流动性和机构行为跟踪：下周地方债大幅放量

固定收益定期 下周地方债大幅放量——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 资金价格下行。R001收于1.61%（前值1.62%），DR001收于1.46% （前值1.48%）。R007收于1.80%（前值1.83%），DR007收于1.65% （前值1.72%）。 票据利率低位。6M国股银票转贴利率收于0.69%（前值0.65%）。 央行公开市场操作：本周央行逆回购投放18682亿元，逆回购到期18014 亿元，合计净投放1868亿元。 下周政府债券供给大幅增加。本周国债净发行2836亿元，地方债净发行 2587亿元，政府债券合计净发行5423亿元。下周预计国债净发行-300亿 元，地方债净发行9322亿元，合计净发行9022亿元，国债和地方债净缴 款预计合计7311亿元。 银行间市场杠杆上行。质押式回购交易量先上升后回落至7.6万亿。本周银行间市场杠杆率上升至107.94%（前值107.86%）。 【同业存单】 本周同业存单发行6035亿（前值6279亿），净融资-961亿（前值864 亿）。 存单利率小幅上行。AAA级来看，3M收益率上行0.89bp收于1.85%，6M收益率上行0.76bp收于1.87%，1Y收益率上行1.25bps收于1.87%。 1Y中票-存单利差收窄1.62bps至9.78bp。1Y存单与R007利差走阔 4.15bp至7bp。 【机构行为】 本周利率债欠配程度减弱，信用债欠配程度减弱。利率债欠配指数上行至 -1.05（前值-1.18），信用债欠配指数上行至-0.85（前值-0.90）。 债基新发行规模：以纯债基和一二级债基、被动指数债基口径统计，11月以来债基新发行规模358亿元。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 证券研究报告|固定收益 2024年11月23日 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：财政收支为何快速改善？——10 月财政数据点评》2024-11-19 2、《固定收益点评：一线的弱消费，重债省份的弱投资 ——各省（直辖市、自治区）经济财政债务盘点 （2024Q3）》2024-11-19 3、《固定收益定期：二手房成交略有回落》2024-11- 18 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为7 图表目录 图表1：隔夜资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：资金价格3 图表4：流动性分层3 图表5：银行间质押式回购交易量4 图表6：债市日度杠杆率4 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）5 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率5 图表16：分期限存单到期收益率6 图表17：分银行类型存单到期收益率6 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数7 图表21：信用债欠配指数7 图表22：债基新发行规模（纯债基+一二级债基+被动指数债基）7 一、资金面 图表1：隔夜资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 2022 2023 2024 R0014% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 2022-012022-042022-072022-10 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：资金价格图表4：流动性分层 R0075% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022 2023 2024 010203040506070809101112 R007-DR007，BP202220232024 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行间质押式回购交易量图表6：债市日度杠杆率 2024 2023 2022 亿元 100000 80000 60000 40000 20000 0 114% 112% 110% 108% 106% 104% 102% 202220232024 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0203-0205-0207-0209-0211-02 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2024/10/25 22515 7000 9944 0 19571 2024/11/01 14001 0 22515 0 -8514 2024/11/08 843 0 14001 0 -13158 2024/11/15 18014 0 843 14500 1871 2024/11/22 18682 0 18014 0 1868 2024/11/29 -- -- 18682 0 -- 2024/12/06 -- -- 0 0 -- 2024/12/13 -- -- 0 0 -- 2024/12/20 -- -- 0 14500 -- 亿元逆回购MLF(投放)净投放量 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-102023-042023-102024-042024-10 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 元 地方债净发行 国债净发行 亿 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-062023-112024-042024-09 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-062023-112024-042024-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 当周 2024/10/27 2024/11/3 2024/11/10 2024/11/17 2024/11/24 2024/12/1 国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行 3429 1685 -265 361 2587 9322 3083 1385 2366 国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款 3801 480 1753 2406 3136 500 3881 0 2478 2606 3136 0 -347 -300 1338 2004 2836 -300 3807 2506 117 534 2748 9413 -427 180 613 1804 2836 200 3646 2563 404 198 1706 7201 3268 1741 22 26 1545 7111 2841 1921 636 1830 1 7311 9022 438 5423 1074 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023-092023-122024-032024-062024-09 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023-012023-062023-112024-042024-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 9M 3M 1Y 6M 1M加权平均发行期限（右） BP200 1200亿0元 10000 8000 6000 4000 2000 0 月15 10 5 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1YMLF-1Y同存 2022-092023-032023-092024-032024-09 2018-012020-012022-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表16：分期限存单到期收益率图表17：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 国有行股份行农商行 2021-012022-012023-012024-01 2022-012022-072023-012023-072024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表18：1Y-3M存单收益率利差图表19：1Y中票-存单利差 BP 70 60 50 40 30 20 10 0 2024 2023 2022 -101月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单AAA中票 BP60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2021-012022-012023-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、机构行为 图表20：利率债欠配指数图表21：信用债欠配指数 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 利率债欠配指数(MA30) 10年国债-7天omo利差(右轴) bp150 100 50 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 2024-10 0 1.5 0.5 -0.5 -1.5 -2.5 bp100 信用债欠配指数(MA30) 1年中票和国开利差(右轴) 80 60 40 20 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 2024-10 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表22：债基新发行规模（纯债基+一二级债基+被动指数债基） 亿元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 赎回事件超