机械行业研究：首推自主可控，关注顺周期及出海

投资逻辑 1、首推自主可控，大国博弈下提升核心装备及零部件自主供应能力和安全水平刻不容缓。特朗普再次当选美国总统， 可能继续推行包括发动贸易战、科技脱钩以及核心科技卡脖子等政策，或对全球科技产业链进行重塑。10月28日，美国财政部宣布，美国企业和个人在半导体和微电子、量子信息技术和人工智能（AI）领域向中国投资的限制性新规将于2025年1月2日起正式生效。而我国在高端装备制造、关键零部件自主可控、原材料供给等方面与国际先进水平仍存在较大差距，需尽快解决一批“卡脖子”问题，着力提升产业链供应链韧性和安全水平，重点推荐工业母机及核心零部件、科学仪器。工业母机：我国高端机床及数控系统、滚动功能部件、高端刀具的国产化率均不足10%，其作为制造业源头，自主可控的必要性极强。核心零部件：高端液压件、两机叶片等核心零部件自主率较低，提升高技术壁垒的核心零部件自主化率是解决装备自主的必要环节，且核心零部件行业凭借较强技术壁垒优势有望培育出基业长青的公司。科学仪器：多家头部企业迎来收入拐点，板块新品放量周期值得重视。 2、政策持续发力，内需有望复苏。24年国内制造业恢复速度不及预期，景气度偏低。今年以来，政策不断发力，10 月PMI回升至50.1%、打破了连续5个月的收缩态势，表明随着一揽子增量政策加力推出以及已出台的存量政策效应逐步显现，国内顺周期板块景气度有望随着政策发力传导后而逐渐提升，机床、刀具、叉车、工业气体、注塑机、农机等赛道具备较强的向上弹性。通用机械：24年内需承压，内需企稳或向上具备较强的弹性空间，关注机床、刀具、叉车、注塑机、工业气体等赛道。铁路装备：动车组高级修需求已进入爆发期，看好维保市场高增。农机：购置补贴创历史新高，拖拉机大型化形成产业趋势，龙头市占率不断提升，建议关注大型拖拉机龙头企业。工业气体：零售气价格底部回暖，看好复苏带来的业绩弹性。 3、中国装备国际化趋势不改，25年中美制造业或共振向上。当前我国高端装备企业无论是技术水平还是品牌影响力 均具备了一定的全球竞争力，并大力推行国际化战略、分享国际市场蛋糕。以工程机械、叉车为例，头部企业21-24年海外收入高增，出口已经成为他们增长的主要驱动力。9月美联储启动了降息，11月特朗普再次当选美国总统，政策有望逐步明朗，我们认为企业或开始明确明年的生产计划，补库意愿也更加明显，有望带动美国和全球制造业景气度共振向上。尽管除了关税，美国政府可能还会出台其他政策限制中国产品进入美国境内，但是我国企业竞争优势仍然较强，且国际化是企业发展壮大的必然历史趋势、不会改变。因此，美国总需求的回升有望得以弥补我国出口份额下降的影响，国产品牌海外市场竞争力有望进一步强化。工程机械：内外共振在演绎，中长期行业景气向上。船舶：21年以来，受益船舶更新替换和短期地缘政治因素催化，船舶大周期持续上行，同时由于供给端产能大幅收缩，全球新船价格指数持续上行，中国船企份额持续提升，建议关注国内造船业龙头。油气设备：海外需求高景气，国产厂商出海蔚然成风，建议关注压裂设备龙头杰瑞股份。矿山设备：全球矿山机械需求出现筑底信号，受益中资矿商出海及逆全球化趋势，中资设备商迎来新机遇。 投资建议与估值 大国博弈下，自主可控+稳内需+国际化是强化产业优势的必要抓手，首推工业母机、高端核心零部件、科学仪器，其次建议关注工程机械、矿山机械、船舶、油气板块、通用机械等赛道。 风险提示 宏观经济变化的风险、原材料价格波动的风险、政策变化的风险。 内容目录 1.核心观点：首推自主可控，关注顺周期及出海6 1.1逆全球化背景下，自主可控需求加速6 1.2政策持续发力，内需有望复苏6 1.3国际竞争力提升，出海持续推进7 2.自主可控：工业母机、核心零部件、科学仪器8 2.1工业母机：自主可控正当时，继续关注核心环节8 2.2核心零部件：重点关注两机叶片及高端液压件15 2.3科学仪器：多家头部企业迎来收入拐点，板块新品放量周期值得重视19 3.顺周期：看好政策发力后带动内需恢复22 3.1通用机械：需求触底，静待需求复苏22 3.2铁路装备：铁路投资加速增长23 3.3农机：拖拉机需求有望随主粮价格触底而恢复增长24 3.4工业气体：高炉开工率边际向好，气体价格底部回暖25 4.出海：看好工程机械、船舶、油气及矿山设备等25 4.1工程机械：内外共振在演绎，中长期行业景气向上25 4.2船舶：周期上行，中国造船竞争力持续提升28 4.3油气设备：国内非常规油气稳增长，海外油服需求高景气33 4.4矿山设备：全球矿山机械需求出现筑底信号，看好国产矿山机械出海36 5.投资建议38 6.风险提示39 图表目录 图表1：2025年机械行业投资策略6 图表2：美国财政部发布最终规则具体细节6 图表3：我国关键基础件环节仍然受制于人6 图表4：社会融资数据及M1（货币）同比（万亿/%）7 图表5：铁路货运量、PPI指标情况（单位：%）7 图表6：2024年政府已出台一系列稳增长政策，扶持力度逐渐加大7 图表7：美国及全球制造业PMI（单位：%）8 图表8：美国进口商品增速8 图表9：机械各细分领域龙头出口业务情况8 图表10：优先关注工业母机产业链五轴机床、数控系统、丝杠导轨等核心环节9 图表11：21年协会重点企业五轴机床销量980台9 图表12：21年协会重点企业五轴机床销售额约16亿元9 图表13：相比较低的国产销售额，中国每年有大量加工中心为进口10 图表14：“04专项”支持下，高档机床、高档数控系统、功能部件等多个领域实现突破10 图表15：在“04专项”支持下国产功能部件取得长足进步11 图表16：科德数控新签订单高增长11 图表17：埃弗米新签订单高增长11 图表18：国内主要数控系统厂商11 图表19：数控系统研发难度高，国产数控系统在技术成熟度上落后海外龙头企业12 图表20：国内外市场参与者对比12 图表21：国内龙头企业数控系统技术实力已逐渐向海外龙头看齐13 图表22：AI落地的目标为打造一个具有自适应、自感知、自学习、自交互、自执行的数控系统13 图表23：传动系统（丝杠/导轨为主）占机床价值量15%左右14 图表24：23年中国滚动功能部件市场空间181.6亿元人民币14 图表25：丝杠导轨国产化率约25%，国产替代空间巨大15 图表26：除工业母机外，丝杠在人形机器人、汽车也具有良好应用前景15 图表27：航空发动机图16 图表28：燃汽轮机图16 图表29：预计2023-2029年全球航空发动机市场规模CAGR为6.2%16 图表30：2021-2023年中国航空发动机市场规模CAGR为22.5%16 图表31：2021年全球商用航空发动机市场份额分布17 图表32：预计2023-2029年全球燃气轮机市场规模CAGR为4.6%17 图表33：2015-2023年中国燃气轮机市场规模CAGR为8.98%17 图表34：1H20全球燃气轮机制造商以西门子、GE、三菱等企业为主18 图表35：我国燃气轮机发展的主要研制生产单位18 图表36：涡扇发动机部件中叶片占比最高18 图表37：涡扇发动机叶片中涡轮叶片价值占比最高18 图表38：我国液压件市场规模及增速18 图表39：我国高端液压件进口金额较高18 图表40：全球液压行业主要企业销售情况19 图表41：恒立液压挖机油缸市占率19 图表42：电测仪器下游以通信、航空航天&国防军工为主20 图表43：国内两家电测仪器厂商全球市占率逐年提升20 图表44：23-24年国产企业持续发布高带宽数字示波器21 图表45：24年3月国家发布以旧换新方案通知21 图表46：河北省教育厅针对以旧换新政策相关细则21 图表47：24Q3仪器板块厂商集体迎来收入端拐点22 图表48：10月PMI成扩张趋势22 图表49：中游通用机械产销量数据呈现底部震荡趋势22 图表50：受益于内需复苏赛道23 图表51：1-10M24，全国铁路固定资产投资同比增长10.9%23 图表52：1-10M24，中国铁路客运量同比增长13%23 图表53：1-10M24国铁集团动车组五级修招标显著提升23 图表54：1H24中国中车铁路维保收入占比提升到47.6%23 图表55：大中拖需求与农民种植收益显著正相关24 图表56：24Q3以来主粮价格进一步下跌，或导致拖拉机需求下滑（元/吨）24 图表57：小麦最低收购价2019年以来稳中有增（元/吨）24 图表58：全球小麦玉米价格经过两年多的下跌，已接近公共卫生事件前中枢24 图表59：农业社会化服务组织成长，有望带动农机的客户结构变化25 图表60：高炉开工率领先氧氮价格约1-2个月，目前环比有所改善25 图表61：高炉开工率领先空分负荷率约1-2个月，目前环比有所改善25 图表62：国内挖机已连续7个月实现正增长26 图表63：中国地区小松开工小时数同比连续两个月回正26 图表64：国内小挖销量占比持续提升26 图表65：欧美地区小、微挖销量占比超80%26 图表66：24年7月装载机电动化比例达16%26 图表67：国内装载机销量Q2、Q3实现正增长26 图表68：24年中国工程机械出口仍然以亚洲、欧洲为主27 图表69：24年工程机械出口仍然保持增长27 图表70：小松预测全球工程机械主流7大产品需求24年预计下滑5-10%27 图表71：小松预测24年东南亚地区需求开始企稳28 图表72：小松对于美国、欧洲两大市场的预测28 图表73：全球三大主流船型平均拆解年龄约在25年左右（单位：年）29 图表74：上一轮船舶拆解量高峰期始于2001年29 图表75：新造船订单领先拆解时间约5年30 图表76：苏伊士运河关闭推动造船需求短期上涨30 图表77：2023年全球使用替代燃料的新船订单占比45%31 图表78：2008年后，全球活跃船厂数量持续下降（单位：个）31 图表79：全球新造船价格从2021年初开始稳步上涨31 图表80：1-10M24中国接单份额提升至76.3%32 图表81：1-10M24中国交付份额提升至57.3%32 图表82：10M24中国在手订单份额提升至64.4%32 图表83：截至10M24，中国船舶和中国重工在手船舶订单全球份额领先（CGT口径）33 图表84：24年Q1-Q3“三桶油”归母净利润同比+4.0%33 图表85：22、23年“三桶油”资本开支达5600亿元以上33 图表86：2023年国内致密/页岩油产量占比提升至9.5%34 图表87：2023年非常规天然气产量占比提升至42.8%34 图表88：预计24年海外头部油气公司资本开支同比+4.1%34 图表89：中东主要油气生产国的油服产业对外开放程度高34 图表90：2024、25年中东海湾合作委员会成员国资本开支维持1100亿美元以上35 图表91：预计特朗普就任后，美国会重拾对传统能源生产开发的支持35 图表92：杰瑞等国产油服公司海外收入持续扩张36 图表93：杰瑞等国产油服公司海外收入占比持续提升36 图表94：中国矿山机械出口额持续增长36 图表95：23年中国矿山机械进口额萎缩至2.8亿美元36 图表96：全球矿山机械需求出现筑底信号37 图表97：24年M1-M8矿山机械出口增速为24.1%37 图表98：2016-23年中国头部矿商资本支出CAGR达22.6%，高于外资的9.1%37 图表99：2018-22年中国采矿业对外投资持续扩张38 图表100：22年中国采矿业对外投资存量2101.3亿美元38 图表101：相关标的估值表38 1.核心观点：首推自主可控，关注顺周期及出海 核心观点：在大国博弈的复杂政治经济背景下，稳定内需是提升发展的重要基础，高端装备自主可控、突破核心零部件、国际化是长期发展方向。我们首推工业母机及高端核心零部件，其次建议关注顺周期及出海相关的重点赛道如工程机械、矿山机械、船舶、油气板块、通用机械等。 图表1：2025年机械行业投资策略 来源：国金证券研