豆粕：贸易、天气等仍有不确定性，区间震荡 豆一：新豆上市压力，偏弱震荡

期货研究 二〇 二2024年09月22日 四年度 豆粕：贸易、天气等仍有不确定性，区间震荡 豆一：新豆上市压力，偏弱震荡 国泰君 安吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 期货 研报告导读： 究上周（09.18-09.20），美豆期价窄幅震荡、涨跌互现，期价上涨主要因出口较好、巴西产区干燥天 所 气担忧，期价下跌主要因收割压力、巴西主产区10月有望迎来降雨等。9月20日，美豆有1笔大额出口 销售订单（数量约12.1万吨）销往中国，2024/25年度交付。从周K线角度，9月20日当周，美豆主力 11月合约周涨幅0.7%、美豆粕主力12月合约周跌幅0.87%。 上周（09.18-09.20），国内连豆粕期价先涨后跌，豆一期价弱势下跌。豆粕方面，节后首个交易日期价涨幅较大，除了消化节日期间美豆期价波动之外（如巴西早期种植进度担忧），可能对中美贸易有所担忧、且提前交易美联储降息等。随后两个交易日，豆粕期价下跌、回吐涨幅，一方面，美联储降息靴子落地、短期利多提前消化；另一方面，暂无贸易担忧事件、菜粕偏弱调整、“油强粕弱”等因素影响。豆一方面，期价弱势下跌，可能受到新豆即将上市（部分早熟品种收获上市、中晚熟品种九月末十月初收割）、价格预期偏低的影响。此外，“新陈交替”之际、各类抛储尚未暂停，还没有形成对新豆支撑作用。从周K线而言，豆粕主力m2501合约周跌幅0.33%，豆一主力a2501合约周跌幅3.69%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（09.18-09.20），国际大豆市场主要基本面情况：1）新作美豆净销售周环比上升、高于预期，影响偏多。据USDA出口销售报告，9月12日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约45万吨，周环比增幅约42%；2024/25年度美豆累计出口装船约76万吨，同比降幅约15%。美豆对中国装船约7.6万吨，累计对中国装船约12.6万吨（去年同期约30万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度）周度净销售约175万吨（前一周约147万吨），高于预期（50～160万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售约0.8万吨（前一周0），符合预期（0～5万吨），两者合计约175.8万吨（前一周约147万吨）。美豆对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售约97万吨（前一周约96万吨），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）主产区天气预报：据9月21日天气预报，未来两周，美豆部分主产区9月22日前后降水增加（收割进度可能受到影响）、9月25日～10 月5日降水量减少；巴西大豆主产区降水总体偏少，其中：马托格罗索州在9月底之前降水很少、10月1 日～5日降水逐步增加；帕拉纳州在9月22日～10月1日降水较少、10月2日～5日降水逐步增加。预 计近期巴西大豆种植进度仍偏慢，关注10月以后种植进度是否加快。市场对于10月巴西大豆降水改善的 预期已经有所交易（上周盘面交易利空），关注10月降水实际改善情况。 上周（09.18-09.20），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至9月20日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约11.6万吨，前一周日均成交约6.6万吨。2）提货： 豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至9月20日当周，主要油厂豆粕日均提货量约17.8万吨，前一 周日均提货量约18.6万吨。3）基差：豆粕基差周环比微升。据统计，截至9月20日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-9元/吨，前一周约-25元/吨，去年同期约782元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比上升。据钢联统计，截至9月13日当周，我国主流油厂豆粕库存约121万吨，周环比降幅约0.6%，同比增幅约77%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，预计下周微升。据钢联预估（125家油厂），截至9月20日当周，国内大豆周度压榨量约205万吨（前一周224万吨，去年同期216万吨），开机率约58%（前一周64%，去年同期62%）。下周（9月21日～9月27日当周）油厂大豆压榨量预计约207万吨（去年同期185万吨），开机率59%（去年同期53%）。6）进口大豆拍卖少量成交、价格小幅上升。据博朗资讯，9月19日进口大豆计划拍卖数量17.73万吨，实际成交2.17万吨，成交率约12%，拍卖底价 3650～3770元/吨，成交均价3770元/吨（9月11日拍卖成交均价3631元/吨）。 上周（09.18-09.20），国内豆一现货主要情况：1）豆价分化：东北产区小幅下跌、其余稳定。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4580～4660元/ 吨，较前周下跌40元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4900～5040元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间5100～5360元/吨，持平前周。2）中秋小长假期间，东北产区早熟品种大豆收获面积扩大、中晚熟品种预计九月末/十月初收割。据博朗资讯，局地早熟品种收获上市、价格较低。中秋小长假期间，早熟品种大豆收获面积扩大。九月中上旬晴好天气居多，新豆水分含量不高，市场部分补库，多数贸易商随收随走、等待中晚熟品种收获。黑龙江及内蒙古多数地区中晚熟品种大豆将在九月末和十月初收割。3）销区有部分新豆到货，市场仍等待新豆批量上市。据博朗资讯，部分市场已有2024年新豆到货、价格较低，对2023年豆源及国储豆源价格形成压力。多数市场经销商表示出售库存为主，等待新豆批量上市、价格及品质稳定后再进行采购，也有部分经销商继续采购陈豆，因陈豆品质相对稳定。随着国内天气由北及南逐渐转凉，东北大豆成交有所好转。4）国储大豆拍卖均流拍，因临近新豆上市。据博朗资讯，①9月18日中储粮网计划拍卖国产大豆 46043吨，全部流拍。②9月20日中储粮网计划拍卖国产大豆42970吨，全部流拍。因新豆开始收获，市场各贸易主体对库存调整谨慎，观望等待新豆具体品质和产量后再做决定。 下周（09.23-09.27），预计连豆粕和豆一期价或震荡为主，注意规避国庆长假风险。豆粕方面，受到多种因素影响：1）中美贸易忧虑方面，中方尚未出具反制措施，后期继续关注事件进展。2）美豆方面，出口情况尚可、贸易忧虑暂无直接影响，支撑豆价；季节性收获压力、巴西干燥天气预期10月初缓解，压制豆价。上述影响因素均有不确定性，预计豆粕期价或震荡为主。豆一方面，东北产区新豆收获上市、价格预期偏低压力仍在，预计期价偏弱运行。后期关注各类抛储是否逐步减少或暂停，从而缓解新豆上市压力、期价反弹。临近国庆长假，注意规避风险。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 图1：2024年9月12日当周，2024/25年度美豆装船周环比上升，同比下降 图2：2024年9月12日当周，2024/25年度美豆累计装船同比下降 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：2024年9月12日当周，2024/25年度美豆对中国装船约7.6万吨，周环比上升，同比下降 图4：2024年9月12日当周，2024/25年度美豆对中国累计装船同比下降 吨 550000 2024/25年度 2023/24年度 2022/23年度 500000 450000 400000 350000 300000 09-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-12 吨 1000000 2024/25年度 2023/24年度 2022/23年度 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 09-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-12 吨 350000 2024/25年度 2023/24年度 2022/23年度 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 09-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-12 吨2024/25年度2023/24年度2022/23年度 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 09-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-12 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：2024年9月16日当周，美豆优良率64%，前一周65%，去年同期52% 图6：2024年9月16日当周，美国大豆收割进度 6%，快于去年同期，五年均值约3% 2024-09-16 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2024年 2023年 2022年 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 图7：2024年9月20日当周，豆粕成交量周环比上升 图8：2024年9月20日当周，豆粕提货量周环比下降 吨主要油厂：豆粕：成交量：中国（日） 1200000 1000000 800000 吨 250000 200000 主要油厂：豆粕：昨日提货量：中国（日） 20232024 600000 400000 200000 0 150000 100000 50000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：2024年9月20日当周，豆粕基差（张家港）周环比微升 图10：2024年9月13日当周，豆粕库存周环比降幅约0.6%，同比增幅约77% 元/吨张家港豆粕基差（现货价格-期货主力合约收盘价） 1000 800 600 400 200 0 -200 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 01-01 01-12 01-23 02-05 02-17 03-01 03-13 03-26 04-08 04-21 05-04 05-17 05-29 06-11 06-24 07-07 07-19 07-30 08-10 08-21 09-01 09-12 09-23 10-08 10-19 10-30 11-10 11-21 12-02 12-13 12-24 0 主要粮油企业：豆粕：库存合计：中国（周） 201420152016201720182019 20202021202220232024 2024年 80% 2020年 2022年 2023年 2021年 2019年 75% 70% 65% 60% 55% 50% -400 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图11：2024年9月20日当周，大豆压榨量周环比下降 图12：2024年9月20日当周，大豆开工率周环比下降 万吨 250 200 150 100 50 0 压榨厂：大豆：125家样本企业：压榨量：中国 （周） 20232024 压榨厂：大豆：125家样本企业：开机率：中国 %（周） 70 6020232024 50 40 30 20 10 01-05 01-13 01-26 02-03 02-16 02-24 03-08 03-17 03-29 04-07 04-19 04-28 05-10 05-19 05-31 06-09 06-21 06-30 07-12 07-21 08-02