2024Q3业绩点评：利润大超预期，金融支付毛利率提升6.85pct

腾讯控股（00700.HK） 证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 2024Q3业绩点评：利润大超预期，金融支付毛利率提升6.85pct 买入（维持） 盈利预测与估值 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业总收入（百万元） 554552 609015 658160 716550 782730 同比(%) (1.21) 9.82 8.07 8.87 9.24 归母净利润（百万元） 188243 115216 163001 185874 210225 同比(%) (16.27) (38.79) 41.47 14.03 13.10 Non-IFRS净利润（百万元） 115,649.04 157,688.05 217,396.06 240,603.07 265,288.08 同比(%) (38.39) 36.35 37.86 10.67 10.26 EPS-最新摊薄（元/股） 20.31 12.43 17.59 20.06 22.69 P/E（现价最新摊薄） 18.36 30.00 21.20 18.59 16.44 PE（Non-IFRS） 29.88 21.92 15.90 14.36 13.03 关键词：#业绩超预期投资要点 营收保持增长，利润大超预期：3Q24公司实现营业收入1672亿元 （yoy+12.1%)，低于彭博一致预期为1679亿元；非公认会计准则下的 归母净利润598.13亿元（yoy+33.2%），高于彭博一致预期的544亿元。 2024年11月19日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 腾讯控股恒生指数 46% 39% 32% 25% 18% 11% 4% -3% -10% -17% 2023/11/172024/3/172024/7/162024/11/14 市场数据 收盘价(港元)401.00 一年最低/最高价260.20/482.40 市净率(倍)4.11 国内游戏增速高于预期，国际游戏继续复苏：网络游戏收入518亿元，同比增长12.6%，高于彭博一致预期514亿元。国内游戏收入为373亿元（yoy+14.1%，qoq+7.8%），高于彭博一致预期为370亿元。国际游戏收入145亿元（yoy+9%，qoq+4%），低于彭博一致预期为150亿 港股流通市值(百万港 元) 基础数据 3,716,211.24 元。国际游戏增长主要受《PUBGMOBILE》及《荒野乱斗》在内的游戏表现强劲所驱动，《VALORANT》流水同比增长30%。 广告收入毛利同比提升，AI能力加速商业化进程：广告营收300亿元 （yoy+17%），高于彭博一致预期为298亿元。毛利率52.99%，同比上 升0.71pct，环比下降2.65pct。收入增长主要来自于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求，以及巴黎奥运会相关品牌广告的较小幅度贡献。本季度公司发布了使用异构混合架构(MoE)的升级版基础模型腾讯混元Turbo，相较于上一代模型腾讯混元Pro，其训练和推理效率提升了一倍，且推理成本减半。微信搜一搜利用大语言模型的能力，加强了其对复杂检索及内容的理解，提升了搜索结果的相关性，其商业化检索量与点击率均实现了同比增长。 金融科技业务持续增长，理财及云服务等稳步提升：金融科技及企业服务营收531亿元（yoy+2%），低于一致预期541亿元。毛利率47.79%，同比上升6.85pct。其中理财服务收入因用户规模扩大及客户资产保有量增长而同比增长，而支付服务收入因消费支出疲软而有所下降。企业 服务业务收入同比上升，来自于云服务收入及商家技术服务费增长。 盈利预测与投资评级：公司毛利率提升超预期，我们将此前2024-2026年经调整净利润由2050/2381/2692亿元提高为2174/2406/2653亿元，对应2024-2026年PE（Non-IFRS）为16/14/13倍（港币/人民币=0.93，2024年11月15日）。公司仍具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频 号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长，所以我们维持公司“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。 每股净资产(元)97.68 资产负债率(%)43.10 总股本(百万股)9,267.36 流通股本(百万股)9,267.36 相关研究 《腾讯控股(00700.HK:)：2024Q2业绩点评：利润大超预期，业务毛利率均大幅提升》 2024-08-20 《腾讯控股(00700.HK:)：2024Q1业绩点评：业绩大超预期，毛利率持续提升》 2024-05-18 1/11 东吴证券研究所 内容目录 1.营收保持增长，利润大超预期4 1.1.国内游戏增速高于预期，国际游戏继续复苏4 1.2.社交网络收入环比提升，视频号总用户市场显著增长5 1.3.广告收入毛利双升，AI能力加速商业化进程6 1.4.金融科技业务持续增长，理财及云服务等稳步提升7 2.2024Q3运营数据有所增长7 3.金融服科技务及增值服务业务主要拉动整体毛利率提升8 4.费用率同比略有上升8 5.盈利预测与评级9 6.风险提示9 2/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司营业总收入变化（亿元，下同）4 图2：公司Non-IFRS归母净利润变化（亿元）4 图3：公司本土游戏及国际游戏收入变化（亿元）5 图4：公司社交网络收入变化（亿元）6 图5：公司广告收入变化（亿元）6 图6：金融科技及企业服务收入变化情况（亿元）7 图7：用户数据（单位：百万）7 图8：公司整体及分业务毛利率（%）8 图9：公司销售费用率及管理费用率（%）9 3/11 东吴证券研究所 1.营收保持增长，利润大超预期 3Q24公司实现营业收入1672亿元（yoy+12.1%)，低于彭博一致预期为1679亿元； 非公认会计准则下的归母净利润598.13亿元（yoy+33.2%），高于彭博一致预期的544 亿元。 图1：公司营业总收入变化（亿元，下同） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司Non-IFRS归母净利润变化（亿元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.1.国内游戏增速高于预期，国际游戏继续复苏 网络游戏收入518亿元，同比增长12.6%，高于彭博一致预期514亿元。 本土市场游戏：游戏收入为373亿元（yoy+14.1%，qoq+7.8%），高于彭博一致预 期为370亿元。主要由于《无畏契约》、《�者荣耀》、《和平精英》及《地下城与勇 4/11 东吴证券研究所 士：起源》在内的游戏驱动，其中《�者荣耀》及《和平精英》流水实现了同比增长， 《火影忍者》手游及《无畏契约》的季均日活跃账户数创下新高。此外新游《三角洲行动》，该游戏实现了较高的用户日均使用时长和留存率。 国际市场游戏：游戏收入145亿元（yoy+9%，qoq+4%），低于彭博一致预期为150亿元。国际游戏增长主要受《PUBGMOBILE》及《荒野乱斗》在内的游戏表现强劲所驱动，《VALORANT》流水同比增长30%。 图3：公司本土游戏及国际游戏收入变化（亿元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.2.社交网络收入环比提升，视频号总用户市场显著增长 3Q24社交网络收入309亿元（yoy+4%，qoq+2%），符合彭博一致预期309亿元，反映了手游虚拟道具销售、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费的增长，部分被音乐直播及游戏直播服务收入下降所抵销。 此外，长视频服务会员数为1.16亿，同比增长6%；音乐付费会员数为1.19亿，同比增长16%。视频号总用户使用时长同比显著增长。小程序交易额超人民币2万亿元，同比增长十几个百分点。QQ的移动终端月活账户同比增长回正。 5/11 东吴证券研究所 图4：公司社交网络收入变化（亿元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.3.广告收入毛利双升，AI能力加速商业化进程 3Q24广告营收300亿元（yoy+17%，qoq+0.4%），高于彭博一致预期为298亿元。收入增长主要来自于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求，以及巴黎奥运会相关品牌广告的较小幅度贡献。AI技术影响积极。微信搜一搜利用大语言模型的能力，加强了其对复杂检索及内容的理解，提升了搜索结果的相关性，其商业化检索量与点击率均实现了同比增长。 图5：公司广告收入变化（亿元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 6/11 东吴证券研究所 1.4.金融科技业务持续增长，理财及云服务等稳步提升 3Q24金融科技及企业服务收入531亿元（yoy+2%，qoq+5.3%），低于彭博一致预期为541亿元。其中理财服务收入因用户规模扩大及客户资产保有量增长而同比增长，而支付服务收入因消费支出疲软而有所下降。企业服务业务收入同比上升，来自于云服务收入及商家技术服务费增长。 图6：金融科技及企业服务收入变化情况（亿元） 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 2.2024Q3运营数据有所增长 微信（包括海外版WeChat）合并MAU进一步增长，达13.82亿（yoy+3%），高于彭博一致预期为13.73亿；QQ移动终端MAU5.71亿（yoy+1%），低于彭博一致预期为5.74亿。收费增值服务注册账户数为2.65亿（yoy+9%），高于彭博一致预期为2.64亿。 图7：用户数据（单位：百万） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 7/11 东吴证券研究所 3.金融服科技务及增值服务业务主要拉动整体毛利率提升 3Q24总体毛利率为53.36%（YoY+3.87pct,qoq+0.05pct），毛利率正增长主要由于本土市场游戏、视频号及微信搜一搜高毛利率收入来源的增长，云服务盈利能力提升亦对整体毛利增长有所贡献，毛利率由去年同期的49%提升至53%。 3Q24增值服务毛利率为57.45%（YoY+1.94pct,qoq+0.4pct），同比提升由于本土市场游戏及国际市场游戏收入增长。 3Q24广告业务毛利率为52.99%（YoY+0.71pct,qoq-2.65pct）。同比提升主要得益于视频号、小程序及微信搜一搜的收入增长，部分被巴黎奥运会相关的内容成本抵消。 3Q24金融科技及企业服务毛利率47.79%（YoY+6.85pct,qoq+0.15pct）。金融科技业务的毛利增长乃由于云服务业务的收入增长及成本效益提升，以及理财服务及商家技术服务费收入增长。 图8：公司整体及分业务毛利率（%） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 4.费用率同比略有上升 3Q24，销售费用为94.11亿，同比上升18.9%，主要由于支持本土市场及国际市场新游戏而加大推广力度。销售费用率同比上升0.5pct，环比下降0.1pct。管理费用为290.58亿，同比上升10.5%，环比增长6%，主要由于研发开支及雇员成本（包括若干海外附属公司的绩效奖励相关的成本）增加；管理费用率同比上升0.4pct，环比上升0.3pct。 8/11 东吴证券研究所 图9：公司销售费用率及管理费用率（%） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 5.盈利预测与评级 公司毛利率提升超预期，我们将此前2024-2026年经调整净利润由2050/2381/2692亿元提高为2174/2406/2653亿元，对应2024-2026年PE（Non-IFRS）为16/14/13倍（港币/人民币=0.93，2024年11月15日）。公司仍具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号、小程序和金融科技等业务收入整体维持增长，所以我们维持公司“买入”评级。