2024电煤长协签约方案出炉，预计全年长协量仍总体维稳

本周（11.6-11.10）上证综指上涨0.27%，创业板指上涨1.88%。公用事业板块下跌0.17%，环保板块上涨0.63%，煤炭板块上涨2.80%，碳中和板块上涨1.09%。 国家发改委于23年11月6日发布《关于做好2024年电煤中长期合同签订履约工作的通知》，对2024年电煤中长期合同各签约对象、期限要求、签约数量、价格机制、合同要求、运力保障、进度安排和履约监督等各项要求提出了明确指引；相较于2023年的长协规定，2024年电煤中长期合同签订履约工作的通知主要在签约主体、签约期限、签订比例等方面有较多变化。 长协煤政策管控力度有所减弱，但市场长协煤量预计整体保持稳定。一方面，在“十四五”后期煤炭上游增产有限的情况下，供方签订比例要求基本一致，中长协供给保持总体稳定；另一方面，考虑到1-3Q23火电耗煤同比+5-6%，以及2024年火电发电量预计+3-5%，因此即便长协签约比率的要求有所下降，实际2024年电煤合同执行量预计不会有明显的减少，总体长协量有望保持稳定；此外，长协价格管控力度将进一步加强。我们认为，此次变化是总结近年来电煤中长协合同执行经验后提出的合理修正，将使得电煤中长协合同更加合理、有效；虽然目前多个方面的政策要求均较2023年有所放松，然而政策风向一蹴而就完全转向放开的可能性不大，还需在适当的管控和市场资源配置之间寻找平衡点，以防供需失衡带来的震荡风险。 11月10日，国家发展改革委、国家能源局发布关于建立煤电容量电价机制的通知。用于计算容量电价的煤电机组固定成本实行全国统一标准，为每年每千瓦330元:通过容量电价回收的固定成本比例，综合考虑各地电力系统需要、煤电功能转型情况等因素确定，2024-2025年多数地方为30%左右，部分煤电功能转型较快的地方适当高些、为50%左右。 2023年10月下旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况。据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年10月下旬与10月中旬相比，15种产品价格上涨，34种下降，1种持平。无烟煤（洗中块）1383.9元/吨，比上期跌4.1%；普通混煤（4500大卡）736.7元/吨，比上期跌3.7%；山西大混（5000大卡）873.3元/吨，比上期跌4.2%；山西优混（5500大卡）1044.3元/吨，比上期跌2.8%；大同混煤（5800大卡）2200.0元/吨，比上期跌1.8%；焦煤（主焦煤）2198.6元/吨，比上期跌0.6%。 中国煤炭工业协会近日发布《关于发布2023年煤炭行业品牌标杆、标杆煤矿、标杆案例和标杆模式的通知》，其中提出，中国煤炭工业协会参照国务院国资委开展的国有重点企业管理标杆创建行动，2023年共送选出5个煤炭行业品牌标杆、16个标杆煤矿、53个标杆案例和8个标杆模式，现予发布。 火电板块：建议关注火电资产高质量、积极拓展新能源发电的龙头企业华能国际；积极承担省内保供任务，资产价值有望重估的龙头企业浙能电力、江苏国信、皖能电力。核电板块：建议关注核电龙头企业中国核电。环保板块：建议关注灵活性改造中全负荷脱硝环节龙头企业青达环保。 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 本周（11.6-11.10）上证综指上涨0.27%，创业板指上涨1.88%。公用事业板块下跌0.17%，环保板块上涨0.63%，煤炭板块上涨2.80%，碳中和板块上涨1.09%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，热力服务跌幅最大、下跌2.34%，其他能源发电涨幅最大、上涨1.89%，燃气上涨1.58%、火电上涨0.18%、光伏上涨0.88%、水电下跌0.23%、电能综合服务下跌0.29%、风电下跌0.43%、核电下跌1.73%。从环保子版块涨跌幅情况来看，综合环境治理涨幅最大、上涨2.70%，环保设备上涨2.20%，大气治理上涨0.51%，水务及水治理上涨0.36%，固废治理下跌0.45%。 图表1：本周板块涨跌幅 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅 图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——东方环宇、德龙汇能、桂东电力、新疆火炬、首华燃气；跌幅前五个股——江苏国信、三峡水利、新天绿能、天壕环境、中国广核。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——聚光科技、森远股份、路德环境、仕净科技、福龙马；跌幅前五个股——百川畅银、雪迪龙、ST龙净、德创环保。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——云煤能源、安泰集团、郑州煤电、陕西黑猫、云维股份；跌幅前五个股——永泰能源、*ST天首、未来股份、电投能源、靖远煤电。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股 图表5：本周公用行业跌幅前五个股 图表6：本周环保行业涨幅前五个股 图表7：本周环保行业跌幅前五个股 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股 图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2023年11月10日，沪深300估值为10.74倍（ TTM 整体法，剔除负值），中游-光伏设备、中游-风电设备、中游-电池设备、中游-电网设备、中游-储能设备板块PE估值分别为13.20、31.12、20.96、19.70、8.84，上游能源金属板块PE估值为21.64，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为21.77、21.15；对应沪深300的估值溢价率分别为0.23、1.89、0.95、0.83、-0.18、1.01、1.02、0.97 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价率 事件描述：国家发改委于23年11月6日发布《关于做好2024年电煤中长期合同签订履约工作的通知》，对2024年电煤中长期合同各签约对象、期限要求、签约数量、价格机制、合同要求、运力保障、进度安排和履约监督等各项要求提出了明确指引。 回溯历史，我国煤炭市场自2016年开始具有明确定价机制的电煤中长期合同。新中国成立以来，我国煤炭市场经历了从改革开放前的计划经济定价，到改革开放后的价格双轨制，再到基本实现市场化定价，并最后于2016回归“基准价+浮动价”的长协定价机制与市场机制并存的模式。 图表12：我国2016年形成“基准价+浮动价”的长协定价机制与市场机制并存的模式 长协价整体波动幅度较小，中长期合同制度有效提升了煤炭统筹运营效能。2024年电煤中长期合同签订履约工作的通知也首次明确肯定了电煤中长期合同的重要意义，表明“电煤中长期合同是能源安全保供的‘压舱石’和‘稳定器’，是立足我国国情实现能源保供稳价的重要制度创新，在推动上下游行业健康发展、保障煤炭稳定可靠供应、维护国家能源安全等方面发挥着重要作用。” 图表13：2017-2023秦皇岛动力煤Q5500长协及市场价波动情况 相较于2023年的长协规定，2024年电煤中长期合同签订履约工作的通知主要在签约主体、签约期限、签订比例等方面有如下变化： 图表14：2024年电煤中长协合约规定与2023年的比较 政策管控力度有所减弱，但市场长协煤量预计整体保持稳定。 近年来我国政策整体趋势是对长协煤比例的要求逐步提高。2019年发改委提出要求煤炭、发电企业长协煤签订数量应达到自有资源量或发电量的75%以上，2020年底要求规模以上煤炭企业长协煤签订数量达到自有资源的80%。2021年工作重点变为履约情况监管，要求月度履约率不低于80%，季度、年度履约率不低于90%。2022年发改委对煤炭市场价格形成机制进行了规范管理，7月安排部署电煤中长期合同换签补签工作并提出落实签约率、履约率、价格政策三个100%。 图表15：2019年起我国对长协煤比例的要求逐步提高 此次通知对中长协签约范围缩小、监管有所放松，但预计整体市场长协煤量保持稳定。 一方面，在“十四五”后期煤炭上游增产有限的情况下，供方签订比例要求基本一致，中长协供给保持总体稳定；另一方面，考虑到1-3Q23火电耗煤同比+5-6%，以及2024年火电发电量预计+3-5%，因此即便长协签约比率的要求有所下降，实际2024年电煤合同执行量预计不会有明显的减少，总体长协量有望保持稳定；此外，长协价格管控力度将进一步加强。 我们认为，以上变化是总结近年来电煤中长协合同执行经验后提出的合理修正，将使得电煤中长协合同更加合理、有效。虽然目前多个方面的政策要求均较2023年有所放松，然而政策风向一蹴而就完全转向放开的可能性不大，还需在适当的管控和市场资源配置之间寻找平衡点，以防供需失衡带来的震荡风险。 3.1煤炭价格跟踪 欧洲ARA港动力煤价暂无最新报价，11月03日报价113.5美元/吨，环比持平；纽卡斯尔NEWC动力煤暂无最新报价，11月03日报价120.53美元/吨，环比下降4.53%。 广州港印尼煤（Q5500）本周（11.10）库提价最新报价为1035元/吨，环比上涨1.47%。 山东滕州动力煤（Q5500）本周（11.10）库提价最新报价为860元/吨，环比上涨11.69%。 图表16：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 图表17：广州港印尼煤库提价：Q5500 图表18：山东滕州动力煤坑口价：Q5500 图表19：环渤海九港煤炭场存量 3.2天然气价格跟踪 IPE英国天然气价上涨，本周IPE英国天然气价11月10日报价为117.77便士/色姆，周环比下跌4.78便士/色姆，跌幅3.9%。 美国Henry Hub天然气价下跌，美国Henry Hub天然气价10月31日报价为3.34美元/百万英热，周环比上涨0.49美元/百万英热，涨幅17.19%。 国内LNG到岸价格下跌，本周全国LNG到岸价格11月09日报价为15.54美元/百万英热，周环比下跌0.76美元/百万英热，跌幅4.65%。 图表20：IPE英国天然气价 图表21：美国Henry Hub天然气价 图表22：国内LNG到岸价 3.3碳市场跟踪 本周，全国碳市场碳排放配额（CEA）11月9日最新报价72.83元/吨，环比下跌4.08元/吨，跌幅5.60%。 本周附件碳排放权交易市场交易量最大，为49.51万吨。碳排放平均成交价方面，北京市场成交均价最高，为113.95元/吨。 图表23：全国碳交易市场交易情况 图表24：分地区碳交易市场交易情况 两部门：建立煤电容量电价机制 11月10日，国家发展改革委、国家能源局发布关于建立煤电容量电价机制的通知。煤电容量电价机制适用于合规在运的公用煤电机组。燃煤自备电厂、不符合国家规划的煤电机组，以及不满足国家对于能耗、环保和灵活调节能力等要求的煤电机组，不执行容量电价机制，具体由国家能源局另行明确。煤电容量电价按照回收煤电机组一定比例固定成本的方式确定。其中，用于计算容量电价的煤电机组固定成本实行全国统一标准，为每年每千瓦330元:通过容量电价回收的固定成本比例，综合考虑各地电力系统需 要、煤电功能转型情况等因素确定，2024-2025年多数地方为30%左右，部分煤电功能转型较快的地方适当高些，为50%左右。2026年起，将各地通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50%。 国家统计局：2023年10月下旬各类煤炭品种价格继续下跌 2023年10月下旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况。据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年10月下旬与10月中旬相比，15种产品价格上涨，34种下降，1种持平。无烟煤（洗中块）1383.9元/吨，比上期跌4.1%；普通混煤（4500大卡）736.7元/吨，比上期跌3.7%；山西大混（5000大卡）873.3元/吨，比上期跌4.2%；山西优混（5500大卡）1044.3元/吨，比上期跌2.8%；大同混煤（5800大卡）2200.0元/吨，比上期跌1.