密集推出。 二、龙头企业及产业链 2.1龙头公司及产业链事件点评 2.1.1碳酸锂:以旧换新、美国大选落定、退税率变动多因素推动碳酸锂价格回弹 碳酸锂期货价、现货价有所上行。上周，碳酸锂期货价格多次上行，主力合约2501一度冲