豆粕：贸易及天气有不确定性，下方空间有限 豆一：现货稳定，盘面震荡

期货研究 二〇 二2024年11月24日 四年度 豆粕：贸易及天气有不确定性，下方空间有限 豆一：现货稳定，盘面震荡 国泰君 安吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 期货 研报告导读： 究上周（11.18-11.22），美豆期价“上涨-下跌-反弹”，期价上涨因新的出口销售订单，期价下跌因南 所 美天气有利、中美关税担忧（中国-巴西贸易协议也引发美豆出口受损担忧）。美豆大额出口订单方面，11 月18日～11月22日，美豆有6笔大额出口销售订单，其中5笔订单销往中国和未知目的地（数量约 95.92万吨），还有1笔订单销往墨西哥（数量约26万吨），均在2024/25年度交付。从周K线角度，11月22日当周，美豆主力01月合约周跌幅1.35%、美豆粕主力1月合约周涨幅0.48%。 上周（11.18-11.22），国内连豆粕期价先涨后跌，豆一期价略微反弹。豆粕方面，期价波动一方面跟随美豆，另一方面受到菜粕走弱影响，因市场交易中加贸易摩擦可能缓和：11月21日商务部例行发布会发言人称：中方高度重视加入CPTPP工作。豆一方面，盘面价格窄幅波动、受到豆二影响减少。东北产区现货价格稳定、关内豆价偏强。国储收购持续稳定进行（暂无新增库点、收购价格稳定），对现货有所支撑。从周K线角度，11月22日当周，豆粕主力m2505合约周跌幅1.67%，豆一主力a2501合约周涨幅0.49%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（11.18-11.22），国际大豆市场主要基本面情况：1）新作美豆净销售周环比上升、高于预期，影响偏多。据USDA出口销售报告，11月14日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约245万吨，周环比增幅约5%；2024/25年度美豆累计出口装船约1739万吨，同比增幅约12%。美豆对中国装船约151万吨，累计对中国装船约1053万吨（去年同期约1088万吨）。销售方面，美豆当前年度 （2024/25年度）周度净销售约186万吨（前一周约156万吨），高于预期（100～160万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0），两者合计约186万吨（前一周约156万吨）。美豆对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售约120万吨（前一周约118万吨），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）巴西大豆种植进度仍较快，影响偏空。据新闻讯，咨询机构AgRural表示，截至11月14日当周，大豆种植进度约80%、前一周67%，去年同期约68%。AgRural表示，南里奥格兰德州和马托皮巴州进展迅速，这两个州播种日期较晚。目前巴西各地大豆作物生长良好，但是巴西南部和南马托格罗索州部分地区降雨减少，所以农户保持警惕，尽管现在谈论产量损失还为时过早。3）阿根廷大豆种植进度略快于去年同期，影响略偏空。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）表示，截至11月20日当周，阿根廷大豆播种进度35.8%，前一周约20%，去年同期约34.8%。阿根廷2024/25年度大豆播种进展顺利，因为大部分农业区地表墒情良好，农户报告作物生长情 况良好。4）南美主产区天气预报：巴西产区降水基本正常、阿根廷近期有降雨（后期偏少）。据11月23日天气预报，未来两周（11月23日～12月7日），巴西大豆主产区降水基本正常，其中：马托格罗索州、南马托格罗索州降水略偏少，戈亚斯州降水偏多，帕拉纳州和南里奥格兰德州11月23日至27日降 水很少、但随后降水增加。阿根廷主产区降水集中在11月25日～27日左右、随后降水很少。目前市场仍交易天气良好，但后期仍有不确定性、持续关注。 上周（11.18-11.22），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升，因远月基差成交放量。据钢联统计，截至11月22日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约40万吨，前一周日均成交约 13万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至11月22日当周，主要油厂豆粕日均提货 量约17.2万吨，前一周日均提货量约18.1万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至11月22 日当周，豆粕（张家港）基差周均值约181元/吨，前一周约114元/吨，去年同期约148元/吨。4）库 存：豆粕库存周环比微降、同比上升。据钢联统计，截至11月15日当周，我国主流油厂豆粕库存约71万吨，周环比降幅约2%，同比增幅约14%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计小幅下降。据钢联预估（125家油厂），截至11月22日当周，国内大豆周度压榨量约197万吨（前一周194万吨，去年同期206万吨），开机率约56%（前一周55%，去年同期59%）。下周（11月23日～11月29日当周）油厂大豆压榨量预计约192万吨（去年同期202万吨），开机率55%（去年同期58%）。6）进口大豆拍卖零星成交。据博朗资讯，11月21日进口大豆计划拍卖数量8.99万吨，实际成交0.67万吨，成交率约 7%，成交均价3610元/吨。 上周（11.18-11.22），国内豆一现货主要情况：1）豆价分化：东北产区豆价稳定、销区偏弱、关内偏强。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3760～3900元/吨，基本持平前周（局部下跌20元/吨）；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4560～4720元/吨，较前周上涨60～80元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4300～4500元/吨，部分持平前周、部分下跌20～200元/吨。2）东北产区售粮进度偏快、贸易商走货一般。据博朗资讯，产区多地农户售粮进度快于去年同期，部分贸易商收购后送往国储库、交割库和执行厂家订单等，多数贸易商表示往市场走货速度一般，本周走货放缓。3）国储大豆收购稳定进行。据博朗资讯，国储收购持续（无新增库点、价格稳定），目前多数库点处于已发号车辆覆盖剩余库容的情况，少数库点门口排队车辆较少，如敦化库点周边贸易商表示因基层农户惜售，目前价位收购上量缓慢，送往库点缺乏利润空间，关注后期国储收购价格是否调整。4）部分销区普通蛋白大豆走货尚可，因价格优势。据博朗资讯，终端市场需求因各区域气温不同、蔬菜供给及价格走势存在差别，南北方终端豆制品需求变化不一，经销商近期多消耗前期库存，根据成交逢低择优补库。部分区域普通蛋白东北大豆走货速度尚可，因价格有一定优势。 下周（11.25-11.29），预计连豆粕和豆一期价下方空间有限。豆粕方面，除了南美天气正常之外，上周市场主要交易贸易事件、且内外盘有差异：美豆交易贸易摩擦忧虑（担心出口减少），连豆粕则交易贸易摩擦缓和：一方面中加贸易摩擦可能缓和、另一方面中国和巴西签署贸易协议减少美豆供应不确定的忧虑。由于贸易事件和南美天气均有不确定性，所以预计豆粕下方空间有限。豆一方面，国内大豆现货稳定、收储持续，预计豆一期价下方空间有限。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 图1：2024年11月14日当周，2024/25年度美豆装船周环比上升，同比上升 图2：2024年11月14日当周，2024/25年度美豆累计装船同比增幅12% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：2024年11月14日当周，2024/25年度美豆对中国装船约151万吨，周环比下降，同比上升 图4：2024年11月14日当周，2024/25年度美豆对中国累计装船同比下降 吨 3200000 2024/25年度 2023/24年度 2022/23年度 2700000 2200000 1700000 1200000 700000 200000 吨 18300000 16300000 14300000 12300000 10300000 8300000 6300000 4300000 2300000 300000 2024/25年度 2023/24年度 2022/23年度 吨 14000000 2024/25年度 2023/24年度 2022/23年度 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 吨2024/25年度2023/24年度2022/23年度 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：2024年11月14日当周，巴西大豆种植进度 80%，去年同期约68% 图6：2024年11月20日当周，阿根廷大豆种植进度35.8%，去年同期约34.8% %2024年2023年2022年 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 9/129/199/2610/310/1010/1710/2410/3111/711/1411/2111/2812/5 %2024/25年度2023/24年2022/23年 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：AgRural，根据新闻整理，国泰君安期货研究资料来源：布利诺斯艾利斯交易所，根据新闻整理，国泰君安期货研究 图7：2024年11月22日当周，豆粕成交量周环比上升 图8：2024年11月22日当周，豆粕提货量周环比下降 吨主要油厂：豆粕：成交量：中国（日） 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 吨 250000 200000 150000 100000 50000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 主要油厂：豆粕：昨日提货量：中国（日） 20232024 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：2024年11月22日当周，豆粕基差（张家港）周环比上升 图10：2024年11月15日当周，豆粕库存周环比降幅约2%，同比增幅约14% 元/吨张家港豆粕基差（现货价格-期货主力合约收盘价） 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 01-01 01-13 01-26 02-09 02-22 03-06 03-20 04-03 04-17 05-01 05-15 05-29 06-12 06-26 07-10 07-23 08-04 08-16 08-28 09-09 09-21 10-07 10-19 10-31 11-12 11-24 12-06 12-18 12-30 0 主要粮油企业：豆粕：库存合计：中国（周） 201420152016201720182019 20202021202220232024 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图11：2024年11月22日当周，大豆周度压榨量环比微升 图12：2024年11月22日当周，饲料企业豆粕物理库存天数环比下降 万吨 250 200 压榨厂：大豆：125家样本企业：压榨量：中国 （周） 20232024 150 100 50 01-05 01-19 02-02 02-16 03-01 03-15 03-29 04-12 04-26 05-10 05-24 06-07 06-21 07-05 07-19 08-02 08-16 08-30 09-1