新力量New Force总第4662期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4662期2024年11月22日星期五 研究观点 【大市分析】 谨慎氛围持续未散沽空比例急升 【公司研究】 小米集团(1810，买入）：手机、IOT和汽车进入正循环增长阶段 快手（1024，买入）：DAU破四亿，盈利能力持续提升 【公司评论】 亚玛芬体育（AS）：亚太市场领涨，全球布局成果显著 沃尔玛（WMT）：2025年第三财季业绩点评：美国消费具备韧性，电商增效效果显著，上调财年指引 富途控股（FUTU）：持续的产品创新和市场拓展 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 小米 1810 买入 买入 32.91 22.58 46% 0.866 0.744 16% 1.043 0.944 10% 快手 1024 买入 买入 70.00 55.00 27% 3.490 3.480 0% 4.430 4.290 3% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 谨慎氛围持续未散沽空比例急升 11月21日，港股连升三日后出现回跌，总体仍处于震动整理的格局状态中，近期已见形成的谨慎观望氛围未可散去，要注意有盘久必失的可能，短期整理下探 的空间有进一步打开的机会。事实上，美元的升势以及内地的政策成效，依然是 市场现时的关注点，但这些情况仍需要时间来观察。而在市场暂时缺乏新焦点的 情况下，加上俄乌冲突出现了升温，相信都是影响市场气氛的消息因素。恒指跌了有100多点至19600点水平来收盘，内需股、内房股领跌，公布业绩后的互联网龙头快手-W(01024)也急跌有接近12％，而大市成交量连续第二日录得不足1200亿元，仍处于「9.24」政策市行情以来的最少日成交量水平。值得注意的是， 空头有趁机再次涌现的迹象，周四的总体沽空金额增加至逾237亿元，占港股总体成交量达到有20％，创「9.24」行情以来的最高，宜注意警惕潜在沽压有正在加剧的机会。 港股持续窄幅震动的表现，在早盘曾一度上升60点高见19765点，但是上冲动力依然相对不足，恒指持续受制于20000点的好淡分水线以下，而等到A股收盘后，在缺乏A股的带领下，港股的跌幅就有相对比较明显的表露。指数股表现分化，其中，比亚迪电子(00285)走出了一波五连升，逆市再升4.96％是涨幅最大的恒指成份股。另一方面，人行最新宣布维持LPR利率不变，内房股普遍受压，中国海外(00688)、龙湖集团(00960)和华润置地(01109)，跌幅都在1％以上，而民营房企股的跌幅更见明显，旭辉控股(00884)跌4.54％，融创中国(01918)跌9.19％，富力地产(02777)跌9.42％。另外，市场传出星巴克有意出售中国业务股权，内地餐饮股普遍受压，海底捞(06862)跌1.14％，奈雪的茶(02150)跌3.33％，海伦司(09869)跌3.87％。 恒指收盘报19601点，下跌104点或0.52％。国指收盘报7035点，下跌56点或 0.78％。恒生科指收盘报4358点，下跌55点或1.24％。另外，港股主板成交量 有1192亿多元，而沽空金额有237.4亿元，沽空比例19.91％。至于升跌股数比例是558：1028，日内涨幅超过11％的股票有45只，而日内跌幅超过11％的股票有39只。港股通第六日出现净流入，在周四录得有接近47亿元的净流入额度。 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业TMT 股价28.00港元 目标价32.91港元 （+17.54%） H股市值6989.52亿港元已发行H股本249.6亿股 52周高/低29.70港元/11.84港元 每股净资产7.87港元 【公司研究】 小米集团(1810，买入）：手机、IOT和汽车进入正循环增长阶段 营收略超预期，现金储备充足 公司2024年Q3实现营收925亿元，同比增长30.5%；整体毛利率为20.4%，同比 下滑2.3个百分点。净利润为53亿元，同比增长9.7%；经调整净利润为63亿元，同比增长4.4%；现金储备为1516亿元，同比增长18.7%。 手机高端化初显成效 手机×AIoT营收828亿元，同比增长16.8%，毛利率20.8%，同比下滑1.9个百 分点，经调整净利润约78亿元。分板块看，手机营收475亿元，同比增长13.9%，主要是因为手机出货量同比增加3.1%至4310万部，以及国内高端手机出货量占比提升推动ASP同比提升10.6%至1102元；毛利率为11.7%，同比下降5.0个百分点，主要是核心零部件成本上升所致。新发布的小米15在上涨起售价后销量依 旧可观，甚至以比上一代更快的速度实现100万台销量的突破，我们相信15和15pro能够进一步提高小米在手机价格段4000-6000元的竞争力。随着红米K80 即将发布，小米15系列的热销以及部分核心零部件价格开始下调，我们预计Q4 股价表现 手机出货增速将继续高于大盘，Q3毛利率将为全年的低点。 IoT毛利率创新高，新零售渠道加速铺设 IoT收入同比增加26.3%至261亿元，毛利率为20.8%，同比上涨2.9个百分点， 创历史新高，主要受益于国内智能大家电和全球平板、可穿戴业务表现优异，我们预计Q4继续受益于国家补贴，叠加国内外节日促销活动，IOT业务将会维持较好的表现。互联网服务收入同比增加9.1%至85亿元，毛利率为77.5%，同比增长 3.1个百分点。全球月活数达到6.86亿，同比增长10.1%，其中，境外互联网服务收入达到27亿元，同比增长18.3%。小米新零售线下在国内市场为各项业务筑牢护城河，渠道在加速铺设，截至2024年9月30日，中国大陆地区线下零售店数量已超13000家，预计年底达15000家，明年年底达20000家。 汽车向13万的交付目标冲刺，盈利能力将持续提高 汽车等创新业务营收97亿元，其中汽车销售收入95亿元，ASP为23.9万元，环 比提升4.4%，主要是交付高价值量的车型比例提升。我们预计Ultra的发布能推动产品调性，利于ASP的提高。Q3交付39790辆，当前月交付量维持在2万台以上，公司提前达成原定10万台的交付目标，全年计划向13万的交付目标冲刺，我们相信公司能够完成新交付目标。毛利率为17.1%，同比提升1.7个百分点，汽车经调整净亏损15亿元。我们预计随着规模的持续扩大以及汽车配置赠送权益的减少，汽车毛利率将会持续提高。 目标价32.91港元，维持买入评级 我们预测公司2024-2026年的收入分别为3559/4483/5184亿元，净利润分别为 199/239/318亿元。根据同类公司的估值情况，我们给予公司未来12个月的目标价为32.91港元，相当于2025年传统核心业务18xPE，汽车业务2xPS，目标价分别对应2025年/2026年的33x/25xPE，较现价有17.54%的上涨空间，故维持买入评级 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)交付不及预期，2)原材料价格不及预 期，3)订单不及预期。 图表1:盈利摘要 截至12月31日止财政年度 22年实际 23年实际 24年预测 25年预测 26年预测 总营业收入（人民币百万元） 280,044 270,970 355,943 448,323 518,376 变动 -14.70% -3.24% 31.36% 25.95% 15.63% 净利润 2,503 17,474 19,872 23,920 31,763 变动 -88.65% 598.25% 13.72% 20.37% 32.79% 经调整净利润 8,518 19,273 25,118 28,547 37,091 变动 -61.35% 126.26% 30.33% 13.65% 29.93% 每股盈利（人民币元） 0.10 0.69 0.78 0.94 1.25 变动 -88.68% 605.57% 13.50% 20.37% 32.79% 股息 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市盈率@28港元（估） 265.1 37.6 33.1 27.5 20.7 资料来源：第一上海,公司资料 罗凡环 852-25321962 快手（1024，买入）：DAU破四亿，盈利能力持续提升 simon.luo@firstshanghai.com.hk业绩微超市场预期,DAU破四亿 李京霖 852-25321957 2024Q3公司营业收入311亿元（QOQ+0.5%，YoY+11.4%）；毛利169亿元（QOQ-1.3%， YoY+17.0%），毛利率较去年同期提升2.6%达到54.3%；经调整净利润达到39.5亿元（QOQ-15.6%，YoY+24.4%），经调整净利率12.7%。用户流量端达新高，24Q3快 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk手应用的DAU为4.08亿（QOQ+3.3%，YoY+5.4%），MAU为7.14亿（QOQ+3.2%， 行业TMT 股价52.6港元 目标价70.0港元 （+33%） YoY+4.3%），日活跃用户日均使用时长达132.2分钟（QOQ+8.3%，YoY+6.2%），用户总时长同比增长7.3%。 外循环广告为线上营销业务主要驱动力 24Q3公司线上营销业务收入为176亿元（QOQ+0.7%，YoY+20.0%），连续六个季度 实现20%增长。外循环广告成为主要推动力，传媒资讯、平台电商和本地生活等行业贡献主要增长。第三季度，快手短剧的营销消耗同比增长超过了300%，占外 循环消耗大盘的比例也达到双位数，近期单月消耗峰值也突破了4,000万。IAA 总市值2300亿港元 股本43.13亿股 52周高/低63.35港元/37.55港 元 短剧模式带动短剧消耗同比增长超300%，有超3亿的短剧用户基础。全自动投放解决方案渗透率达50%，提升投放精准性与稳定性。内循环广告同样稳健，月动销投流商家同比增长50%以上，短视频引流直播间营销投放同比增长近20%，智能化投放产品巩固了平台商家的长效经营能力。 每股净资产14.5港元 内容场和泛货架协同拉动电商增长 24Q3包含电商收入的其他服务收入为42.1亿元（QOQ+0.2%，YoY+17.5%）。本季 股价表现 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 度电商GMV为3342亿元（QOQ+9.4%，YoY+15.1%），电商增速有所放缓，货币化率下降。快手持续推进“直播+短视频”模式，打造强大的内容电商生态，丰富达人生态。短视频电商GMV同比增长超40.0%，短视频引流直播间的成交GMV环比增长近40%。泛货架GMV占总电商GMV比例提升至27.0%。通过商城场域的协同发力，日均动销商家同比增长近70.0%，电商月活跃买家数同比增长12.2%达到1.33亿， 2023-11-21 2023-12-04 2023-12-15 2024-01-02 2024-01-15 2024-01-26 2024-02-08 2024-02-23 2024-03-07 2024-03-20 2024-04-05 2024-04-18 2024-05-02 2024-05-16 2024-05-29 2024-06-12 2024-06-25 2024-07-09 2024-07-22 2024-08-02 2024-08-15