海外十二大铜矿企业三季报汇总：海外企业铜矿供应增速较低

海外企业铜矿供应增速较低 投资评级：（）报告日期：推荐维持2024年11月22日 ◼分析师：傅鸿浩◼SAC编号：S1050521120004◼分析师：杜飞◼SAC编号：S1050523070001 投 资 要 点 本文总结了智利和秘鲁两大铜矿产出国1-9月月度铜矿项目产量情况，以及12家海外大型铜矿企业2024年前三季度铜矿产量。 秘鲁产量罕见下滑，智利产量同比恢复增长： 智利1-9月铜矿产量396.8万金属吨，同比+2.93%（+11.26万吨），经历多年下滑以后罕见增长。而秘鲁在经历了多年的增长以后，今年产出开始下滑，1-9月秘鲁铜矿产量199.2万金属吨，同比-0.73%，-1.5万吨。智利的铜矿增长主要来自Escondida和Quebrada Blanca项目。秘鲁的铜矿下滑主要因为Marcobre，Toromocho和Antapaccay矿山产出下滑较大。 海外铜矿企业产量增速较低： 企业方面，12家海外铜矿企业前三季度累计铜矿产量775.1万吨，同比+6.85万吨，增幅为0.89%。增长较大的铜矿企业主要是泰克资源和伦丁矿业，前三季度累计产量增幅分别为67.80%和26.56%。 主要是泰克资源的Quebrada Blanca项目增长较大，以及伦丁矿业Caserones铜矿由于上一年统计基数为零（项目于2023年Q3才开始并表），导致统计虚增。其他产量增速大于5%的企业还有南方铜业，BHP和淡水河谷，前三季度累计产量增幅均为8%左右，增长主要原因为主力矿山采矿品位有所提升。产量下滑较大的企业主要是第一量子，由于旗下Cobre Panama在2023年11月停产，今年产量为零，同比下滑了26.8万吨。 未来新建或扩建项目较少，缺乏大型新铜矿项目： 新项目或扩建项目方面，整体增量较少。Codelco旗下Salvador配套的Rajo Inca项目接近投产，将能贡献一定增量。第一量子位于赞比亚的Kansanshi铜矿的S3扩建项目将于2025年Q1投产，预计能增加年产能约6万吨。泰克资源的Quebrada Blanca铜矿产量每年仍会爬升，2024年指引为20.5万吨，而2026年预计达到29.5万吨。 更远期的项目包括力拓位于蒙古的OyuTolgoi铜矿地下项目于2028年投产，产量提升至50万吨/年，当前约为20万吨/年。安托法加斯塔的Centinela二期选厂项目2024年4月开始动工，预计2027年投产，将增加17万吨铜产量/年。南方铜业的Tia Maria-Arequipa项目预计预计2025年年初开始建设，预计2027年投产。将年产12万吨湿法铜产能。 诚信、专业、稳健、高效 投 资 要 点 行业评级及投资策略： 海外大型铜矿企业产量增速较低，且干扰时有发生，未来几年新的大型铜矿较为缺乏，矿端瓶颈将持续约束铜的供应。维持铜行业“推荐”投资评级。 风 险 提 示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储超预期加息；3）海外铜矿企业投产进度超预期；4）国内铜矿企业加快新矿开发；5）全球铜需求恢复不及预期；6）全球陷入经济危机等。 2.海外铜矿企业供应汇总1.铜矿主产国供应汇总 CONTENTS 01铜矿主产国供应汇总 1.1秘鲁产量罕见下滑，智利产量同比恢复增长 ➢智利铜矿产量——增量来自Escondida和QB矿山：2024年1-9月智利铜矿产量396.8万金属吨，同比+2.93%（+11.26万吨），经历多年下滑以后罕见增长。1-9月主力铜矿Escondida产量92.8万吨，同比+10.49%（+8.81万吨）；Collahuasi产量43.1万吨，同比+5.17%（+2.12万吨）；LosPlambres产量为24.4万吨，同比+12.1%（+2.63万吨）；Quebrada Blanca产量为14.7万吨，同比+441.3%（+12.0万吨），主要是QuebradaBlanca二期投产后自2023年下半年开始爬产。下滑项目主要是El Teniente、LosBronces两个大矿和Cerro Colorado、Esperanza这2个小型矿山。 ➢秘鲁铜矿产量：2024年1-9月秘鲁铜矿产量199.2万金属吨，同比-0.73%，-1.5万吨。秘鲁产量出现了罕见的下滑。秘鲁产量下滑较为严重的铜矿项目为Marcobre矿山，1-9月产量8.6万吨，同比下滑2.9万吨，下滑幅度25.1%；Toromocho1-9月产量13.9万吨，同比下降0.65万吨，下滑幅度4.45%；Antapaccay1-9月产量10.5万吨，同比下滑1.1万吨，下滑幅度9.6%。Las Bambas 1-9月产量21.5万吨，同比下滑0.58万吨，下滑幅度2.65%。 资料来源：智利铜业委员会，秘鲁能源和矿业部，华鑫证券研究 1.2智利主要铜矿山月度产量 1.3秘鲁主要铜矿山月度产量 02海外铜矿企业供应汇总 2.海外十二大铜矿企业产量汇总 ➢12个铜矿企业合计：2024前三个季度累计产量775万吨，累计同比增加6.85万吨，增幅0.89%。➢主要增量来自：Escondida（前三季度累计同比增长约8万吨）和Quebrada Blanca（前三季度累计同比增长约12万吨）。➢统计口径的差别：伦丁矿业在2023年7月购入Caserones铜矿，2023Q1-Q2基数为零。由于统计口径的区别，2024年Q1-Q2虚增长了约6万吨。➢主要减量来自：第一量子的Cobre Panama前三季度未生产，该矿同比下滑26.8万吨。 2.1 Codelco季度产量汇总：中大型矿山El Teniente和RadomiroTomic减量大 ➢Codelco2024年前三季度总产量98.74万吨，同比-5.01%，-5.2万吨。最新2024年产量指引：132.5-135.2万吨，年初指引为132.5-139.0万吨。➢Chuquicamata和Andina铜矿有增量。Chuquicamata前三季度产量19.5万吨，同比+9.50%（+1.7万吨），Andina前三季度产量13.96万吨，同比+16.2%（+1.95万吨）。Chuquicamata主要是开采品位变高，增加了矿石处理产能。Andina主要是部门运营的持续性恢复。➢El Teniente，Radomiro Tomic，Salvador下滑大。El Teniente前三季度产量下滑1.62万吨至24.6万吨，主要是2023年岩爆后可用于采矿的表面积减少。 此外，极端天气条件，包括短期强降雨，对生产产生了不利影响。然而，3季度开始产量情况好转。Radomiro Tomic部门在3月8日发生致命事故后受到矿山关闭的影响，导致产量减少4.3万吨。 资料来源：Codelco公司公告，华鑫证券研究➢Salvador项目（后期有增量），Rajo Inca项目延迟投产，尚未对生产做出贡献，这也影响了整体生产水平。Salvador工厂正在进行预剥离活动，以及选矿厂的大修。截至2024年9月30日，该项目的总体进度为88%。选厂的产能爬坡预计将于9月开始。 2.2 BHP供应汇总：Escondida有增量，Cerro Colorado进入维护 ➢Escondida产量的提升是因为采矿进入高品位区域。Escondida的铜产量在2024年前三个季度达到了90.16万吨，同比+8.37万吨（+10.23%）。FY24品位0.88%（包括FY24第四季度实现的0.99%品位，FY25的第一个季度升到了1.0%），高于FY23的0.82%。FY2024（2023.7.1-2024.6.30）产量112.5万吨，FY24原本指引为113万吨，FY25的最新指引为118-130万吨，且预计2025财年的选矿厂进料品位保持在0.9%以上。➢Spence项目前三季度累计产量18.76万吨，同比+0.15万吨（+0.81%）。2024Q3的产量环比有所下滑，符合预期，主要是因为进料品位下降和选矿厂计划内的维护。FY2025（2024.7.1-2025.6.30）的指引维持24-27万吨不变。➢Cerro Colorado项目在2023年12月进入了短暂维护状态，已经连续两个季度产量为零。原本在停产前，一个季度产能1-1.5万吨。➢由于在2023年5月收购了OZL公司，在南澳大利亚区域多了Prominent Hill和Carrapateena两个铜矿项目，同时在巴西获得了Carajas铜矿项目。原本南澳大利亚只有Olympic Dam一个铜矿项目。南澳区域合计FY2025（2024.7.1-2025.6.30）产量预期为31-34万吨，前三季度已经达到了24.2万吨。资料来源：BHP公司公告，华鑫证券研究 2.3自由港供应汇总：产量微增，Grasberg产量预计明年有所下滑 ➢自由港2024年前三季度总产量144.0万吨，同比+1.9%，+2.63万吨。 ➢北美分部产量下滑。2024年前三个季度产量为42万吨，同比-4.8万吨（-10.19%）。北美分部总共有7个铜矿山，当前有一个潜在扩建计划。将亚利桑那州西北部Bagdad工厂的选矿厂产能增加一倍以上。Bagdad的储量寿命目前超过80年，能够支持扩建项目。2023年底，公司完成了技术和经济研究，这表明有机会建造新的选矿设施，以每年增加2至2.5亿磅的铜产量（折合约9.1万吨铜）。但是当前公司还在考虑是否进行扩建。 ➢南美分部，Al Abra有扩建潜力。南美分部2024年前三个季度产量为39.8万吨，同比-1.8万吨（-4.26%）。公司在智利的El Abra工厂，自由港已经完成了大量钻探和评估，确定一个大型硫化物资源矿体，这将支持一个潜在的大型选矿项目，类似于Cerro Verde的大型选矿厂。 ➢印尼分部：目前印尼的Grasberg矿，有三个矿区，分别是Grasberg Block Cave, Deep Mill Level Zone andBig Gossan。目前有一个发展中项目——KucingLiar，预计2029年投产，每年产量约5.6亿磅铜（折合25.4万吨）和52万盎司黄金（折合16吨）。项目已经在2022年开始开发，整个前期开发预计需要持续10年。Grasberg项目2024-2026年铜产量指引分别为82、73、77万吨。 2.4嘉能可供应汇总：2024前三季度产量下滑，但全年产量指引不变 ➢嘉能可2024年前三季度总产量70.52万吨，同比-4.16%，-3.06万吨。2024年全年铜产量指引中值为98万吨，和此前的指引保持不变。➢非洲分部产量下滑。2024年前3个季度非洲分部（Katanga+Mutanda）产量合计为15.57万吨，同比-3.34万吨（-18%）。其中Katanga产量13.5万吨，下滑了2.75万吨。非洲分部产量的下滑，主要是消耗了一些低品位的历史库存矿，以及工厂的意外停机。➢南美区域铜矿项目，产量有增有减。Collahuasi（智利）前三季度产量为18.97万吨，同比+0.92万吨（+5%）。Antamina（秘鲁）前三季度产量为11.34万吨，同比 +1.06万吨（+10%）。Antapaccay（秘鲁）前三季度产量为10.5万吨，同比-1.12万吨（-9.61%）。Collahuasi主要是由于更高的给料品位以及第五台球磨机调试后的产量提升。Antamina同比上升，是因为2023年同期有天气对生产造成了影响，同时今年给料品位更高。南美分部板块（包含Antapaccay, Lomas Bayas两个项目），产量下滑，主要是因为Antapaccay的岩土工程事件造成了影响。 诚信、专业、稳健、高效 2.5第一量子供应汇总：Kansanshi有增长，Cobre Panama仍未复产 ➢Kansanshi产量增长。前三季度产量12.3万吨，同比+1.98万吨，+19.28%。主要是因为Main15截面带来的高品位矿石。2024年Q