基础化工行业专题研究：24Q3盈利同环比下降、大幅资本开支步入尾声

基础化工 证券研究报告 2024年11月21日 24Q3盈利同环比下降、大幅资本开支步入尾声 2024年前三季度营收同比微增，利润承压同比下滑 2024年前三季度基础化工行业上市公司（根据申万2021一级分类基础化工行业上 市公司合计397家）共实现营业收入15939亿元，同比增长1.5%，实现营业利润1149亿元，同比减少5.4%，实现归属上市公司股东的净利润904亿元，同比减少6.6%。行业整体综合毛利率为16.3%，同比下降0.3pcts；期间费用率为9.1%，同比增加0.4pcts。行业整体净利润率为6.0%，同比下降0.6pcts。 从价格指数上看，CCPI2024年初至今（截至11月5日）CCPI跌幅为5.4%。24年前三季度CCPI均值为4625点，同比下降0.9%；其中第三季度CCPI均值为4539点，同比下降3.1%，环比下降4.1%。 2024年第三季度营收同比持平，净利润同环比减少 2024年第三季度单季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入5460亿元，同比增长1.1%、环比减少2.4%；实现营业利润333亿元，同比减少14.9%、环比减少25.5%；实现归属母公司所有者净利润为265亿元，同比减少12.6%、环比减少23.7%；实现净利率5.1%，同比下降0.9pcts、环比下降1.4pcts，期间费用率为9.5%，同比增加0.4pcts、环比增加0.8pcts。 2024年Q318个子行业营业收入同比增长，其中涨幅居前的子行业为氟化工、其他橡胶制品、其他化学原料，同比增速均在15%以上；而钾肥、非金属材料、氯碱等子行业收入同比下滑较多。2024年第三季度14个子行业归母净利润同比增长，其中涨幅居前的子行业为纺织化学制品、氯碱和复合肥，同比增速超过100%，此外，氯碱行业24Q2同比扭亏为盈；而粘胶、农药（24Q3同比转亏）、非金属材料、其他化学纤维、涤纶、其他塑料制品和锦纶等子行业同比增速下滑超过60%。 24Q3在建工程增速环比小幅回升，大幅资本开支逐步进入尾声 2022Q4在建工程同比增速达到自2012Q3以来的最高点，化工行业处在新一轮资本开支密集期。增速在23Q1见顶开始回落，到24Q2增速已回落至18年Q3水平，24Q3增速环比回升。具体地，该季度基础化工行业全体/样本上市公司在建工程同比增速为9.3%/3.0%，同比-18.3/-13.6pcts，环比+7.1/+10.4pcts。基础化工行业固定资产增速在23Q4出现拐点，且增速在24Q3维持环比下降趋势。2024年三季度期末，基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为11834/8986亿元，同比分别增长17.0%/15.3%，增速较24Q2分别下降0.8/0.6pcts。同期，在建工程总额分别为4091/2643亿元，同比分别增长9.3%/3.0%，增速环比较24Q2有所提升。 投资建议：国内化工在建增速23年Q1见顶、于24Q2已经回落至零值附近，阶段性在建已经达峰。预期新增产能投放的压力是抑制化工板块的盈利预期的主要因素， 后续我们需要观察需求端修复与供给端产能释放节奏的匹配情况对盈利端的影响。另一方面，我们也观察到产能供给结构经过多年优化逐步有序，龙头及领先企业的产能竞争优势扩大，因此我们从硬资产和景气两条主线推荐： ①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 ②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期 投资评级 行业评级中性(维持评级) 上次评级中性 作者 唐婕分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰分析师 SAC执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 郭建奇分析师 SAC执业证书编号：S1110522110002 guojianqi@tfzq.com 邢颜凝分析师 SAC执业证书编号：S1110523070006 xingyanning@tfzq.com 杨滨钰分析师 SAC执业证书编号：S1110524070008 yangbinyu@tfzq.com 行业走势图 基础化工沪深300 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% -26% 2023-112024-032024-072024-1 资料来源：聚源数据 相关报告1《基础化工-行业研究周报:美国作出香兰素反补贴初裁，叶酸、硫磺价格上涨》2024-11-18 2《基础化工-行业专题研究:24Q3持仓配置环比小幅回落，细分龙头重仓比例持续提升》2024-11-18 3《基础化工-行业研究周报:工信部发文明确新型储能制造业聚焦领域，三氯蔗糖、维生素价格上涨》2024-11-11 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.2024年前三季度营收同比微增，利润同比下滑4 2.2024年第三季度营收同比持平，净利润同、环比减少11 2.1.营业收入同比持平，净利润同、环比减少11 2.2.24Q3毛利率、净利率同环比下降14 2.3.资产负债率环比提升，半数子行业经营性现金流同比增加17 2.4.在建工程增速环比小幅回升，大幅资本开支逐步进入尾声19 3.投资观点及建议23 4.风险提示23 图表目录 图1：基础化工行业累计收入及同比增速4 图2：基础化工行业累计归母净利润及同比增速4 图3：基础化工行业毛利率及净利率4 图4：基础化工行业期间费用率情况4 图5：基础化工各子行业2024年前三季度研发费用及研发费用率5 图6：基础化工行业（样本）累计收入及同比增速6 图7：基础化工行业（样本）累计归母净利润及同比增速6 图8：基础化工行业（样本）毛利率及净利率6 图9：基础化工行业（样本）期间费用率情况6 图10：基础化工各子行业（样本）2024年前三季度研发费用及研发费用率6 图11：基础化工各子行业2024年前三季度收入同比增速及毛利率全景图9 图12：我国化工产品价格指数（CCPI）走势9 图13：化工产品价格历史分位10 图14：化工产品价格及对应价差历史分位10 图15：基础化工各子行业2024年第三季度收入同比增速及毛利率全景图11 图16：基础化工行业单季度收入及同比增速12 图17：基础化工行业（样本）单季度收入及同比增速12 图18：基础化工行业单季度归母净利润及同比增速12 图19：基础化工行业（样本）单季度归母净利润及同比增速12 图20：基础化工各子行业2024年第三季度营业收入及同比14 图21：基础化工各子行业2024年第三季度归母净利润及同比14 图22：基础化工行业单季度毛利率、净利率14 图23：基础化工行业（样本）单季度毛利率、净利率14 图24：基础化工各子行业2024年第三季度毛利率同比变动情况15 图25：基础化工行业单季度费用率15 图26：基础化工行业（样本）单季度费用率15 图27：基础化工各子行业2024年第三季度期间费用率16 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 图28：基础化工各子行业2024年第三季度研发费用及研发费用率16 图29：基础化工行业资产负债率17 图30：基础化工行业（样本）资产负债率17 图31：基础化工各子行业2024年第三季度末资产负债率17 图32：基础化工行业应收账款及票据占流动资产比重18 图33：基础化工（样本）应收账款及票据占流动资产比重18 图34：基础化工行业存货占流动资产比重18 图35：基础化工行业（样本）存货占流动资产比重18 图36：基础化工行业存货同比增速18 图37：基础化工行业（样本）存货同比增速18 图38：基础化工行业单季度经营性现金流净额19 图39：基础化工行业（样本）单季度经营性现金流净额19 图40：基础化工各子行业（样本）2024年第三季度经营性现金流及同比19 图41：基础化工行业在建工程及同比增速20 图42：基础化工行业（样本）在建工程及同比增速20 图43：基础化工行业固定资产及同比增速20 图44：基础化工行业（样本）固定资产及同比增速20 图45：基础化工行业固定资产投资完成额累计同比20 图46：头部化工企业固定资产同比增速20 图47：基础化工行业固定资产及在建工程总资产占比20 图48：基础化工行业（样本）固定资产及在建工程总资产占比20 图49：基础化工各子行业2024年第三季度在建工程同比增加额21 图50：基础化工行业购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（单季度）21 图51：基础化工行业（样本）购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（单季度）21 图52：2011Q4与2024Q3基础化工行业上市公司在建工程数额对比22 图53：2011Q4与2024Q3基础化工行业上市公司在建工程/总资产的占比对比22 图54：2011Q4与2024Q3基础化工行业上市公司在建工程/固定资产比例对比22 表1：基础化工行业（样本）财务数据5 表2：基础化工各子行业2024年前三季度财务数据（单位：亿元）7 表3：基础化工各子行业2024年前三季度财务指标8 表4：基础化工行业（样本）财务数据11 表5：基础化工各子行业2024年第三季度营业收入及归母净利润情况（单位：亿元）.13 0% 资料来源：wind，天风证券研究所 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 净利润率 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 毛利率 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 25000 20000 15000 10000 5000 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 09Q1 行业报告|行业专题研究 图1：基础化工行业累计收入及同比增速 亿元 资料来源：wind，天风证券研究所 图3：基础化工行业毛利率及净利率 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 营业收入 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 1.2024年前三季度营收同比微增，利润同比下滑 2024年前三季度基础化工行业上市公司（根据申万2021一级分类基础化工行业上市公司合计397家）共实现营业收入15939亿元，同比增长1.5%，实现营业利润1149亿元，同比减少5.4%，实现归属上市公司股东的净利润904亿元，同比减少6.6%。 行业整体综合毛利率为16.3%，同比下降0.3pcts；期间费用率为9.1%，同比增加