核心观点与关键数据
- 供给冲击与降准预期：研报指出，在供给冲击下，降准操作可期。当前债市处于基本面和政策真空期，市场多空因素交织。
- 债市走势：本周债市维持偏强格局，利率曲线震荡下移。截至11/22，1Y、2Y、10Y、30Y国债收益率分别下行3.7BP、1.4BP、1.2BP、1.8BP至1.35%、1.39%、2.08%、2.27%。
- 资金面：央行连续多日逆回购净投放，资金面维持平稳宽松。截至11/22，DR001、R001、DR007、R007分别较上周五变化-1.4BP、-1.0BP、-7.8BP、-2.9BP至1.46%、1.61%、1.65%、1.80%。
地方置换债供给压力分析
- 供给规模与期限：地方置换债已实际发行2240亿元，下周披露计划发行约8612亿元，11月合计发行规模已达1万亿元以上。发行期限主要集中于10年期及以上，合计比重高达88%。
- 发行节奏：发行高峰集中于11月中下旬和12月中上旬，12月预估供给压力仍较大。
- 需求端：保险和农商行为主要承接力量，但中小行在监管指标考核下对长债的承接能力需考虑。
- 债市影响：长期限地方债集中供给对长端和超长端利率或有一定扰动，地方债与国债利差、30年与10年国债利差走阔，曲线进一步陡峭化。
央行降准预期分析
- 政策基调：央行支持性的货币政策基调未改，宽货币仍有发力空间。
- 降准预期：市场对于年内降准的预期仍较浓厚，央行或将通过加大MLF投放、买断式逆回购、国债买入等多种工具配合来熨平资金面波动。
- 时间窗口：如若11月降准操作未落地，央行降准的时间窗口或落在12月上中旬。
债市影响与交易机会
- 短期博弈：短期内债市或处于供给扰动与货币宽松的博弈期，震荡行情特征愈发明显。
- 10Y国债收益率：当前按2.1-2.2%区间评估，逢回调考虑交易与配置，降准预期下做陡曲线仍相对占优。
- 配置价值：待供给逐步落地后，关注曲线走平的机会，以及地方债与国债利差、30年与10年国债利差走阔带来的配置价值。
下周重点关注
- 逆回购到期：18682亿元，关注央行MLF投放情况。
- 宏观经济数据：美国FHFA房价指数同比、中国规模以上工业企业利润累计同比、美国实际GDP年化当季环比、美国PCE物价指数环比和同比、欧元区工业景气指数、日本失业率、欧元区CPI同比、中国官方制造业PMI。
风险提示
政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。
