传统品类龙头地位稳固，毛利率持续改善改善

2023年上半年公司实现营业收入49.3亿元，同比+11%；归母净利润8.3亿元，同比+15%；扣非归母净利润7.5亿元，同比+17%。其中2Q23公司实现营业收入27.6亿元，同比+17%；归母净利润4.4亿元，同比+24%；扣非归母净利润4.1亿元，同比+35%。 传统业务营收超预期，工程渠道增长明显。宏观因素方面，厨电行业与厨房装修环节紧密相关，因“保交楼”政策的落地实施而受益。分品类看，根据奥维云网推总数据，2023上半年厨卫大家电行业零售额789亿元，同比增长3.8%。23H1老板电器第一品类群产品营收增长超预期，23H1油烟机 、 燃气灶 、 消毒柜收入23.25/11.83/2.09亿元，同比+12%/+12%/+6%，收入占比47%/24%/4%，增速高于行业平均。根据奥维云网数据，油烟机增速靠线上销售带动，线上零售额较去年上半年同比+13.95%，线上零售量同比+8.67%，线下零售额/量略有下滑。老板电器第二品类群产品营收同比均下滑，一体机、蒸箱、烤箱营收3.18/0.34/0.33亿元，同比-11%/-29%/-16%，收入占比6%/1%/1%。主要系新房销售不振和消费力不足。 第三品类群产品营增长，洗碗机、净水器、热水器收入3.32/0.19/0.96亿元，同比+34%/-30%/+13%，收入占比7%/0.4%/2%。洗碗机增速高于行业线下收入增速（+19.3%）。集成灶收入2.05亿元，同比+41%，收入占比4.15%。根据奥维云网数据，23H1集成灶整体零售额/量同比-0.4%/-1.3%。集成灶营收增速高于行业均值，主要由线下下沉渠道销售带动。分渠道看，23H1上半年零售渠道、电商渠道、工程渠道收入均有所增长。工程渠道得益于政府保交楼政策增速，增长超预期，预计2023年成为市场交房大年。 +2.3pcts，公司23Q2毛利率为49.7%，同比+2.7pcts，受益于大宗价格同比处于低位 。 费用端 ， 公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为25.0%/4.1%/3.8%/-1.3%，分别同比+0.4/-0.2/-0.5/+0.1pct。23H1经营活动产生的现金流量净额9.6亿元，同比+197%；截至23年上半年末，应收票据和存货较上年末减少-21%/-5%。主要系公司对渠道风险的控制和客户结构优化。综合影响下，公司23Q2实现归母净利率16.0%，同比+0.9pct；扣非归母净利率14.7%，同比+2.0pcts。 盈利预测、估值与评级：老板在保持传统品类领先地位的同时积极发展出第二增长曲线，整体行业低迷的情况下有一定抗波动能力，我们对公司中长期的发展保持乐观。因老板电器第一品类群产品营收增长超预期，我们上调2023-2025年净利润预测为18、20、23亿元（较前次预测上调6.6%、14.4%、14.8%），当前股价对应PE分别为15、13、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，地产销售持续下滑，原材料价格上行。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：公司单季度营业收入及同比 图2：公司单季度归母净利润及同比 图3：公司单季度三费率 图4：公司单季度毛利率和净利率