毛利率持续改善

证券研究报告：电子|公司点评报告 2024年11月22日 股票投资评级 华虹公司(688347) 买入|维持 毛利率持续改善 26% 19% 12% 5% -2% -9% -16% -23% -30% -37% 华虹公司电子 事件 个股表现 公司发布2024年第三季度报告。24Q3实现销售收入5.263亿美元，同比下降7.4%，环比增长10.0%；毛利率12.2%，同比下降3.9个百分点，环比上升1.7个百分点；归母净利润4,480万美元，同比上升222.6%，环比上升571.6%。 投资要点 24Q3产能利用率、毛利率环比提升。24Q3公司实现毛利率12.2% 2023-112024-022024-042024-062024-092024-11 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）48.64总股本/流通股本 17.18/3.91 （亿股） 总市值/流通市值 836/190 （亿元） 52周内最高/最低 54.76/27.08 价 资产负债率(%)27.2% 市盈率37.13 香港中央结算(代理人)有限公 环比提升1.7pcts，主要系产能利用率提升，24Q3公司8吋/12吋产 能利用率分别为113.0%/98.5%，总体产能利用率为105.3%，环比 公司基本情况 +7.4pcts。半导体市场的整体呈现复苏态势，在电源管理IC方面，全球及中国的需求情况均比较强劲；CIS及射频业务总体较好；在8 英寸全球整体环境都面临价格压力的情况下，公司12英寸需求相对强劲，CIS、BCD等产品受终端需求较强的带动表现较好。 复苏结构性分化，CIS、BCD需求强劲。24Q3嵌入式非易失性存储器实现营收1.326亿美元，同比-7.7%，主要系智能卡芯片需求下降。24Q3独立式非易失性存储器实现营收2,930万美元，同比-20.3%主要系闪存产品的平均销售价格及需求下降。24Q3分立器件实现营收1.633亿美元，同比-30.8%，主要系IGBT及超级结产品的平均销售价格及需求下降。得益于CIS及逻辑产品的需求增加，24Q3逻辑及射频实现营收7,700万美元，同比+54.4%。得益于其他电源管理产品的需求增加，24Q3模拟与电源管理实现营收1.229亿美元，同比+21.8%。 24Q4预计销售收入约在5.3-5.4亿美元，毛利率约在11%-13%。 第一大股东 司 (HKSCCNOMINEESLIMITED) 对于第四季度，公司认为市场整体仍维持着温和增长的局面，但部分平台仍面对压力。第四季度，公司会更专注于嵌入式非易失性存储器模拟与电源管理等更具技术挑战和更具优势的平台，同时优化产能结构来完成第四季度的目标。具体来看，公司预计第四季度的表现会略好于第三季度，包括小幅的价格调整和提升。 研究所 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 研究助理:翟一梦 SAC登记编号:S1340123040020 Email:zhaiyimeng@cnpsec.com 预计25年资本开支在20-25亿美元左右。目前公司单一最大的 资本开支即华虹制造新的12英寸产线，总体约67亿美元的投资计 划。该等投资从2023年年中开始，贯穿2024-2026年，平均来看， 约20亿美元/年。每个季度的资本开支会结合具体的设备安装、产线 投产等进度而定，这个数字是接近的，约有7亿美元左右的资本开支 24Q3资本开支7.340亿美元，其中6.177亿美元用于华虹制造，8,780 万美元用于华虹无锡，及2,860万美元用于华虹8吋。2025年的资本 开支会在20-25亿美元左右。无锡新12英寸产线的建设持续按计划推进，预计各工艺平台的试生产及工艺验证将在今年年底到明年年初全面铺开。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营收150/177/210亿元，归母净利润9.0/20/25亿元，当前股价对应公司2024-2026年PE分别为93/42/33倍，PB分别为1.91/1.83/1.73倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动；下游需求恢复不及预期；扩产进度不及预期；折旧致毛利率承压；市场竞争加剧。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16232 15003 17737 21014 增长率(%) -3.30 -7.57 18.23 18.47 EBITDA（百万元） 5183.42 6665.03 11155.73 13090.99 归属母公司净利润（百万元） 1936.23 899.60 2013.12 2511.67 增长率(%) -35.64 -53.54 123.78 24.77 EPS(元/股) 1.13 0.52 1.17 1.46 市盈率（P/E） 43.16 92.90 41.51 33.27 市净率（P/B） 1.93 1.91 1.83 1.73 EV/EBITDA 9.37 9.80 6.26 5.53 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 16232 15003 17737 21014 营业收入 -3.3% -7.6% 18.2% 18.5% 营业成本 11833 12267 13102 15335 营业利润 -65.0% -110.4% 1,762.3% 43.3% 税金及附加 113 104 122 145 归属于母公司净利润 -35.6% -53.5% 123.8% 24.8% 销售费用 72 68 78 92 获利能力 管理费用 778 786 851 914 毛利率 27.1% 18.2% 26.1% 27.0% 研发费用 1459 1470 1525 1639 净利率 11.9% 6.0% 11.3% 12.0% 财务费用 509 -160 9 108 ROE 4.5% 2.1% 4.4% 5.2% 资产减值损失 -822 -880 -330 -230 ROIC 1.7% -0.4% 2.2% 3.2% 营业利润 1178 -122 2035 2917偿债能力 营业外收入 2 1 2 1 资产负债率 27.2% 29.3% 29.9% 30.1% 营业外支出 3 0 0 1 流动比率 6.76 5.00 4.27 3.57 利润总额 1178 -122 2036 2918 营运能力 所得税 330 -1 448 642 应收账款周转率 10.37 10.17 11.45 11.47 净利润 847 -120 1588 2276 存货周转率 2.51 2.71 2.83 3.03 归母净利润 1936 900 2013 2512 总资产周转率 0.26 0.20 0.22 0.26 每股收益（元） 1.13 0.52 1.17 1.46 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.13 0.52 1.17 1.46 货币资金 39856 33609 29824 27213 每股净资产 25.23 25.42 26.52 28.10 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 2004 1838 2171 2570 PE 43.16 92.90 41.51 33.27 预付款项 77 86 92 107 PB 1.93 1.91 1.83 1.73 存货 4452 4602 4673 5466 流动资产合计 46530 40340 36988 35612现金流量表 固定资产 19613 27428 33127 39583 净利润 847 -120 1588 2276 在建工程 5313 5682 6014 4648 折旧和摊销 3547 6947 9111 10065 无形资产 775 773 771 759 营运资本变动 -938 660 -125 -124 非流动资产合计 29696 37157 43276 48439 其他 1649 1504 1011 906 资产总计 76226 77497 80264 84051 经营活动现金流净额 5105 8991 11585 13123 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -6396 -15122 -15136 -15130 应付票据及应付账款 1682 2048 2160 2548 其他 0 844 -72 -54 其他流动负债 5205 6014 6510 7434 投资活动现金流净额 -6396 -14278 -15208 -15184 流动负债合计 6887 8061 8670 9982 股权融资 26500 16 0 0 其他 13848 14639 15339 15339 债务融资 1380 311 700 0 非流动负债合计 13848 14639 15339 15339 其他 -1023 -974 -882 -749 负债合计 20736 22700 24009 25321 筹资活动现金流净额 26857 -648 -182 -749 股本 33896 33917 33917 33917 现金及现金等价物净增加额 25568 -6029 -3805 -2811 资本公积金 5840 5835 5835 5835 未分配利润 1603 2056 3787 6122 少数股东权益 12137 11117 10692 10456 其他 2016 1873 2025 2402 所有者权益合计 55491 54797 56255 58730 负债和所有者权益总计 76226 77497 80264 84051 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应