公用事业及环保产业行业研究：2025电煤长协签约要求呈现“量从宽、质从严”趋势

2024年11月23日 公用事业及环保产业行业研究 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 公共事业与环保组 分析师：张君昊（执业S1130524070001）zhangjunhao1＠gjzq.com.cn 联系人：唐执敬 tangzhijing＠gjzq.com.cn 联系人：汪知瑶 wangzhiyao＠gjzq.com.cn 2025电煤长协签约要求呈现“量从宽、质从严”趋势 本周（11.18-11.22）上证综指下跌1.91%，创业板指下跌3.03%。碳中和板块上涨0.19%，环保板块上涨0.90%，煤炭板块下跌0.37%，公用事业板块上涨0.65%。 本周国家发改委印发《关于做好2025年电煤中长期合同签订履约工作的通知》，我们认为相较于2024年规定的相关变化反应出如下问题： （1）长协签约要求有所放宽，体现煤炭市场供需转向宽松化：最主要的变化体现在对于供给方的签约比例要求由自有资源量的80%下降到了75%，体现了对煤矿生产企业电煤保供压力的缓解意愿，一定程度反应了在进口煤供应充足、煤价整体中枢下行的背景下，市场煤供需已经呈现宽松化趋势，我们预计该趋势25年将持续演绎。 （2）长协的签约由一味的“保量”转向开始注重“保质”：25年长协规定中在签约比例要求有所放宽的同时，更明确的表达了对签约兑现质量、煤质兑现质量、煤炭安全生产的要求，体现出对履约“质量”的重视。 （3）对长协的履约给予运力支持，确保高质量履约：除了通过考核机制保证长协兑现质量以外，本次规定中多次提及了对长协履约中的运力支持。铁路运力更多地向中长期合同倾斜，有助于鼓励供需双方建立长期稳定的合作关系，增加物流的稳定性，也是对长协高质量履约的另一种保证和扶持。 11月22日，国家能源局发布1~10月份全国电力工业统计数据。截至10月底，全国累计发电装机容量约31.9亿千瓦，同比增长14.5%。其中，太阳能发电装机容量约7.9亿千瓦，同比增长48.0%；风电装机容量约4.9亿千瓦，同比增长20.3%。1~10月份，全国发电设备累计平均利用2880小时，比上年同期减少128小时；全国主要发电企业电源工程完成投资7181亿元，同比增长8.3%；电网工程完成投资4502亿元，同比增长20.7%。 国家数据局公布《国家数据基础设施建设指引（征求意见稿）》提出，要强化枢纽节点与非枢纽节点的协同联动， 支持绿电资源丰富的非枢纽节点融入全国一体化算力网建设。加强大型风光基地和算力枢纽节点协同联动，把绿色电力转换成绿色算力。积极推进风光绿电资源消纳，助力实现碳达峰碳中和。支持利用“源网荷储”等新型电力系统模式。加强数据中心智慧能源管理，开展数据中心用能监测分析与负荷预测。 北京市城市管理委员会发布关于对《北京市2025年电力市场化交易方案（征求意见稿）》公开征求意见的公告，现向社会公开征求意见。方案指出:2025年，北京市电力市场化交易总电量规模拟安排910亿千瓦时，其中，直接市场交易规模300亿千瓦时，电网代理购电规模610亿千瓦时。执行工商业电价的电力用户原则上全部直接参与市场交易。对暂未直接参与市场交易的电力用户，由国网北京市电力公司代理购电。 火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如浙能电力、皖能电力。水电：建议关注水电运营商龙头长江电力。新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力（H）。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 内容目录 1.行情回顾4 2.每周专题6 3.行业数据跟踪8 3.1煤炭价格跟踪8 3.2天然气价格跟踪10 3.3碳市场跟踪10 4.行业要闻11 5.上市公司动态11 6.投资建议13 7.风险提示13 图表目录 图表1：本周板块涨跌幅4 图表2：本周环保行业细分板块涨跌幅4 图表3：本周公用行业细分板块涨跌幅4 图表4：本周公用行业涨幅前五个股5 图表5：本周公用行业跌幅前五个股5 图表6：本周环保行业涨幅前五个股5 图表7：本周环保行业跌幅前五个股5 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股5 图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股5 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况6 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况（风险溢价=板块PE估值/沪深300指数-1）6 图表12：2025年电煤中长期合同签订履约工作的通知的规则要求变化梳理6 图表13：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价8 图表14：广州港印尼煤库提价：Q55009 图表15：山东滕州动力煤坑口价、秦皇岛动力煤坑口价：Q55009 图表16：北方港煤炭合计库存（万吨）9 图表17：ICE英国天然气价10 图表18：美国HenryHub天然气价10 图表19：欧洲TTF天然气价10 图表20：国内LNG到岸价10 图表21：全国碳交易市场交易情况（元/吨）11 图表22：分地区碳交易市场交易情况11 图表23：上市公司股权质押公告11 图表24：上市公司大股东增减持公告12 图表25：上市公司未来3月限售股解禁公告12 本周（11.18-11.22）上证综指下跌1.91%，创业板指下跌3.03%。碳中和板块上涨0.19%，环保板块上涨0.90%，煤炭板块下跌0.37%，公用事业板块上涨0.65%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，部分板块小幅上涨。其他能源发电涨幅最多，上涨2.04%，核力发电下跌0.94%，水力发电下跌幅度最小，下跌0.02%，热力服务上涨0.94%，火力发电下跌1.22%，风力发电下跌1.27%，电能综合服务上涨0.09%，光伏发电跌幅最大、下跌2.42%。从环保子板块涨跌幅情况来看，各板块涨跌不一，大气治理上涨0.93%，水务及水治理上涨1.29%，上涨幅度最大，固废治理下跌1.22%，跌幅最大，环保设备Ⅲ小幅上涨0.13%，综合环境治理上涨0.51%。 图表1：本周板块涨跌幅 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 商有综纺房环基家轻公交机碳石钢煤汽电建银美计建农传医电通社国食非贸色合织地保础用工用通械中油铁炭车力筑行容算筑林媒药子信会防品银 零金服产 化电制事运设和石 设装护机材牧生 服军饮金 售属饰 工器造业输备化 备饰理料渔物 务工料融 来源：iFind，国金证券研究所 图表2：本周环保行业细分板块涨跌幅图表3：本周公用行业细分板块涨跌幅 3% 2%2% 1%1% 0%0% -1% -2% Ⅲ 水大综环固务气合保废及治环设治水理境备理治治 理理 -1% -2% 其 燃 热 电 水 核 火 风 光 他 气 力 能 力 力 力 力 伏 能 Ⅲ 服 综 发 发 发 发 发 源 务 合 电 电 电 电 电 发 服 电 务 -3% 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——水发燃气、广安爱众、东方环宇、凯添燃气、世茂能源；跌幅前五个股——京运通、聆达股份、文山电力、浙能电力、浙江新能。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——渤海股份、恒合股份、同兴环保、雪迪龙、上海洗霸；跌幅前五个股——国中水务、雪浪环境、森远股份、*ST节能、路德环境。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——宝泰隆、云维股份、ST大洲、辽宁能源、上海能源；跌幅前五个股——山煤国际、新集能源、晋控煤业、昊华能源、淮北矿业。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股图表5：本周公用行业跌幅前五个股 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 公用行业涨幅前五个股 水发燃气广安爱众东方环宇凯添燃气世茂能源 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% 公用行业跌幅前五个股 京运通聆达股份文山电力浙能电力浙江新能 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 图表6：本周环保行业涨幅前五个股图表7：本周环保行业跌幅前五个股 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 环保行业涨幅前五个股 渤海股份恒合股份同兴环保雪迪龙上海洗霸 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 环保行业跌幅前五个股 国中水务雪浪环境森远股份*ST节能路德环境 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股 10% 8% 6% 4% 2% 0% 煤炭行业涨幅前五个股 宝泰隆云维股份ST大洲辽宁能源上海能源 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% 煤炭行业跌幅前五个股 山煤国际新集能源晋控煤业昊华能源淮北矿业 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2024年11月22日，沪深300估值为 10.85倍（TTM整体法，剔除负值），中游-光伏设备、中游-风电设备、中游-电池设备、中游-电网设备、中游-储能设备板块PE估值分别为22.32、27.97、27.66、24.02、23.97，上游能源金属板块PE估值为19.31，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为19.69、18.17；对应沪深300的估值溢价率分别为1.01、1.52、1.49、1.17、1.16、0.74、0.78、0.64。 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 中游-光伏设备中游-风电设备 中游-电池设备中游-电网设备上游-能源金属下游-光伏 70下游-风电沪深300 60 50 40 30 20 10 2022/07/15 2022/08/05 2022/08/26 2022/09/16 2022/10/14 2022/11/04 2022/11/25 2022/12/16 2023/01/06 2023/02/03 2023/02/24 2023/03/17 2023/04/07 2023/04/28 2023/05/19 2023/06/09 2023/06/30 2023/07/21 2023/08/11 2023/09/01 2023/09/22 2023/10/20 2023/11/10 2023/12/01 2023/12/22 2024/01/12 2024/02/02 2024/03/01 2024/03/22 2024/04/12 2024/04/30 2024/05/24 2024-06-14 2024/07/05 2024/07/26 2024-08-09 2024-08-30 2024-09-20 2024-10-11 2024-11-01 2024/11/22 0 来源：iFind，国金证券研究所 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况（风险溢价=板块PE估值/沪深300指数-1） 6.00 中游-光伏设备 中游-电池设备 中游-风电设备 中游-电网设备 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 (1.00) 来源：iFind，国金证券研究所 事件描述：本周国家发改委印发《关于做好2025年电煤中长期合同签订履约工作的通知》，对2025年电煤中长期合同签约对象、签约方式、期限要求、签约数量、价格机制、煤质要求、合同要求、运力保障、进度安排和履约监管等各项要求提出了明确指引。 相较于2024年的长协规定，2025年电煤中长期合同签订履约工作的通知主要在签约对象、签约期限、签订比例等方面有如下变化： 图表12：2025年电煤中长期合同签订履约工作的通知的规则